暗号資産市場の流動性が実際にどのように機能するか

暗号資産トレーダーは悪い約定の後によく「流動性が低い」と非難しますが、流動性とは何か、なぜ消えるのか、そして悪い約定が実際にどのように起こるのかを理解している人はほんの一握りです。

流動性は、資産を公正な価格で売買しやすさに影響します。暗号資産市場の流動性の深さは、取引所、資産、および取引ペアによって異なります。バイナンスは取引量により最も流動性が高い取引所と評価されています。ビットコインは最も流動性が高い暗号資産と見なされており、BTC/USDTペアはBTC/USDペアよりも流動性が高いです。

10万ドル〜100万ドル規模の市場売却は、時価総額の低いアルトコインの価格を5%以上動かす可能性がありますが、BTCではほとんど目立ちません。これは流動性の関数によるものです。 

しかし、流動性は静的でも固定的でもありません。市場センチメントや投資家の信頼に応じて、現れたり消えたりします。時には現れるよりも速く消えることもあります。私たちはこれをFear and Greed Indexを通じてよく追跡しています。恐怖と不確実性が支配する期間には流動性は悪化し、ブルマーケットの時期には改善します。

この記事を読めば、市場が動く理由だけでなく、市場がどのように動くのかも理解できるようになります。

暗号資産市場における流動性とは？

暗号資産市場において、流動性とは、特定のサイズのポジションに参入または退出する際の容易さを指し、それによって価格に大きな変動が生じないことを意味します。 

流動性は単なる出来高の存在だけではありません。実際、あらゆる暗号資産の流動性プロファイルを測定する最良の方法は、出来高とともにスプレッド、市場深さ、スリッページを評価することです。

前述の通り、仮想通貨市場の流動性は、多くの場合、投資家のセンチメントに密接に連動します。

多くの暗号資産は、誰もが貪欲で買い進める強気相場の際に最も流動性が高くなりますが、わずかな恐怖の兆候があればすぐに消滅してしまいます。そのため、政治的・規制関連の出来事、マクロ経済要因、さらには大規模なハッキング事件などに対して価格が急激に反応する傾向があります。

ここから、次のポイントである「見える流動性」と「実質的な流動性」の違いについて考えましょう。注文簿上の見かけの流動性と、実際に機能する流動性には明確な違いがあります。 

見える流動性と実質的な流動性の違い

見える流動性とは、暗号資産取引所の注文簿に表示される出来高や、ビッド/アスクの壁のことです。しかし、見える流動性には問題があり、それはしばしば威勢を見せるために利用され、偽装（スプーフィング）されることがあります。市場に恐怖が広がった瞬間、それらは消えてしまいます。 

そうすると、価格は下落し続け、実質的な流動性に到達するまで螺旋状に下がり、キャンドルチャートに長いヒゲ（ウィック）を描きます。実質的な流動性とは、恐怖の時期であっても市場の流れを実際に吸収する信頼できる深さのことです。通常は注文簿の外にあり、隠された注文、ダークプール、アイスバーグ注文などの形態をとります。 

出来高よりもスプレッドが重要である理由

スプレッドは、純粋な出来高よりも、資産の流動性プロファイルを測定するための優れた指標です。 

取引量はウォッシュトレードによって偽装可能ですが、スプレッドを偽装するのは非常に高価です。スプレッドとは、ビッド（買い）とアスク（売り）価格の差のことです。取引量が十分であっても、スプレッドが拡大することは、実質的な流動性が薄れているか、市場が不安定であることを示唆しています。

5%のスプレッドを持つ資産を購入した場合、その資産が取引量10億ドルを持っていても、「購入」ボタンをクリックした瞬間にすでに5%の損失を抱えることになります。

注文簿、ディープス、そして流動性の錯覚

注文簿は、BinanceやCoinbaseなどの暗号資産取引所が取引を実行する上で中心的な役割を果たします。これは本質的に、取引所が買い注文と売り注文を自動的にマッチングさせる仕組みであり、その両側には「ビッド」と「アスク」が存在します。 

ビッド対アスク 

ビッドとは、特定の価格で買いを入れるリミット注文を指します。注文簿では、ビッドは通常左側（緑色）に配置され、最も高いビッドが最上部に表示されます。 

アスクはその正反対です。アスクとは、特定の価格以上で売却するための売り手のリミット注文を指します。アスクは右側（赤色）に配置され、最も低いオファーが最上部に表示されます。 

