Qu’est-ce que l’accord entre la Réserve fédérale et le Trésor américain, et que compte faire Trump à son sujet ?

L'accord entre la Réserve fédérale et le Trésor américain a été créé en 1951 pour empêcher le gouvernement américain d'utiliser la Réserve fédérale comme un distributeur automatique de billets.

Selon la banque centrale américaine, cet accord a clairement établi les limites entre la banque centrale et le Trésor, notamment après des années de pressions politiques pendant et après la Seconde Guerre mondiale. Il a permis à la Fed de contrôler efficacement les taux d'intérêt sans être soumise aux injonctions des responsables politiques.

Avant cet accord, la Réserve fédérale n'avait que peu de pouvoir. En 1942, elle accepta de maintenir artificiellement les taux d'intérêt à un niveau bas, soit 0,375 % pour les bons du Trésor à court terme et un plafond souple de 2,5 % pour les obligations à long terme, uniquement à la demande du Trésor.

Les États-Unis venaient d'entrer en guerre et le gouvernement avait besoin d'emprunter massivement. La Réserve fédérale a donc continué d'acheter de la dette publique pour maintenir les taux bas, même à contrecœur. De ce fait, elle ne pouvait contrôler la masse monétaire en circulation. Elle n'avait pas le choix : elle devait se conformer aux directives du Trésor.

Le président de la Réserve fédérale, Marilyn Eccles, préconisait en réalité une hausse des impôts et un contrôle strict des salaires et des prix, plutôt que d'inonder le système de liquidités. Mais la guerre exige cash. La banque centrale s'est donc pliée aux exigences jusqu'à la fin du conflit, moment où les conséquences désastreuses ont commencé à se faire sentir.

L'inflation s'est accélérée, les marchés se sont désorganisés et les économistes ont commencé à réclamer un changement. C'est alors que l'Accord de 1951 a été conclu : la Réserve fédérale a recouvré son indépendance et la politique monétaire n'était plus dictée par les besoins de remboursement de la dette.

Trump soutient une coordination plus étroite avec le Trésor

Aujourd'hui, Donald Trump est de retour à la Maison-Blanche en tant que 47edent, et son candidat à la présidence de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, évoque la possibilité d'un nouvel accord. Il ne s'agit pas seulement de bilans ou de taux d'intérêt, mais aussi de contrôle.

L'an dernier, Trump a clairement indiqué qu'il estimait que la Réserve fédérale devait être plus attentive à l'impact de ses politiques sur la dette publique. Actuellement, les États-Unis versent près de 1 000 milliards de dollars d'intérêts par an, soit environ la moitié du defiannuel.

Kevin a évoqué la possibilité de conclure un accord écrit avec le secrétaire au Trésor, Scott Bessent. Dans une récente interview, il a déclaré qu'un tel accord permettrait de « décrire clairement et de manière réfléchie » la taille que devrait avoir le bilan de la Fed et la manière dont le Trésor envisage d'émettre de la dette. Cela peut paraître rébarbatif, mais cela pourrait entraîner une profonde restructuration.

Une version allégée du plan pourrait n'avoir qu'un impact superficiel. Mais une version plus radicale risquerait de bouleverser le portefeuille de titres de la Fed, qui dépasse les 6 000 milliards de dollars. Kevin n'est d'ailleurs pas le seul à le penser. Certains responsables de la Fed sont favorables à un désengagement des obligations à long terme au profit d'un achat massif de bons du Trésor à court terme, ce qui, selon eux, refléterait mieux le fonctionnement réel des marchés.

Warsh pourrait orienter la Fed vers une politique de dette à court terme

La Deutsche Bank estime qu'une Réserve fédérale dirigée par Warsh pourrait acheter des bons du Trésor à court terme sans interruption pendant les cinq à sept prochaines années. Actuellement, ces bons représentent moins de 5 % des avoirs de la Fed.

Ce chiffre pourrait atteindre 55 % si le plan se concrétise. Mais cela n'est possible que si le Trésor américain coopère et commence à émettre davantage de bons du Trésor plutôt que de titres de dette à long terme. Et cela a un coût.

La dette à court terme est rapidement renouvelable. Si les taux d'intérêt augmentent fortement, les coûts d'emprunt de l'État augmentent également.

Si ce plan peut sembler un moyen d'alléger la charge à court terme, il pourrait se révéler contre-productif à long terme. Un recours accru aux bons du Trésor rendrait les coûts de ce dernier plus volatils, notamment dans un contexte de marchés instables.

Rien n'est encore définitif. Mais même sans accord formel, Wall Street suit la situation de près. Un lien plus étroit entre la Fed et le Trésor pourrait modifier les modalités d'émission des obligations, la fixation des taux et le degré de contrôle réel de la banque centrale.

L'accord initial de 1951 stipulait que l'objectif était « d'assurer le financement réussi des besoins du gouvernement et, en même temps, de minimiser la monétisation de la dette publique ».

Mais si Trump et Kevin vont de l'avant, cet équilibre pourrait se rompre… à nouveau.