流動性戦争：競争環境におけるDEXデザインの進化

スター・ウォーズの物語のように聞こえるかもしれないが、Liquidity Warsは単なるファンタジーではない。遥か昔、遥か彼方の銀河で起こったことではなく、あなたがこの文章を読んでいる間にオンチェーンで繰り広げられている覇権争いだ。DEX戦争で決定的な一撃を与えるための戦いが進行中であり、勝利するのは最も多くの流動性を動員できるプラットフォームとなるだろう。

現在の暗号資産ネットワークにおいて

ブロックチェーンは数多く存在し、それらにデプロイされたDEXの数はさらに多い。銀河のイメージを想起させるなら、これらのチェーンは惑星であり、DEXはその軌道に捕らわれた衛星だ。これらの分散型取引所それぞれが、市場シェア、ユーザー、手数料、注目を、そしてもちろん流動性を争っている。これらすべては有限であり、既存のDeFiユーザーベースは限られた方法でしか分割できないからである。

あるDEXが人気を集めると、それは他の取引所の犠牲を意味し、それらが不利益を被るのは当然のことだ。これは市場経済の結果であり、健全でありながら正常な現象である。この革新するか死すかという環境で運営されるDEXは、他の多くの衛星と区別される必要がある。競合DEX、特にネイティブチェーンおよび他の遠隔ネットワークで運営されているものよりも多くのユーザーを引き付けるためには、以下の領域で卓越する必要がある：UX、製品、および流動性。

UXは明白だ：DEXが市場の他の任何东西よりも見た目が良く、使いやすければ、ユーザーは自然にそれへと引き寄せられる。製品とは、需要があり、競合DEXが簡単に模倣できない革新的な機能を提供するプラットフォームの能力を指す。そして流動性とは、文字通り流動性だ。あなたが調達できる流動性が多いほど、特に大口や機関が大口でスワップする際の取引体験は向上する。

そして、流動性が、オムニチェーン宇宙全体で絶え間なく繰り広げられているDEXの覇権争いにおける最前線となっている。UXや製品の強化は難しく、やがては収益が逓減する。ユーザーエクスペリエンスをある程度改善したり、機能を追加したりすることはできる。しかし、流動性はどうだろう？ 流動性は、探し方次第で事実上無限だ。DEXの流動性プールを満たすためだけに自前で調達するのは高価だ。しかし、専門家に作業を委託できれば、流動性は豊富に供給される。以下の例が示すように、この課題を解決する方法は一つではない。

Uniswapによる集中流動性

Uniswapは複数回にわたりDeFiを変革し、AMMの新しいバージョンごとに競争のハードルを上げ、多数の模倣者を生み出してきた。V3は特に重要で、集中流動性という真に革命的な機能をもたらした。これにより、流動性提供者はV2の場合のように価格曲線全体に資金を分散させるのではなく、特定の価格範囲内に資本を配分できる。V3は、より多くの流動性をプールすることを要求するのではなく、既存の流動性をはるかに効率的に使用する仕組みを設計した。

例えば、DAI/USDCのようなステーブルコインペアでは、取引が通常狭い価格範囲（例：0.99ドル〜1.01ドル）内で発生するため、LPはこれらの価格ポイント間で流動性を集中させ、手数料収益を最大化できる。取引量が最も高い場所に資本を集中させることで、LPは従来のAMMと比較して3倍以上の手数料を獲得できる可能性があるが、これにはボラティリティの高い市場で範囲を調整するための積極的な管理が必要だ。Uniswap V3は、ETH/USDCなどの比較的安定したペアにおいて利用可能な流動性を深める上で無価であり、プロフェッショナルなLPの間で確固たる人気を博している。

Curveの投票エスクローモデル

Curve Financeの多くに模倣され、反復された投票エスクロー（ve）モデルは、長期コミットメントをインセンティブ付けし、流動性配分を最適化するために設計されている。ユーザーは投票エスクロー契約にCRVトークンをロックし、veCRVという移転不可能なトークンを受け取る。このトークンはガバナンス権を付与し、時間とともに線形に減衰する。ロック期間が長いほど、ユーザーは初期により多くのveCRVと投票権を得る。このモデルは、veCRV保有者が投票を通じて流動性インセンティブを特定のプールに誘導できるため、ユーザーのインセンティブをプロトコルの長期的な成功と一致させるのに適していることが証明されている。