最良のビッドと最良のアスクのわずかな差が、スプレッドの計算方法となります。 

各価格レベルにおけるディープス

すべての価格レベルにおいて、ビッドとアスクの注文が存在することが期待されています。ディープスとは、これらの価格レベルに積まれている注文の取引量または数量を指します。取引量が大きいほど、注文簿は深くなります。 

深い注文簿は通常、流動性の良い指標となります。これは、市場が価格に大きな変動を引き起こすことなく大口注文を吸収できる能力を示しています。 

例えば、85,000ドル付近に1,000 BTCの大型買い注文が存在する場合、市場はその水準でその数量未満の売り注文をすべて吸収でき、価格への影響はありません。しかし、その価格水準にわずか5 BTCしか存在しない薄い注文簿の場合、大型の売り注文がそれらを食い尽くし、完全に約定するまでさらに下落し、大きなスリッページを引き起こします。

なぜ薄い注文簿がボラティリティを増幅させるのか

ボラティリティは、場合によっては市場の深さや流動性によって誇張されることがあります。 

前述したように、10万ドルの取引がアルトコインの価格を5%以上も振動させることがあります。実際には、価格が指値注文（ビッド）または流動性を求めて下落トレンドを描き、売却が完了するまで続きます。そして、注文簿が薄いために大幅な下落となり、チャート上では長い陰線として現れます。

この下落はしばしばストップロス注文を発動させ、連鎖的な清算（ロスカット）を招き、さらなる売り圧力につながります。逆に、急騰時にも同様の現象が発生します。

スパフィングと偽りの注文簿

注文簿は誰でも閲覧可能であるため、一部の悪意のあるトレーダーは大口注文を偽装して、あたかも深い流動性があるかのような錯覚を与え、他のトレーダーを欺こうとします。この手口は「スパフィング」と呼ばれています。 

スプーファーは、偽の深さをトレーダーにより説得力のあるものに見せるために「レイヤリング」と呼ばれる手法を頻繁に使用します。単一の価格で巨大な注文を1つ置くのではなく、複数の異なる価格レベルに多数の大口注文を配置します。

しかし、これらの注文が実際に実行されたり、本物の注文によって成約されることは決してありません。通常、価格が到達する前に取り消されます。スプーファーは、こうした偽の注文簿を作成することで、実在するトレーダーによる取引活動を促したり、自らの利益になるように価格を操作したりします。

暗号資産市場における流動性の源泉

暗号資産市場の流動性は、実際にはインセンティブに基づいたサービスであり、その源泉は多岐にわたります。その中でも特に注目すべきはマーケットメーカーです。 

流動性提供者は、楽しさや利他的な理由から行っているわけではありません。スプレッド、手数料、リベートなどの形で期待される収益を得るためです。そのため、流動性は循環的であり、恐怖感が支配する期間には市場から撤退します。 

マーケットメーカー

マーケットメーカーは、バイナンス、Bybit、Coinbase、およびその他の中央集権型取引所における信頼できる暗号資産市場流動性の最も人気のある供給源です。

DWF Labs、Wintermute、Jump Trading、GSR、Cumberland（DRW）、Kairon Labsなどは、暗号資産市場における主要なマーケットメーカーの一部です。 

彼らは常に市場に留まり、暗号資産の買い注文と売り注文を絶えず出し続けています。目的はビッド・アスク・スプレッドの獲得です。マーケットメーカーはデルタニュートラルを目指しており、価格が上昇するか下落するかという投機は行いません。 

アービトラージ部門

アービトラージ部門も、暗号資産市場における流動性の重要な源泉の一つです。ただし、彼らが主に引き寄せられるのは価格の乖差です。 

暗号資産市場の流動性が分断されているため、同一の資産が複数の取引所間で異なる価格で取引されることがあります。例えば、ビットコインはバイナンスでは60,000ドルで取引されていても、コインベースでは60,010ドルで取引されている可能性があります。 

裁定取引部門は、より安い取引所で買い、より高い取引所で売ることでこれらの価格に均衡をもたらします。一見すると利益を搾取しているように見えますが、実態としては隙間を埋めることで流動性を提供しています。 

