Арбитраж кэш-энд-кэрри по биткоину рушится, так как Уолл-стрит остывает на фоне обвалов рынка

Арбитраж кэш-энд-кэрри, который раньше был золотой жилой для крупных трейдерских столов, теперь едва держится на плаву. Это была стратегия, при которой компании покупали биткоин на спотовом рынке и шортили его на фьючерсном, фиксируя разницу в ценах как прибыль.

В течение некоторого времени это был основной ход. Но больше это не так. Торговля страдает от низких доходностей, сужения спредов и сокращения интереса со стороны институциональных инвесторов США.

Открытый интерес к фьючерсам на биткоин на Чикагской товарной бирже (CME) впервые с 2023 года упал ниже показателей Binance.

Раньше Уолл-стрит отдавала предпочтение CME для этой сделки, особенно после одобрения спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года. Но чем больше они вливались в сделку, тем хуже становились доходы. Массовое скопление участников в одной и той же сделке убило ее прибыльность. Теперь она едва покрывает базовые расходы, такие как финансирование и исполнение ордеров.

Объемы торгов на CME падают, в то время как Binance сохраняет устойчивость на фьючерсном рынке

доходы, которые когда-то достигали двузначных значений, теперь рухнули. Годовая доходность стратегии с учетом ежемесячной капитализации составляет около 5%, что является одним из самых низких показателей за последние годы.

«В это же время прошлого года доходность составляла 17%», — сказал Грег Магадини, отслеживающий деривативы в Amberdata, добавив, что сейчас она ближе к 4,7%. Это едва превышает доходность по казначейским облигациям США со сроком погашения в один год, которая составляет около 3,5%. Риск больше не оправдан, особенно для фондов, которые не гонятся за крипто-прибылью, а стремятся к стабильным доходам.

Открытый интерес к фьючерсам на биткоин на CME сильно упал: с более чем 21 млрд долларов на пике до чуть менее 10 млрд долларов. Тем временем Binance стабильно держится на уровне около 11 млрд долларов, согласно данным Coinglass. Дело не в том, что институциональные инвесторы полностью отказались от криптовалюты. Просто хедж-фонды США и крупные игроки отступают от этой конкретной сделки после того, как цены на биткоин достигли пика в октябре 2025 года.

Вместо стандартных фьючерсов трейдеры теперь склоняются к бессрочным фьючерсам (перпетуалам). Это контракты без срока истечения, которые рассчитываются и оцениваются непрерывно в течение дня. Binance доминирует в этом сегменте, собирая наибольшие объемы торгов в мире криптовалют.

CME пыталась догнать конкурентов в 2025 году, запустив более мелкие и долгосрочные фьючерсные контракты, некоторые из которых можно удерживать до пяти лет, но объемы торгов все равно не идут ни в какое сравнение.

«Исторически CME была предпочтительной площадкой для институциональных инвесторов и арбитража кэш-энд-кэрри», — сказал Джеймс Харрис, генеральный директор Tesseract, компании в сфере цифровых активов. Но теперь, когда Binance обгоняет ее, он рассматривает это как «тактическую перезагрузку». Не полный выход из криптовалют, а реакция на тонкую маржу и низкую ликвидность.

В заметке от CME Group указано, что 2025 год стал ключевой поворотной точкой. По мере прояснения регуляторной среды крупные инвесторы начали смотреть за пределы биткоина, обращая внимание на Ether, XRP и Solana. «В 2024 году мы в среднем фиксировали дневной номинальный открытый интерес на уровне около 1 млрд долларов по Ether, а в 2025 году эта цифра выросла почти до 5 млрд долларов», — отметила CME.

Несмотря на то, что снижение процентных ставок Федеральной резервной системы снизило стоимость заимствований, это не вызвало значительного роста криптовалют. После краха 10 октября спрос на заимствования остается слабым. Доходность в DeFi низкая. Трейдеры больше хеджируются и используют меньше кредитного плеча.

Ле Ши из Auros, маркет-мейкера из Гонконга, сказал, что рынок теперь предоставляет игрокам больше инструментов, таких как ETF и прямой доступ к биржам, для ставок на направление цены. Эта конкуренция сокращает разрывы цен между площадками, что убивает арбитраж.

«Существует эффект самобалансировки», — сказал Ле. По мере того как трейщики ищут самое дешевое место для торговли, спреды сужаются, и арбитражные сделки кэш-энд-кэрри перестают иметь смысл.

Это вынудило такие фирмы, как 319 Capital, отказаться от легких прибылей и начать искать более сложные стратегии. Их главный инвестиционный директор Бохумил Восалик заявил, что вечеринка закончилась. Рынок теперь принадлежит тем, кто готов копнуть глубже.