아서 헤이즈, 은행의 스테이블코인 채택이 국채에 6.8조 달러를 풀 것이다

전 BitMEX CEO인 아서 헤이즈에 따르면, 미국의 은행들은 6.8조 달러의 T-빌 수요에 대한 열쇠를 쥐고 있으며, 모든 것은 한 가지 사항에 달려 있습니다: 스테이블코인.

길고 명시적인 에세이에서 아서는 그가 조롱하며 '빅 스콧 C*크' 또는 'BBC'라고 부르는 새로운 미국 재무장관 스콧 베센트가 너무 크면 실패할 수 없는(TBTF) 은행들을 스테이블코인 기계로 전환하여 국채 자금 조달 격차를 메울 계획이라고 말했습니다.

이 은행들은 자체 블록체인 기반 달러를 출시하고, 사용자 예금을 흡수하며, 그 자금을 국채로 순환시킬 것입니다.

스콧의 임무는 전임 재닛 옐런과 마찬가지로 매년 수조 달러를 차입하면서도 수익률 급등을 유발하지 않는 것이다. “그들의 상사는 세금을 인상하지 않고 돈을 쓰기를 좋아한다.” 아서(Arthur)가 썼다.

“그렇다면 재무장관은 저렴한 이자율로 정부를 차입을 통해 자금 조달해야 한다.” 하지만 구시대적 수단은 더 이상 통하지 않는다. 양적 완화는 테이블에서 제외됐다. 연준은 금리를 인하하지 않을 것이다. 따라서 스콧은 새로운 부채 매수자를 필요로 하며, 스테이블코인 기반 은행들이 그의 제1안(Plan A)이 되었다.

스테이블코인은 은행이 예금을 국채로 전환하게 한다

아서에 따르면 미국 최대 8개 은행은 약 6.8조 달러의 예금을 보유하고 있다. 현재 이 예금들은 대부분 아무런 역할을 하지 않는다. 하지만 스테이블코인을 통해 이 자금들은 만기 없는 국채 매수자로 변모할 수 있다.

“스테이블코인을 발행함으로써” 그는 썼다, “시스템 중요 은행(TBTF)들은 최대 6.6조 달러의 T-빌 매입력을 해방시킬 것이다.”

JP모건과 같은 은행들은 JPMD와 같은 코인을출시하고, 베이스(Base)와 같은 공개 블록체인에서 이를 운영하며, 현금 리워드 및 24시간 접근성과 같은 혜택을 통해 고객을 시스템으로 끌어들이게 된다.

이들에게 있어 블록체인 기반 예금은 편의성을 위한 것이 아니라 통제를 위한 것이다. 일반 예금은 이동 속도가 느리고, 뻣뻣한 시스템을 필요로 하며, 구식 기술에 묶여 있다. 스테이블코인은 은행이 비용을 절감하고, 컴플라이언스 직원을 감원하며, 모든 것을 AI를 통해 운영할 수 있게 해준다.

“제이미 다이먼은 스테이블코인이 실제로 어떻게 작동하는지 알게 되자 오줌을 쌌다.” 아서는 유머러스하게 비꼬했다. 모든 거래가 온체인에서 공개됨에 따라 컴플라이언스는 코드가 되며, 아서는 이 전환이 은행들에게 연간 200억 달러의 절감 효과를 가져올 것으로 추정한다.

JP모건은 이미 인프라를 갖추고 있다. 고객이 예금을 스테이블코인으로 이동하면 JP모건은 새로운 자산을 통해 국채를 매입할 수 있다. 연준은 최근 국채 보유분에 대한 자본 요건을 완화하여, 추정 5.5조 달러의 대차대조표 용량을 해방시켰다.

서클(Circle)이나 기타 비은행 기관이 경쟁할 것으로 기대하지 말라고 아서는 말했다. 양당 지지를 받은 ‘지니어스 법(Genius Act)’은 메타(Meta)와 같은 기술 기업들이 자체 스테이블코인을 출시하는 것을 금지하고, 스테이블코인 발행자가 고객에게 수익률을 제공하는 것을 금지한다.

