比特币矿工错失反弹，交易所和稳定币公司领先

自8月中旬以来的比特币反弹将整个加密货币交易分为表现最佳者和表现不佳者。自8月17日以来，比特币上涨了近22%。交易所和与稳定币相关的公司紧随其后，但矿工的情况则不能一概而论。

9月9日The Block的数据与洞察分析显示，在所有采矿公司中，Canaan是唯一一家表现优于比特币的公司。其他10家矿工及其周边公司的平均中位收益率为1.8%，使其表现落后于比特币22%的涨幅20.2个百分点。

差距比看起来更大。根据Cryptopolitan的计算，由于矿工回报率仅为1.8%，而比特币上涨了22%，平均矿工仅捕获了比特币上涨空间的8.2%。对于此前将矿工视为比特币杠杆选项的投资者来说，这种关系显然已经减弱。

分歧最宽之处

主要表现不佳者中包括那些热衷于AI和高性能计算的矿工。Core Scientific和TeraWulf的表现落后于比特币27%和24%。

这一转变正在改变市场对矿工的价值评估。根据标普全球市场情报Visible Alpha的估计，HPC预计将在2026年为IREN和Core Scientific贡献约71%的收入，为TeraWulf贡献70%的收入。

然而，AI也带来了不同的风险。根据CNBC 7月底的一份加密货币股票反弹报告，尽管Coinbase、BitGo和Figure获得收益，Cipher Mining下跌了8%，Riot Platforms下跌了5%，MARA Holdings下跌了3%。据Compass Point分析师Michael Donovan称，为AI建设提供资金将需要融资，且不能造成重大稀释或承担高昂的债务成本。

滞后背后的经济原因

8月的采矿经济有所改善，但仍远未达到可接受的水平。

根据Luxor的8月算力回顾，比特币价格在8月上涨了24.5%，而美元算力价格从每PH/s/天31.63美元上涨24.4%至39.33美元。

问题在于这一切都始于一个非常低的起点。8月的平均算力价格为34.63美元，仍比2025年的月平均50.68美元低32%。交易费仅占区块奖励的0.70%，这是区块奖励未能超过1%的第14个月。

甚至期货市场也没有承诺采矿业务的快速改善。Luxor的9月至2月合约平均显示算力价格为36.98美元，仍比2025年平均低约27%。

因此，即使比特币保持强劲，矿工仍需通过费用支付、网络难度降低或电力价格下降等形式获得帮助，以改善利润率。

销售不同的产品

交易所和稳定币发行商拥有一种矿工日益缺乏的优势：他们可以从不直接依赖生产比特币的活动中获利。

Coinbase表示，第二季度净收入的88%来自比特币现货交易之外。其加密货币交易量市场份额达到创纪录的10.3%，而其产品持有的平均USDC达到200亿美元。

首席执行官Brian Armstrong简单地将这一转变概括为：“Coinbase不再仅仅是对比特币价格的赌注。”

Circle报告称，第二季度末流通中的USDC为733亿美元，同比增长19%，同时总收入和储备收入为7.01亿美元。

矿工们正以各自的方式尝试多元化。CoinShares估计，公开矿工累计的AI和高性能计算（HPC）合同超过700亿美元，上市运营商年底可能高达70%的收入来自AI。Cryptopolitan已追踪到这一转变，包括MARA的15亿美元Long Ridge收购案和IREN的34亿美元NVIDIA云合同。

对于更广泛的加密货币市场而言，这种分歧表明资本越来越青睐那些通过交易、稳定币和结算基础设施实现货币化的企业，同时将采矿视为一种既承担大宗商品风险又承担AI执行风险的重资本业务。

BIS指出，大约98%的稳定币价值以美元计价。随着这些基础设施的扩展，它们可能会加深加密货币在全球美元结算中的作用。