個人投資家の指値注文

個人投資家の指値注文とは、一般のトレーダーによって出されるすべての買い指値注文と売り指値注文を指します。

個人トレーダーは暗号資産市場における有機的な流動性の源泉です。彼らのポジションはマーケットメーカーのものほど大きくない場合もありますが、数多く存在するため、大きなスリッページを生じさせることなく市場の流れを吸収することができます。 

マーケットメーカーが10 BTCの単一の注文を出す一方で、個人からの流動性であれば、10,000人のトレーダーがそれぞれ100ドルから1,000ドル相当のBTCに対する指値注文を出しているような状況も考えられます。マーケットメーカーは一度で容易に注文をキャンセルできますが、10,000人の個人トレーダーが一斉に注文を取り消すことは困難です。 

取引所内部の流動性プログラム

暗号資産取引所も、さまざまな取引ペア間で健全な注文簿を維持するために、プロフェッショナルなトレーダーやマーケットメーカーをインセンティブ化するプログラムを実施しています。 

バイナンスでは、流動性提供者に対して取引手数料の割引、リベート、低遅延アクセスなどが報酬として提供されます。コインベース、Bybit、および他の多くの取引所も同様の流動性プログラムを提供しています。

マーケットメーカーとは何か（そしてなぜ重要なのか）

マーケットメイカーは投資家ではありません。彼らは市場に流動性を供給する際、強気または弱気の見通しによるものではなく、数値上の合理性に基づいて行動します。確かに利益追求を目的としていますが、彼らが存在しなければ、市場は不安定でコストが高く、激しい変動にさらされることになります。

プロのマーケットメイカーが行う業務

マーケットメイカーの役割は、単に『市場を作る』ことにあります。具体的には、複数の価格水準において注文簿の両側に継続的に指値注文を出します。このプロセスは、取引所と高速APIで接続された高度なアルゴリズムによって自動化されています。 

つまり、トレーダーが買いを行う際にはマーケットメイカーが売り、その逆も同様です。これらの取引を円滑に行うため、彼らは資産の在庫を維持する必要があり、これが事業運営におけるリスクとなります。 

マーケットメイカーの活動により、スリッページを最小限に抑えつつ、狭いビッド・アスクスプレッドでより優れた執行が可能になります。ただし、極端なボラティリティが発生している期間にはあえてスプレッドを広げて過剰な注文の流れを抑制し、平静時にはスプレッドを縮小して取引量を増やす戦略をとることもあります。

スプレッド収益と在庫リスク

マーケットメーカーは主にスプレッドの獲得から利益を得ています。要約すると、スプレッドとは最高値のビッドと最低値のアスクの差のことです。

執筆時点でのBinanceにおけるBTC/USDTペアの最良の残存指値注文（ビッドおよびアスク）はそれぞれ約89,856.48ドル、89,856.49ドルであり、これは0.01ドル、およそ0.00001%という極めて狭いスプレッドを示しています。

したがって、理想的にはマーケットメイカーはBinance上で1 BTCのトレードを往復させることで0.01ドルの利益を得ることになります。一見すると微々たる金額に見えますが、これを1日に数千回繰り返すとともに高取引量を伴えば、十分な収益を生み出すことができます。 

しかし、この利益には脅威が存在します。市場メイカーの暗号資産ビジネスに対する顕著なリスクの一つが在庫リスクです。市場メイカーは買い手に販売するために、BTC などの資産を保有している必要があります。また、売り手から購入した結果、望まないポジションを抱えることになります。価格が彼らの意に反して動くと、その在庫に対して損失を被ることになります。

在庫リスクを管理する方法の一つとして、注文を再均衡させるためにクォートを歪めること、およびデルタニュートラル・ヘッジがあります。デルタニュートラル・ヘッジでは、価格が上昇または下落してもエクスポージャー（リスク）がゼロになるよう、自社の取引と逆のポジションを開きます。 

「信念」よりもインセンティブが重要である理由

平均的なトレーダーや投資家は、方向性バイアスや長期的な信念に基づいて資産を購入します。一方、市場メイカーが活動する理由は全く異なり、それは利益を得るためです。

彼らは、暗号資産取引所が提供するリベート、スプレッド、その他の金融インセンティブから利益を得ています。この優位性が、極端なボラティリティ、規制ショック、あるいは低額のリベートによって失われたり脅かされたりした場合、彼らはエクスポージャーを縮小するか、完全に撤退することさえあります。それはすなわち、流動性の流出を意味します。

