流动性战争：竞争格局中 DEX 设计的演变

这听起来像是一部星球大战传奇，但流动性战争绝非单纯的幻想。它不是发生在很久以前遥远的银河系，而是随着你阅读这些文字，在链上进行的霸权之战。一场旨在在 DEX 战争中取得决定性胜利的斗争正在进行中——胜利者将是能够集结最多流动性的平台。

当前在加密网络上

那里有很多区块链，部署在其上的 DEX 数量甚至更多。既然我们在召唤银河意象，这些链是行星，DEX 是捕获在其轨道上的卫星。每个去中心化交易所都在争夺市场份额：用户；费用；注意力；当然还有流动性。所有这些资源都是有限的，因为 DeFi 现有的用户基础只能以有限的方式分配。

理所当然的是，当一个 DEX 变得流行时，是以其他交易所的损失为代价的，后者必须失去优势。这仅仅是市场经济的后果，既健康又正常。在这种创新或死亡的环境中运营的 DEX 必须与众多其他卫星区分开来。如果它们要吸引比竞争对手更多的用户，包括那些在其原生链和其他遥远网络上运营的竞争对手，它们需要在以下领域表现出色：用户体验、产品和流动性。

用户体验是显而易见的：如果 DEX 看起来更好且比市场上的任何其他产品更容易使用，用户自然会吸引到它。产品简单地描述了平台提供有需求且竞争对手难以轻易模仿的新功能的能力。而流动性，嗯，就是流动性。你能获取的流动性越多，交易体验就会越好，尤其是对于鲸鱼和机构进行大规模兑换时。

而 流动性 已成为在永远在全链宇宙中激烈争夺的 DEX 霸权之战中的前线。改善用户体验和产品很难，并且在一段时间后会产生递减的回报。你只能将用户体验提升到一定程度或添加有限数量的功能。但流动性，为什么，如果你知道在哪里寻找，流动性几乎是无限的。为了单纯填充你的 DEX 流动性池而自行获取流动性并不便宜。但如果你能聘请专家为你完成这项工作，流动性供应充足。如下例所示，解决这一挑战的方法不止一种。

Uniswap 提供的集中流动性

Uniswap 曾多次改变 DeFi 的格局，其 AMM 的每个新版本都提高了门槛并催生了一大模仿者。V3 尤为重要，引入了集中流动性这一真正革命性的功能。这允许流动性提供者将资本分配在特定的价格范围内，而不是像 V2 那样将其分散在整个价格曲线上。V3 不需要汇集更多流动性，而是设计了一种更有效地利用现有流动性的方法。

例如，在稳定币对 DAI/USDC 中，交易通常发生在狭窄的价格范围内（例如 0.99 美元至 1.01 美元），LP 可以集中这些价格点之间的流动性以最大化费用收益。通过将资本集中在交易量最高的地方，LP 赚取的费用比传统 AMM 高出 3 倍以上——尽管这需要积极管理以在波动市场中调整范围。Uniswap V3 在加深可用流动性方面被证明是无价的，特别是对于相对稳定的对如 ETH/USDC，并已成为专业 LP 的最爱。

Curve 的投票锁定模型

Curve Finance 的众多模仿和迭代的投票锁定 (ve) 模型旨在激励长期承诺并优化流动性分配。用户将他们的 CRV 代币锁定在投票锁定合约中以获得 veCRV，这是一种不可转让的代币，授予治理权并随时间线性衰减。锁定时间越长，用户最初获得的 veCRV 和投票权就越多。该模型已被证明能够有效地将用户激励与协议的长期成功保持一致，因为 veCRV 持有者可以投票将流动性激励引导到特定的池。

例如，在 Curve 开创的 ve 模型下，锁定 1,000 枚 CRV 四年提供的初始投票权与锁定 4,000 CRV 一年相同。该系统在加深 Curve 池流动性方面取得了成功，特别是对于稳定币和低波动性对，尽管明显的缺点是它要求用户在锁定期间放弃流动性。尽管如此，它的成功导致许多其他项目采用类似的机制，例如 Frax Finance 与 FXS。

Velodrome 的 ve(3,3) 机制

Velodrome Finance 建立在 Optimism 上，将 Curve 的投票锁定模型与 Olympus DAO 的 (3,3) 博弈论相结合，创建了 ve(3,3) 机制。用户锁定 VELO 代币以获得 veVELO，从而授予治理权和投票决定流动性池激励的权力。受 Olympus DAO 启发的 (3,3) 模型鼓励长期持有：当用户锁定代币而不是出售时，每个人都会通过增加奖励和更深的流动性而受益。

与传统的 AMM 不同，在传统的 AMM 中，交换费主要流向 LP，Velodrome 将费用分配给为特定池投票的 veVELO 持有者，而 LP 获得排放奖励。这种动态分配确保最活跃的池获得最多的流动性，尽管由于需要积极投票和战略锁定，该系统对于新用户来说可能难以理解。

THENA 的 Orbs 集成以实现无限流动性

THENA 是 BNB Chain 上领先的 DEX 之一，采取了截然不同的方法来解决流动性挑战。它没有试图设计专有解决方案或重新设计像 Uniswap 或 Curve 流行的模型，而是将目光投向了 Layer 3，在那里它 找到 了 Orbs 这一愿意的合作伙伴。后者的流动性中心已整齐地集成到 THENA 的 DEX 中，以及 Orbs 流行的 dLIMIT 和 dTWAP 协议。

Orbs 的流动性中心聚合了链上和链下的流动性，允许诸如 THENA 等项目利用几乎无限的流动性。这意味着 DEX 不再受限于其自身链上可用的流动性来源：它现在可以从整个加密景观中访问它。这不仅是一种在不投资昂贵的 LP 激励计划的情况下加深 DEX 流动性的有效手段，而且 Orbs 的解决方案可以无缝集成而不改变用户体验。从 THENA 用户的角度来看，一切看起来和感觉都与往常一样，但现在有了更好的定价和更低的滑点，因为流动性中心正在承担压力。 

DeFi 的流动性战争仍在激烈进行

尽管 DEX 彼此之间——以及与中心化交易所——存在竞争，但它们的链上流动性战争不必是零和博弈。一个 DEX 的繁荣并不必要地导致另一个平台的枯萎和死亡。在每个主要区块链上都有足够的流动性让多个 DEX 蓬勃发展。只是目前，它没有均匀分布。

在敌对的链上景观中生存下来的 DEX 将是那些部署智能策略以获取其用户渴望的流动性的 DEX。无论是设计自己的代币激励模型还是从专业 L3 获取流动性，可行的解决方案都是可用的。随着 DeFi 的成熟，最成功的去中心化交易所将是那些在用户体验和创新功能与强大的流动性解决方案之间取得平衡的交易所。掌握这三种力量的 DEX 将在未来几年主导行业。