例えば、Curveによって先駆的に導入されたveモデルでは、4年間1,000 CRVをロックすることは、1年間4,000 CRVをロックすることと同じ初期の投票権を提供する。このシステムは、特にステーブルコインや低ボラティリティペアにおいてCurveのプールの流動性を深めることに成功したが、明らかな欠点はロック期間中に流動性を放棄する必要があることだ。それでもその成功により、Frax FinanceのFXSなど、多くの他のプロジェクトが同様のメカニズムを採用している。

Velodromeのve(3,3)メカニズム

Optimism上に構築されたVelodrome Financeは、Curveの投票エスクローモデルとOlympus DAO（3,3）のゲーム理論を組み合わせて、ve(3,3)メカニズムを作成した。ユーザーはVELOトークンをロックしてveVELOを受け取り、ガバナンス権と流動性プールインセンティブへの投票権を得る。Olympus DAOにインスパイアされた(3,3)モデルは、長期保有を促進する：ユーザーが売却するのではなくトークンをロックすると、増加した報酬とより深い流動性を通じて全員が恩恵を受ける。

スワップ手数料が主にLPに支払われる従来のAMMとは異なり、Velodromeは手数料を特定のプールに投票するveVELO保有者に分配し、LPはエミッション報酬を受け取る。この動的な配分により、最もアクティブなプールに最も多くの流動性が確保されるが、このシステムは積極的な投票と戦略的なロックの必要性により、新規ユーザーには理解が難しい場合がある。

THENAのOrbs統合による無制限の流動性

THENAは、主要なBNBチェーンの分散型取引所（DEX）の一つであり、流動性課題の解決に非常に異なるアプローチを採用している。独自ソリューションを開発したり、UniswapやCurveで普及したモデルを再構築したりするのではなく、レイヤー3に視線を向け、見つけたのは、Orbsという形態の協力者である。後者のLiquidity Hubは、Orbsの人気プロトコルであるdLIMITおよびdTWAPとともに、THENNAのDEXに巧みに統合されている。

OrbsのLiquidity Hubは、オンチェーンおよびオフチェーンの両方のソースから流動性を集約し、THENAのようなプロジェクトが事実上無制限の流動性にアクセスできるようにする。これは、DEXが独自のチェーン上の利用可能な流動性ソースに制限されないことを意味し、暗号資産全体からアクセスできるようになった。これは、高価なLPインセンティブプログラムへの投資を必要とせずにDEXの流動性を深める効果的な手段であるだけでなく、Orbsのソリューションはユーザーエクスペリエンスを変更せずにシームレスに統合できる。THENAユーザーの視点から見ると、すべてが通常どおりに見え、感じられるが、Liquidity Hubが負担を肩代わりすることで、より良い価格と低いスリッページが実現している。 

DeFiの流動性戦争は激化している

DEX同士、さらには中央集権型取引所との競争が続く中、オンチェーンでの流動性争いはゼロサムゲームである必要はありません。あるDEXが繁栄するために、別のプラットフォームが衰退して滅びる必要はありません。主要なブロックチェーン上には、複数のDEXが thriving するのに十分な流動性があります。問題は、現在その流動性が均等に分配されていないことです。

敵対的なオンチェーン環境で生き残るDEXは、ユーザーが求める流動性を獲得するために賢明な戦略を展開するものです。独自のトークノミクスインセンティブモデルを構築するか、専門のL3から流動性を調達するか、実行可能なソリューションは存在します。DeFiが成熟するにつれて、最も成功する分散型取引所は、ユーザー体験と革新的な機能、そして強力な流動性ソリューションのバランスを取れるものです。この3つの力をマスターしたDEXが、今後数年間業界を支配することでしょう。