이는 핀테크가 이자율로 경쟁할 수 없다는 것을 의미한다. 그들은 시스템 중요 은행(TBTF) 내부에 앉아 있는 6.8조 달러 규모의 예금에 접근할 수 없다. 또한 그들은 부채에 대해 동일한 정부 보장을 받지 못한다. 아서는 “성공적인 발행사라 할지라도 서클조차도 입찰에 부름받은 6.8조 달러 규모의 TBTF 일반 예금에 접근할 수 없을 것이다.”라고 지적했다.

아서에 따르면 은행이 예금을 스테이블코인으로 성공적으로 전환할 경우, 추가된 순이자마진(NIM)이 은행주가를 급등시킬 수 있다. 그는 최대 8개 은행 전체에 걸쳐 3.91조 달러의 시가총액 증대, 즉 184%의 증가를 계산했다. “투자자가 규모(SIZE)로 실행할 수 있는 비합의적(non-consensus) 거래가 있다면,” 그는 덧붙였다, “그것은 이 스테이블코인 가설에 기반한 TBTF 은행들의 등가 가중 포트폴리오에 롱(매수)하는 것이다.”

준비금 이자 지급을 없애면 또 다른 3.3조 달러가 해방된다

아서는 스콧이 더 나아갈 수 있다고 믿는다. 연준은 현재 은행에 준비금 이자(IORB)를 지급하고 있으며, 이는 3.3조 달러의 자본이 아무런 역할 없이 묶여 있게 한다. 만약 의회가 이 정책을 종료한다면, 아서는 은행들이 이 현금을 국채로 전환할 것이라고 말한다.

“왜 연준은 돈을 인쇄하고 은행이 제국을 지원하지 못하게 하는가?” 그는 IORB 지급을 폐지하기 위해 입법을 추진해 온 테드 크루즈 상원의사를 인용했다. “그것은 은행들이 손실된 이자 수익을 대체하기 위해 준비금을 국채로 전환하도록 강요할 것이다.”

종합하면, 스테이블코인과 IORB 폐지는 T-빌 수요에서 10.1조 달러를 해방시킨다. 이는 2022년 10년물 수익률을 5% 미만으로 억제하는 데 도움이 된 옐런의 2.5조 달러 현금 주입을 압도한다. 아서는 이를 옐런의 ‘활동적 국채 발행(Activist Treasury Issuance, ATI)’이라고 불렀다. 이제 스콧의 버전은 ‘유동성 바주카’를 사용하여 시장 위기를 유발하지 않고 시간을 벌며 부채를 자금 조달할 것이다. 연준의 역레포 프로그램은 거의 비어 있다. 돈은 어딘가에서 나와야 한다. 따라서 스콧은 은행들에게 눈을 돌리고 있다.

아서는 이를 암호화폐 자유를 위한 좋은 소식이라고 보지 않는다. 그는 이를 “이더리움 드레스를 입은 부채 화폐화(debt monetization)”라고 부른다. 그리고 그는 연준이 새로운 양적 완화(QE)나 금리 인하를 발표하기를 기다리는 사람은 환상 속에 산다고 경고한다. “여러분 중 일부는 여전히 통화적 고도(Monetary Godot)를 기다리고 있다.” 그는 썼다. “그것은 일어나지 않을 것이다.” 만약 주요 전쟁이나 은행 붕괴가 먼저 발생하지 않는 한, 파월은 침묵을 지킬 것이며, 재무부가 유동성을 처리할 것이다.

The 에세이 아서(Arthur)는 투자자들에게 서클에 베팅하는 것을 멈추고 비트코인과 TBTF 은행들을 사라고 말하며 글을 마무리한다. “스테이블코인 트로이 목마는 이미 요새 내부에 들어와 있다.” 그는 썼다. “그리고 문이 열리면, 그것은 자유주의적 꿈으로 무장한 것이 아니라, 주식 시장을 부풀리고, 적자를 자금 조달하며, 베이비붐 세대를 진정시키기 위해 국채 매입 유동성에 가득 찬 채로 열릴 것이다.”