Cos'è l'Accordo Fed-Tesoro e cosa sta pianificando di fare Trump con esso?

L'Accordo Fed-Tesoro è stato creato nel 1951 per impedire al governo degli Stati Uniti di utilizzare la Federal Reserve come un bancomat.

Secondo la banca centrale degli Stati Uniti, l'accordo ha stabilito confini chiari tra la banca centrale e il Tesoro, specialmente dopo anni di pressione politica durante e dopo la Seconda Guerra Mondiale. Quel accordo ha dato alla Fed lo spazio per controllare effettivamente i tassi di interesse senza essere istruita su cosa fare dai politici.

Prima dell'accordo, la Fed non aveva molto potere. Nel 1942, ha accettato di mantenere i tassi di interesse artificialmente bassi, allo 0,375% sui titoli a breve termine e con un soffice limite del 2,5% sui bond a lungo termine, tutto perché il Tesoro glielo ha chiesto.

Gli Stati Uniti erano appena entrati nella Seconda Guerra Mondiale e il governo aveva bisogno di prendere in prestito una grande quantità di denaro. Quindi la Fed continuava ad acquistare debito governativo per mantenere i tassi bassi, anche se non voleva farlo. Questo significava che non poteva controllare quanto denaro fosse nel sistema. Non aveva scelta. Doveva seguire la guida del Tesoro.

Il presidente della Fed Marriner Eccles spingeva effettivamente per tasse più alte e rigidi controlli sui salari e sui prezzi invece di inondare il sistema di denaro. Ma la guerra aveva bisogno di cassa. Quindi la banca centrale si è allineata fino alla fine della guerra e all'inizio della mostra dei problemi.

L'inflazione è aumentata, i mercati si sono complicati e gli economisti hanno iniziato a richiedere un cambiamento. È allora che è avvenuto l'Accordo del 1951: la Fed ha recuperato la sua indipendenza e la politica monetale non è più stata dettata dalle esigenze di debito.

Trump sostiene una coordinazione più stretta con il Tesoro

Torniamo ai giorni nostri. Donald Trump è tornato alla Casa Bianca come 47° Presidente, e la sua scelta per la presidenza della Fed, Kevin Warsh, sta ventilando l'idea di un nuovo accordo. Non si tratta solo di bilanci o tassi di interesse. Si tratta di controllo.

Trump ha chiarito lo scorso anno che pensa che la Fed dovrebbe essere più consapevole di come le sue politiche influenzano il debito governativo. Al momento, gli Stati Uniti stanno pagando quasi 1 bilione di dollari all'anno di interessi, circa la metà del deficit annuale.

Kevin ha parlato di creare un accordo scritto con il Segretario del Tesoro Scott Bessent. In una recente intervista, ha dichiarato che un tale accordo potrebbe “descrivere chiaramente e con deliberazione” quanto dovrebbe essere grande il bilancio della Fed e come il Tesoro prevede di emettere debito. Questo potrebbe sembrare noioso, ma potrebbe portare a un grande sconvolgimento.

Una versione leggera del piano potrebbe essere solo cosmetica. Ma una versione più aggressiva potrebbe capovolgere il portafoglio di titoli della Fed, che supera i 6 bilioni di dollari. Kevin non è solo. Alcuni funzionari della Fed sostengono di vendere i bond a lungo termine e di accumulare titoli del Tesoro a breve termine, il che, secondo loro, corrisponderebbe meglio a come funzionano realmente i mercati.

Warsh potrebbe orientare la Fed verso il debito a breve termine

Deutsche Bank ritiene che una Fed guidata da Warsh potrebbe acquistare titoli del Tesoro a breve termine ininterrottamente per i prossimi cinque-sette anni. Al momento, i titoli a breve termine rappresentano meno del 5% delle attività della Fed.

Questo numero potrebbe salire fino al 55% se il piano si realizza. Ma questo funziona solo se il Tesoro collabora e inizia a vendere più titoli a breve termine invece di debito a lungo termine. E questo comporta un costo.

Il debito a breve termine scade rapidamente. Se i tassi di interesse aumentano, i costi di borrowing del governo aumentano di conseguenza.

Quindi, mentre questo piano potrebbe sembrare un modo per alleviare il carico ora, potrebbe ritorcersi contro in seguito. Una maggiore affidabilità sui titoli a breve termine renderebbe i costi del Tesoro più volatili, specialmente in un mercato incerto.

Nessuna di queste cose è ancora definitiva. Ma anche senza un accordo formale, Wall Street sta osservando attentamente. Un legame più stretto tra la Fed e il Tesoro potrebbe cambiare il modo in cui i bond vengono emessi, come vengono stabiliti i tassi e quanto controllo ha realmente la banca centrale.

L'accordo originale del 1951 diceva che l'obiettivo era “assicurare il finanziamento di successo dei requisiti del governo e, allo stesso tempo, minimizzare la monetizzazione del debito pubblico.”

Ma se Trump e Kevin procedono, quell'equilibrio potrebbe rompersi… di nuovo.