CFTC、24時間365日のエネルギー先物および原油に連動する永続契約に関する公開意見募集を開始

月曜日、6月22日、商品先物取引委員会（CFTC）は、米国におけるエネルギー派生商品の取引構造を再構築する可能性のある2つの変更に関する市場からのフィードバックを求めた。1つは標準的な先物契約の24時間取引、もう1つは原油などの物理的なエネルギー商品に連動する永続契約である。

この要請は、伝統的に固定されたスケジュールと満期日の下で取引されてきたエネルギー派生商品において、暗号資産型の市場構造をテストする大きな一歩となる。両方の提案は、トレーダーのスクリーン時間延長を超えている。それらは、先物を使って物理商品をヘッジする企業にとって、運用、決済、リスク管理上の影響を伴う。

CFTC、エネルギー先物の非停止取引を問う

CFTCの意見募集は、同機関の6月22日の発表によると、2つの経路に分かれている。

1つ目は、既存の満期日、引渡ルール、決済手続をほぼ変更せずに、標準的なエネルギー先物契約を24時間365日の取引スケジュールに延長すること focuses している。

2つ目は、保管または引渡しが可能な物理的なエネルギー商品に連動する永続契約に焦点を当てています。標準的な先物とは異なり、永続契約には固定された満期日がありません。

「明確でデータ駆動型の記録は、委員会がこれらの展開が市場にもたらす影響とインパクトをよりよく理解するのに役立ちます」と、CFTC委員長マイケル・S・セリグは発表の中で述べました。彼は、この取り組みを革新と市場の健全性のバランスを図る試みであると説明しました。

書面による意見提出は、連邦官報への請求掲載後30日以内に完了する必要があります。

原油の永続契約は、ビットコインにはないリスクを提起する

永続契約は、資金レート・メカニズムを用いて契約価格をスポット市場と連動させるオフショア暗号資産取引所で一般的です。このモデルは、世界中で24時間取引され、保管、引渡、物理的な決済を伴わないビットコインなどの資産において、より自然に機能します。

原油には保管コスト、パイプラインの制約、引渡義務があり、週末や夜間にはスポット市場が流動性不足に陥る可能性があります。これらの条件は、純粋なデジタル資産に比べて、24時間価格形成をより複雑にします。

CFTCの5月の永続先物契約リリースに伴うスタッフアドバイザリーは、National Law Reviewに掲載された分析によると、基礎市場の非ピーク時間帯に決済される契約には、価格歪曲や操縦のリスクが高まる可能性があることを警告した。

これが、物理的なエネルギーの永続契約がビットコインの永続契約よりもより困難な問いを提起する理由です。契約設計は、価格発見だけでなく、基礎となる商品が実市場でどのように保管、引渡、ヘッジされるかを考慮する必要があります。

ビットコインの永続契約が規制のテンプレートを確立

5月下旬、CFTCは初のビットコイン永続先物契約を米国の指定契約市場に上場することを認可した。同時に、同機関は永続契約のレビュー方法について説明する政策声明を発出した。

この決定は、デジタル商品永続契約に対する規制のテンプレートを作成しました。しかし、CFTCはまた、他の資産クラスに基づく永続契約にはより厳格な審査が必要であることも明確にしました。

物理的なエネルギー商品など、デジタル資産以外の商品に連動する契約については、同機関はより厳格な規制40.3の審査プロセスを指摘しています。つまり、取引所はビットコインの永続契約モデルを単にコピーして、原油や他の引渡可能な商品に適用することはできません。

6月22日の意見募集要請は、この区別を踏まえたものです。CFTCは、引渡、保管、物理市場の流動性が暗号資産契約にはないリスクを生み出す商品において、デジタル資産を中心に発展した市場構造が機能し得るかどうかを問うています。

古い商品規則と暗号資産市場構造の衝突

CFTCのデリバティブへの管轄権は、元々農業先物を規律していた商品取引法に由来しています。時が経つにつれ、議会は同機関の管轄範囲をエネルギー、金属、金融デリバティブ、スワップまで拡大しました。

2008年の金融危機がデリバティブ監督の隙間を露呈した後、ドッド・フランク法はCFTCにスワップと清算の規制においてより大きな役割を与えました。現在、同機関は小麦から西テキサス・インターミディエイト（WTI）原油に至るまで、幅広い資産の先物やオプションを監督しています。

この歴史が重要なのは、CFTCが現在、暗号資産によって普及した取引モデルを、物理的な引渡しを中心に構築された市場に適応できるかどうかを検討しているからです。

問われているのは、エネルギー契約が24時間365日取引可能かどうかだけではありません。取引が営業日の終了で止まらなくなった場合、取引所、清算所、ブローカー、商業ヘッジャーがマージン、流動性、決済、市場監視を管理できるかどうかです。

意見募集期間が次の試練となる

30日間の意見募集期間には、取引所、エネルギートレーダー、清算所、ブローカー、商業ヘッジャー、そして暗号資産市場の参加者からの回答が寄せられると予想されています。

暗号資産業界は、オフショアの取引活動を規制された米国市場に取り込む手段として、永続契約を支持している。6月12日、CFTCはアクションなしの救済措置を発出し、指定契約市場に対し、特定のデジタル商品永続型先物を永続契約に変換するためのガイダンスを提供した。ただし、この一時的な救済措置は6月30日に期限切れとなる。

エネルギー市場は異なる試練に直面しています。CFTCは、ブロックチェーンだけでなく、パイプライン、貯蔵タンク、配送ハブを通じて流通する商品において、24時間取引や永続契約が機能し得るかどうかを決定しなければなりません。

その結果は、米国デリバティブ市場が常時稼働型取引へどの程度移行するかを形作る可能性があります。CFTCが慎重に進む場合、ビットコインの永続契約は特別なケースとして残るでしょう。同機関が扉をより広く開ける場合、エネルギー先物が暗号資産由来の取引設計を取り入れる次の主要市場となる可能性があります。