스타워즈 연대기처럼 들리지만, 유동성 전쟁은 단순한 공상이 아닙니다. 먼 옛날, 먼 은하계에서 벌어지는 것이 아니라, 당신이 이 글을 읽는 동안 온체인에서 우위를 차지하기 위한 전투가 벌어지고 있습니다. DEX 전쟁에서 결정적인 일격을 가하려는 싸움이 진행 중이며, 승자는 가장 많은 유동력을 동원할 수 있는 플랫폼이 될 것입니다.

현재 암호화폐 네트워크에서

블록체인이 많이 있고, 그 위에 배포된 DEX의 수는 더 많습니다. 은하적 이미지를 상상해 보면, 이러한 체인은 행성이고 DEX는 그 궤도에 갇힌 위성들입니다. 이러한 탈중앙화 거래소 각각은 시장 점유율, 사용자, 수수료, 관심사, 그리고 물론 유동성을 위해 싸우고 있습니다. 이러한 모든 것은 유한합니다. 기존 디파이 사용자 기반은 여러 방식으로만 분할될 수 있기 때문입니다.

논리적으로, 한 DEX가 인기를 얻으면 다른 거래소들의 손해로 이어지며, 이는 필연적으로 다른 거래소들이 뒤처지게 됩니다. 이는 시장 경제의 자연스러운 결과이며, 정상적이면서도 건강한 현상입니다. 혁신하거나 죽거나(innovate-or-die)의 환경에서 운영되는 DEX는 수많은 다른 위성들과 구별되어야 합니다. 네이티브 체인과 멀리 떨어진 다른 네트워크 모두에서 운영되는 경쟁 DEX들보다 더 많은 사용자를 유치하려면 다음 영역에서 탁월해야 합니다: UX, 제품, 그리고 유동성.

UX는 명확합니다. DEX가 시장에서 다른 어떤 것보다 더 잘 보이고 사용하기 쉬우면 사용자는 자연스럽게 그것을 선택할 것입니다. 제품은 플랫폼이 수요가 있고 경쟁 DEX들이 쉽게 모방할 수 없는 새로운 기능을 제공할 수 있는 능력을 설명합니다. 그리고 유동성은 말 그대로 유동성입니다. 더 많은 유동성을 확보할수록, 특히 대형 거래자(whales)와 기관들이 대규모로 스왑할 때 거래 경험이 더 좋아집니다.

유니스왑의 집중된 유동성

유니스왑(Uniswap)은 여러 차례 디파이(DeFi)를 변화시켰으며, AMM의 새로운 버전마다 경쟁 수위를 높이고 수많은 모방자들을 탄생시켰습니다. V3는 특히 중요했는데, 이는 집중된 유동성(concentrated liquidity)이라는 진정한 혁신적인 기능을 도입했기 때문입니다. 이는 유동성 제공자(LPs)가 V2의 경우처럼 전체 가격 곡선 전반에 자산을 분산하는 대신 특정 가격 범위 내에서 자산을 배분할 수 있게 해줍니다. V3은 더 많은 유동성을 풀에 모으는 것을 요구하는 대신, 기존 유동성을 훨씬 더 효율적으로 사용할 수 있는 방법을 설계했습니다.

예를 들어, DAI/USDC와 같은 스테이블코인 페어의 경우 거래가 일반적으로 좁은 가격 범위(예: $0.99~$1.01) 내에서 발생하므로, LP는 이러한 가격 지점 사이에서 유동성을 집중하여 수수료 수익을 극대화할 수 있습니다. 거래량이 가장 높은 곳에 자본을 집중함으로써 LP는 전통적인 AMM에 비해 수수료에서 3배 이상 더 많이 얻을 수 있습니다. 다만, 이는 변동성이 큰 시장에서 범위를 조정하기 위한 능동적인 관리가 필요함을 의미합니다. 유니스왑 V3은 ETH/USDC와 같은 비교적 안정적인 페어에서 사용 가능한 유동성을 심화하는 데 무가치한 역할을 해왔으며, 전문 LP들 사이에서 확고한 인기를 얻고 있습니다.

Uniswap은 여러 차례 DeFi를 변화시켰으며, AMM의 새로운 버전마다 경쟁이 치열해지고 수많은 모방자들이 등장했습니다. V3은 특히 중요했는데, 집중 유동성이라는 진정한 혁신적인 기능을 도입했습니다. 이를 통해 유동성 제공자는 V2의 경우처럼 전체 가격 곡선 전체에 자금을 분산하는 대신 특정 가격 범위 내에서 자금을 배분할 수 있습니다. V3은 더 많은 유동성을 풀에 모으는 대신 기존 유동성을 훨씬 더 효율적으로 사용할 수 있는 방법을 설계했습니다.

Curve의 투표 잠금 모델

Curve Finance의 많이 모방되고 개선된 투표 잠금(ve) 모델은 장기적 참여를 장려하고 유동성 배분을 최적화하기 위해 설계되었습니다. 사용자는 투표 잠금 계약에 CRV 토큰을 잠그면 veCRV라는 이전 불가능한 토큰을 받게 되며, 이는 거버넌스 권한을 부여하고 시간이 지남에 따라 선형적으로 감소합니다. 잠금 기간이 길수록 사용자는 초기에 더 많은 veCRV와 투표권을 받습니다. 이 모델은 veCRV 보유자가 특정 풀로 유동성 인센티브를 지시하기 위해 투표할 수 있으므로, 사용자 인센티브를 프로토콜의 장기적 성공과 일치시키는 데 능숙함이 입증되었습니다.

