- 비트코인의 캐시 앤 캐리 차익거래는 수익률이 급락하면서 기관 자본을 정당화하지 못하게 되었습니다.
- 헤지펀드의 철수로 CME 비트코인 선물 미결제약정이 2023년 이후 처음으로 바이낸스를 하회했습니다.
- 연율 수익률은 작년 약 17%에서 약 5%로 하락했으며, 이는 국채 수익률을 겨우 상회하는 수준입니다.
대형 데스크들에게 금광과 같았던 현금-선물 캐리 거래는 이제 간신히 버티고 있습니다. 이는 기업들이 현물 시장에서 비트코인을 매수하고 선물 시장에서 숏 포지션을 취해 가격 차이를 수익으로 잠그는 전략이었습니다.
한때는 가장 선호되는 전략이었습니다. 하지만 더 이상 그렇지 않습니다. 낮은 수익률, 좁아진 스프레드, 그리고 미국 기관들의 관심 감소로 인해 이 거래는 큰 타격을 입고 있습니다.
시카고 상업 거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제 약정이 2023년 이후 처음으로 바이낸스를 추월했습니다.
월가는 특히 2024년 초 현물 비트코인 ETF가 승인된 이후 이 거래에 CME를 선호해 왔습니다. 하지만 더 많은 기관이 진입할수록 수익률은 악화되었습니다. 모두 같은 거래에 몰리면서 그 매력은 사라졌습니다. 이제 이 전략은 자금 비용과 실행 비용 같은 기본 비용조차 거의 감당하지 못합니다.
CME 거래량 급감, 바이낸스는 선물 시장에서 견조한 행보 유지
이전에 두 자릿수를 기록했던 수익률이 이제 폭락했습니다. 이 전략의 1개월 연율화 수익률은 약 5%로, 수년 중 최저점 중 하나입니다.
“작년 같은 시기에는 17%였지만,”라고 파생상품을 추적하는 앰버데이터(Amberdata)의 그렉 마가디니는 현재 4.7%에 가까워졌다고 덧붙였습니다. 이는 약 3.5%의 수익률을 제공하는 1년 만기 국채를 겨우 상회하는 수준입니다. 이제 더 이상 위험을 감수할 가치가 없습니다. 특히 암호화폐 상승보다는 안정적인 수익을 추구하는 펀드들에게는 더욱 그렇습니다.
CME의 비트코인 선물 미결제 약정은 최고치인 210억 달러 이상에서 100억 달러 미만으로 급감했습니다. 반면, 코인글래스 데이터에 따르면 바이낸스는 약 110억 달러를 유지하고 있습니다. 기관들이 암호화폐를 완전히 매도한 것은 아닙니다. 2025년 10월 비트코인 가격이 정점을 찍은 후, 미국 헤지펀드와 대형 계좌들이 이 특정 거래에서 물러났을 뿐입니다.
거래자들은 이제 정기 선물 대신 무기한 선물(퍼페추얼)을 선호하고 있습니다. 만기가 없는 이러한 계약은 하루 종일 지속적으로 정산되고 가격 책정이 이루어집니다. 바이낸스는 이 분야에서 압도적인 우위를 점하고 있으며, 암호화폐 세계에서 가장 큰 거래량을 기록하고 있습니다.
CME는 2025년에 더 작고 장기적인 선물 계약을 출시하며 추격에 나섰습니다. 일부 계약은 최대 5년까지 보유할 수 있지만, 거래량은 여전히 비교가 되지 않습니다.
“CME는 역사적으로 기관들과 캐시 앤 캐리(arbitrage) 거래의 주요 거래소였습니다,”라고 디지털 자산 기업 테서랙트(Tesseract)의 CEO 제임스 해리스는 말했습니다. 하지만 이제 바이낸스가 이를 추월하자, 그는 이를 ‘전술적 재조정’으로 보고 있습니다. 암호화폐 시장에서의 완전한 퇴장이 아니라, 얇은 수익과 낮은 유동성에 대한 반응입니다.
CME 그룹의 성명에 따르면 2025년은 중요한 전환점이었습니다. 규제가 명확해지면서 대형 투자자들은 비트코인을 넘어 에테르, XRP, 솔라나 등으로 눈을 돌리기 시작했습니다. CME는 “2024년 에테르의 일일 명목 미결제 약정은 약 10억 달러였으나, 2025년에는 거의 50억 달러로 증가했습니다”라고 밝혔습니다.
연방준비제도(Fed)의 금리 인하가 차입 비용을 낮췄음에도 불구하고, 암호화폐 시장에서 큰 반등을 이끌지 못했습니다. 10월 10일 폭락 이후 차입 수요는 약세입니다. 디파이(DeFi) 수익률은 낮고, 거래자들은 헤징을 더 많이 하고 레버리지는 덜 사용하고 있습니다.
홍콩 시장 메이커인 아로스(Auros)의 레 시는 시장이 이제 가격 방향에 베팅할 수 있는 ETF와 직접적인 거래소 접근 등 더 많은 도구를 제공한다고 말했습니다. 이러한 경쟁은 거래소 간 가격 격차를 줄여 아비트라지를 무력화시킵니다.
“자기 균형 효과가 작용합니다,”라고 레는 말했습니다. 거래자들이 가장 저렴한 거래 장소를 찾으면서 스프레드가 좁아지고, 캐시 앤 캐리 거래는 더 이상 의미가 없어집니다.
이로 인해 319 Capital과 같은 기업들은 쉬운 수익을 포기하고 더 복잡한 전략을 찾기 시작했습니다. 그들의 CIO인 보후밀 보살릭은 “파티는 끝났다. 이제 시장은 더 깊이 파고들 준비가 된 사람들에게 속해 있습니다”라고 말했습니다.
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Jai Hamid
Jai Hamid 은 지난 6 년간 암호화폐, 주식 시장, 기술, 글로벌 경제 및 시장에 영향을 미치는 지정학적 사건들을 취재해 왔습니다. 그녀는 AMB Crypto, Coin Edition, CryptoTale 등 블록체인 전문 매체에서 시장 분석, 주요 기업, 규제 및 거시경제 동향에 관해 활동했습니다. 런던 저널리즘 스쿨을 졸업했으며 아프리카 최고 TV 네트워크 중 하나에서 세 차례 암호화폐 시장 인사이트를 공유했습니다.
