連銀・財務省協定とは何か、そしてトランプはそれについて何を行う計画なのか？

連銀・財務省協定は、1951年に米政府が連邦準備制度（FRB）をATMのように使用するのを防ぐために作成されました。

米中央銀行によると、この協定は、第二次世界大戦中およびその後にわたる長年の政治的圧力を経て、中央銀行と財務省の間に明確な境界線を設けました。この合意により、FRBは政治家から指示されることなく、実際に金利を制御する空間を得ました。

協定以前、FRBには大きな権力がありませんでした。1942年、財務省の要請により、短期国債の金利を0.375%、長期債券の金利を2.5%という軟調な上限に人工的に低く保つことに同意しました。

米国はちょうど第二次世界大戦に参戦しており、政府は多額の資金を借り入れる必要がありました。そのため、FRBは望まなくても、金利を下げ続けるために政府債務の買い入れを続けました。これは、システム内のマネーサプライを制御できないことを意味しました。FRBには選択肢がありませんでした。財務省の指示に従うしかなかったのです。

FRB議長のマリナー・エクルズ氏は、実際にシステムにお金を氾濫させるのではなく、増税と厳格な賃金・価格統制を推進しました。しかし、戦争には現金が必要です。そのため、中央銀行は戦争が終わり、混乱が表面化するまで従順になりました。

インフレが加速し、市場が混乱し、経済学者たちが変化を要求し始めました。そこで1951年の協定が成立し、FRBは独立性を取り戻し、金融政策は債務ニーズによって規定されなくなりました。

トランプは財務省とのより緊密な調整を支持

現在に話を進めます。ドナルド・トランプは第47代大統領としてホワイトハウスに戻り、FRB議長に指名されたケビン・ウォッシュ氏は、新しい協定のアイデアを浮上させています。これは単なるバランスシートや金利の問題ではありません。それは支配の問題です。

トランプ氏は昨年、FRBが政策が政府債務に与える影響により注意を払うべきだと明確に示しました。現在、米国は年間約1兆ドルの利息を支払っており、これは年間財政赤字の約半分です。

ケヴィンは財務長官スコット・ベッセント氏との書面による合意の作成について語っています。最近のインタビューで、彼はこのような取引が、FRBのバランスシートの規模や財務省の債務発行計画を「明確かつ熟考して」記述する可能性があると述べました。それは退屈に聞こえるかもしれませんが、それは大きな混乱を招く可能性があります。

計画の軽量版は単なる外見上のものになるかもしれません。しかし、より攻撃的な版は、FRBの6兆ドル以上の証券ポートフォリオをひっくり返す可能性があります。ケヴィン一人ではありません。一部のFRB当局者は、長期債券を売却して短期国債に集中すべきだと支持しており、これは市場が実際に機能する方法により良く適合すると述べています。

ウォッシュ氏はFRBを短期債務へ傾倒させる可能性

ドイツ銀行は、ウォッシュ率いるFRBが、今後5〜7年にわたり短期国債を絶えず買い入れていると見ています。現在、国債はFRBの保有額の5%未満を占めています。

計画が展開されれば、この数字は55%まで上昇する可能性があります。しかし、これは財務省が協力し、長期債務ではなく短期国債の売却を増やす場合にのみ機能します。そして、それにはコストが伴います。

短期債務は急速にロールオーバーします。金利が急騰すれば、政府の借入コストもそれに伴って跳ね上がります。

したがって、この計画は現在の負担を軽減する方法のように見えるかもしれませんが、将来は裏目に出る可能性があります。国債への依存度が高まれば、特に市場が不安定な場合、財務省のコストはよりボラティリティの高いものになります。

これらはいずれもまだ確定していません。しかし、正式な協定がなくても、ウォール街は注視しています。FRBと財務省のより緊密な連携は、債券の発行方法、金利の設定方法、そして中央銀行が実際にどの程度の制御を持っているかを変更する可能性があります。

1951年の元の協定は、目標が「政府の要件の成功した資金調達を保証し、同時に公的債務の貨幣化を最小限に抑えること」であると述べていました。

しかし、トランプとケヴィンが進めば、そのバランスは再び崩れる可能性があります…