벨로드로마의 ve(⟦N1⟧) 메커니즘

예를 들어 Curve가 선구적으로 도입한 ve 모델에서는 4년 동안 1,000 CRV를 잠그는 것이 1년 동안 4,000 CRV를 잠그는 것과 동일한 초기 투표권을 제공합니다. 이 시스템은 Curve의 풀, 특히 스테이블코인 및 저변동성 페어의 유동성을 심화하는 데 성공했지만, 명백한 단점은 잠금 기간 동안 유동성을 포기해야 한다는 점입니다. 그럼에도 불구하고 그 성공으로 인해 Frax Finance의 FXS와 같이 많은 다른 프로젝트들이 유사한 메커니즘을 채택했습니다.

Velodrome의 ve(3,3) 메커니즘

Optimism 위에 구축된 Velodrome Finance은 Curve의 투표 잠금(ve) 모델과 Olympus DAO의 (3,3) 게임 이론을 결합하여 ve(3,3) 메커니즘을 생성했습니다. 사용자는 VELO 토큰을 잠그면 veVELO를 받아 거버넌스 권한과 유동성 풀 인센티브에 대한 투표권을 얻습니다. Olympus DAO에서 영감을 받은 (3,3) 모델은 장기 보유를 장려합니다: 사용자가 판매하는 대신 토큰을 잠그면everyone이 증가된 보상과 더 깊은 유동성을 통해 혜택을 받습니다.

THENA의 오브스 통합을 통한 무제한 유동성

오브스의 유동성 허브는 온체인 및 오프체인 소스의 유동성을 집계하여 THENA와 같은 프로젝트가 사실상 무제한 유동성에 접근할 수 있게 합니다. 이는 DEX가 자체 체인에서 이용 가능한 유동성 소스에만 제한되지 않고, 이제 암호화폐 전반에서 유동성에 접근할 수 있음을 의미합니다. 이는 비용이 많이 드는 LP 인센티브 프로그램에 투자하지 않고도 DEX 유동성을 심화하는 효과적인 수단일 뿐만 아니라, 오브스의 솔루션은 사용자 경험을 변경하지 않고도 원활하게 통합될 수 있습니다. THENA 사용자의 관점에서 보면, 모든 것이 평소와 동일하게 보이지만, 유동성 허브가 부담을 덜어주면서 이제 더 나은 가격과 낮은 슬리피지를 경험할 수 있습니다.

BNB Chain의 주요 DEX 중 하나인 THENA은 유동성 문제를 해결하기 위해 매우 다른 접근 방식을 취했습니다. 독점 솔루션을 설계하거나 Uniswap이나 Curve가 대중화한 모델을 재작업하는 대신, 발견한 Orbs라는 의욕적인 파트너를 Layer 3에서 찾았습니다. 후자의 Liquidity Hub는 Orbs의 인기 있는 dLIMIT 및 dTWAP 프로토콜과 함께 THENA의 DEX에 깔끔하게 통합되었습니다.

Orbs의 Liquidity Hub는 온체인 및 오프체인 소스 모두에서 유동성을 집계하여 THENA와 같은 프로젝트가 거의 무제한 유동성에 접근할 수 있게 합니다. 이는 DEX가 자체 체인에서 이용 가능한 유동성 소스에만 제한되지 않음을 의미합니다: 이제 암호화폐 전반에 걸쳐 유동성에 접근할 수 있습니다. 이는 비용이 많이 드는 LP 인센티브 프로그램에 투자하지 않고도 DEX 유동성을 심화하는 효과적인 수단일 뿐만 아니라, Orbs의 솔루션은 사용자 경험을 변경하지 않고도 원활하게 통합할 수 있습니다. THENA 사용자의 관점에서 보면 모든 것이 평소와 동일하게 보이지만, Liquidity Hub가 부담을 떠맡으면서 이제 더 나은 가격과 낮은 슬리피지를 경험할 수 있습니다. 

DeFi의 유동성 전쟁은 계속된다

DEX 간, 그리고 중앙화 거래소와의 경쟁 속에서도 온체인 유동성 전쟁은 제로섬 게임일 필요가 없습니다. 한 DEX가 번성하기 위해 다른 플랫폼이 쇠퇴하고 죽을 필요는 없습니다. 주요 블록체인마다 여러 DEX가 번성할 수 있을 만큼 충분한 유동성이 존재합니다. 다만 현재 유동성이 고르게 분포되어 있지 않을 뿐입니다.

적대적인 온체인 환경에서 살아남을 DEX는 사용자가 갈망하는 유동성을 확보하기 위해 스마트한 전략을 펼치는 곳일 것입니다. 자체 토크노믹 인센티브 모델을 구축하거나 전문 L3에서 유동성을 조달하는 등 실효성 있는 솔루션이 이미 존재합니다. DeFi가 성숙해짐에 따라 가장 성공적인 탈중앙화 거래소는 사용자 경험과 혁신적인 기능을 강력한 유동성 솔루션과 균형 있게 결합한 곳일 것입니다. 이 세 가지 힘을 마스터한 DEX가 향후 수년간 산업을 지배할 것입니다.