スリッページ、ボラティリティ、そして流動性のギャップ

スリッページ、ボラティリティ、流動性のギャップはすべて密接に関連しています。これら三つは、注文が脆弱なオーダーブックとどのように相互作用するかという直接的な結果です。一つが急騰すると、他の二つが増幅され、ある種の因果関係のループが形成されます。詳しく見ていきましょう。

成行注文と指値注文

暗号資産の取引では、主に市場注文と指値注文の 2 つの注文タイプに分類されます。 

市場注文は、利用可能な最良価格で即時に資産を購入または売却するための指示です。つまり、BTC や ETH を現在の市場価格で即座に取引したい場合は、市場注文が適しています。 

指値注文では、現在の市場価格で即時執行するのではなく、購入または売却したい特定の価格を設定できます。指値注文を使用すると、注文はオーダーブックに登録され、市場流動性の向上に寄与します。 

ただし、どちらにも欠点があります。指値注文を設定しても、目標価格に到達する保証はありません。一方、市場注文は薄く取引量の少ないオーダーブックにおいてスリッページ（約定差）のリスクにさらされることになります。

ニュースイベント時にスリッページが急増する理由

簡単に言えば、スリッページとは、取引が執行された際に予想していた価格と実際に支払った価格との差のことです。

仮に BTC が現在 90,000 ドルで取引されており、市場価格（つまり市場注文）で 1 BTC を売却したいとします。薄く取引量の少ないオーダーブックの場合、90,000 ドルで 0.5 BTC の売り注文があり、さらに下位の 88,000 ドルで別の 0.5 BTC の売り注文が存在する可能性があります。

その結果、実現価格は 90,000 ドルではなく 89,000 ドルとなります。つまり、取引は 1,000 ドル、約 1% スリップしたことになります。

特にネガティブな材料と見なされる主要なニュースイベント時には、スリッページが悪化する可能性があります。 

まず、トレーダーがパニックに陥り、一斉に売却を開始します。価格が激しく変動し、売り側の注文簿が圧迫されます。マーケットメイカーが撤退すると、注文簿は薄くなり、ビッドとアスクの注文間隔が広がり、大きなスリッページが発生します。 

流動性真空シナリオ

流動性真空とは、価格がほとんどまたは全く残高注文のないゾーンに進入し、突発的に急騰または暴落を余儀なくされる状況を指します。 

暗号資産市場の下落局面では非常に一般的で、価格がストップロス注文の集積帯に到達するケースが見られます。ストップロスは、価格に達した瞬間に成行注文として即座に執行される残高注文のようなものです。

BTCが心理的な水準である80,000ドルを下回った場合、数億ドル、あるいは10億ドル規模のストップロス注文が一気に市場に放出される可能性があります。注文簿が薄い状態では、売りが残り注文を食い尽くし、新たな買い残高注文の集積帯に到達するまで自由落下を続けます。

これが一部のケースでフラッシュクラッシュを引き起こすメカニズムです。 

集中型取引所と分散型取引所の流動性

これまで、Binance、Coinbase、Bybitなどの集中型取引所で主に注文簿に依存している流動性について議論してきました。一方、Uniswapなどの分散型取引所やプロトコルは、自動市場形成者（AMM）と呼ばれる異なるシステムを用いて取引を仲介しています。

CEXの注文簿

集中型取引所の流動性は注文簿にあり、そこには残っている買い注文と売り注文のリアルタイムリストが含まれています。注文簿から、取引所は自動的に売買をマッチングして取引を成立させます。 

注文簿上の流動性の深さは主に市場参加者によって形成され、プロバイダーが絶えず調整して注文簿にクォートを提示する必要があるという能動的な性質を持っています。 

長所	短所
1. 大口取引に対応する狭いスプレッドと深い注文簿	1. 注文簿は操作される可能性がある
2. 市場参加者が活発な場合、スリッページが小さい	2. 流動性はいつでも消滅する可能性がある
3. より滑らかな取引執行
4. より効率的な価格発見を可能にする

