A arbitragem cash-and-carry de Bitcoin quebra à medida que a Wall Street esfria em meio a quedas de mercado
- A arbitragem de cash-and-carry no Bitcoin entrou em colapso, pois os rendimentos despencaram e já não justificam o capital institucional.
- O open interest dos futuros de Bitcoin da CME caiu abaixo do da Binance pela primeira vez desde 2023, à medida que os hedge funds recuavam.
- Os retornos anualizados caíram de cerca de 17% no ano passado para aproximadamente 5%, ficando apenas ligeiramente acima dos rendimentos dos T-Bills.
A arbitragem cash-and-carry que costumava ser uma mina de ouro para grandes mesas agora está mal se segurando. Este era o jogo em que as empresas compravam Bitcoin no mercado à vista e o vendiam a descoberto no lado dos futuros, travando a diferença de preço como lucro.
Por um tempo, foi o movimento preferido. Mas esse não é mais o caso. O comércio está sendo esmagado por baixos rendimentos, spreads mais apertados e interesse encolhido de instituições dos EUA.
O interesse aberto em futuros de Bitcoin na Bolsa Mercantil de Chicago (CME) caiu abaixo do Binance pela primeira vez desde 2023.
A Wall Street costumava favorecer a CME para este comércio, especialmente após a aprovação dos ETFs de Bitcoin à vista no início de 2024. Mas quanto mais eles entravam, pior ficavam os retornos. Todo mundo se aglomerando no mesmo comércio o matou. Agora mal cobre custos básicos como financiamento e execução.
Os volumes da CME despencam enquanto o Binance se mantém firme nos futuros
Os retornos que antes atingiram dígitos duplos agora despencaram. O rendimento anualizado de um mês da estratégia fica em torno de 5%, que é um dos pontos mais baixos em anos.
“Foi 17% nesta época do ano passado”, disse Greg Magadini, que rastreia derivativos na Amberdata, acrescentando que agora está mais próximo de 4,7%. Isso mal supera os Tesouros de um ano, que oferecem cerca de 3,5%. Não vale mais a pena o risco, especialmente para fundos que não estão aqui por ganhos cripto, apenas retornos estáveis.
O interesse aberto em futuros de Bitcoin da CME caiu drasticamente, de mais de $21 bilhões em seu pico para pouco menos de $10 bilhões. Enquanto isso, o Binance está firme em torno de $11 bilhões, com base nos dados da Coinglass. Não é que as instituições tenham abandonado totalmente o cripto. É que os fundos de hedge dos EUA e grandes contas estão se afastando deste comércio específico após os preços do Bitcoin atingirem o pico em outubro de 2025.
Em vez de futuros regulares, os traders agora estão se inclinando para futuros perpétuos, ou perps. Estes são contratos sem expiração, e eles liquidam e precificam continuamente ao longo do dia. O Binance domina este espaço. Eles puxam os maiores volumes no mundo cripto.
A CME tentou acompanhar em 2025 lançando contratos de futuros menores e de longo prazo, alguns dos quais podem ser mantidos por até cinco anos, mas os volumes ainda não se comparam.
“A CME historicamente foi o local de escolha para instituições e arbitragem cash and carry”, disse James Harris, CEO da Tesseract, uma empresa de ativos digitais. Mas agora que o Binance está ultrapassando-a, ele vê isso como um “reset tático”. Não uma saída completa do cripto, mas uma reação a lucros finos e baixa liquidez.
Uma nota da CME Group disse que 2025 marcou um ponto de virada chave. À medida que a regulamentação ficou mais clara, grandes investidores começaram a olhar além do Bitcoin, para Ether, XRP e Solana. “Tivemos uma média de cerca de $1 bilhão em OI notacional diário para Ether em 2024, e em 2025 esse número aumentou para quase $5 bilhões”, observou a CME.
Mesmo que os cortes de juros do Federal Reserve tenham reduzido os custos de empréstimo, eles não provocaram nenhum grande salto no cripto. Desde a queda de 10 de outubro, a demanda por empréstimo é fraca. Os rendimentos DeFi são baixos. Os traders estão se protegendo mais e usando alavancagem menor.
Le Shi, da Auros, um market maker de Hong Kong, disse que o mercado agora oferece aos jogadores mais ferramentas, como ETFs e acesso direto à exchange, para apostar na direção do preço. Essa competição corta as lacunas de preço entre os venues, o que mata a arbitragem.
“Há um efeito de autoequilíbrio”, disse Le. À medida que os traders procuram o local mais barato para negociar, os spreads diminuem e as operações de cash-and-carry deixam de fazer sentido.
Isso levou empresas como a 319 Capital a abandonar os lucros fáceis e começar a buscar estratégias mais complexas. O CIO da empresa, Bohumil Vosalik, afirmou que a festa acabou. O mercado agora pertence àqueles prontos para se aprofundar.
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Jai Hamid
Jai Hamid cobre criptomoedas, mercados de ações, tecnologia, economia global e eventos geopolíticos que afetam os mercados há 6 anos. Ela trabalhou com publicações focadas em blockchain, incluindo AMB Crypto, Coin Edition e CryptoTale, em análises de mercado, grandes empresas, regulamentação e tendências macroeconômicas. Formada na London School of Journalism, ela compartilhou insights sobre o mercado de criptomoedas três vezes em uma das principais redes de TV da África.