DEXのAMM

Uniswap、PancakeSwap、PumpSwap、およびその他の分散型取引所における流動性は、自動市場作成者（AMM）を通じて提供されます。この流動性はユーザーが預けたトークンに由来します。

DEXには流動性提供者向けの仕組みがあり、誰でもトークンをペアにしてスマートコントラクトプールに預け入れることができ、それが取引の仲介に利用されます。

DEXの流動性システムは受動的であり、プロバイダーが常に活動している必要はありません。トークンが流動性プール内に留限り続ける限り、彼らは取引から継続的に手数料を獲得できます。また、AMMは注文簿とは異なり、市場参加者がどこで約定するかを決定するのではなく、流動性が価格範囲全体にわたって広がるように機能します。 

長所	短所
1. 誰でも流動性の追加・取り下げが可能	1. プロバイダーは一時的損失のリスクを負う可能性がある
2. 流動性プロバイダーのための受動的収入	2. 大口取引ではスリッページの発生確率が高い
3. カストディアンリスクがない	3. MEVボットによるフロントランニングのリスクがある
4. 流動性は常に利用可能

クラッシュ時に流動性が消える理由

流動性は資金に関わるもので、市場参加者（マーケットメーカーや個人トレーダーを含む）は誰も資金を失うことを望みません。ストレスイベント（市場の暴落や主要ニュースなど）の際、ほとんどの参加者がエクスポージャーを制限しようとするため、注文簿が急速に薄くなります。

マーケットメーカーによるリスク回避行動

前述したのがリスク回避行動です。これはマーケットメーカーにおいて特に顕著に現れます。彼らは市場に対してより深い関与を持っており、常にビッドとアスクを提示しています。暴落時にはボラティリティが急騰し、注文簿が一方向に偏るため、望まないポジションを抱え込むことになります。 

さらに、資本を守るためにクォートを撤回したりスプレッドを広げたりすることで、流動性が枯渇します。

2025年10月、ドナルド・トランプ米大統領による中国からの輸入品に対する100%関税発表を受け、マーケットメーカーは市場へのエクスポージャーを積極的に削減しました。この出来事により、レバレッジ付きポジションの清算額が190億ドルを超えました。

相関する清算

暗号資産取引所では、トレーダーが 10 倍〜125 倍以上のレバレッジでポジションを開設できます。これにより利益も損失も増幅されます。暴落時には一部のポジションで証拠金維持率が低下し、取引所が強制的にロスカット（売却）して損失を埋め合わせなければならなくなります。

その売りがすでに薄い注文簿に押し寄せると、わずかな流動性を食い尽くし、価格をさらに下落させてさらなる清算を引き起こします。これがフラッシュクラッシュです。このサイクルは、価格が実質的な流動性の集積点を見つけるまで繰り返されます。

ファンディングレートによるフィードバックループ

パーペチュアル先物市場では、トレーダーはポジションを維持するために一定の資金を支払います。強気相場では資金調達レートがプラスとなり、ロング保有者はショート保有者に支払いを行いながらポジションを維持します。これはロング勢が市場を支配しており、潜在的な売り手（ショーター）を遠ざけていることを示しています。

クラッシュ時には準備金が機能します。資金調達レートがマイナスに転じ、新規のロングポジションが抑制されます。 

したがって、価格が下落すると清算が増加し、資金調達レートはマイナスになります。その結果、潜在的な押し目買い筋は市場参入を躊躇し、注文簿にはショートポジションが溢れ、さらに価格下落を招きます。 

Why “there were buyers” doesn’t matter

よくトレーダーから『あの水準で買い注文があったはずなのに、なぜ価格は割れたのか？』という声を聞きます。これは流動性の脆弱さを示す一例であり、先ほどの可視化された流動性と実質的な流動性に関する議論にも通じるものです。

注文簿にあるすべての残高注文が取引可能なわけではありません。重要なのは、即座に執行できる注文です。クラッシュ時には個人投資家やマーケットメイカーが指値注文を引き上げる傾向があり、その結果、以前は厚い壁のように見えたものが突然薄くなり、価格の急落を防げなくなることがあります。 

Liquidity ≠ Volume (The Most Common Mistake)

流動性は単なる取引量とは異なります。ミームコイン市場では、取引高が1,000万〜1億ドルのトークンが多く見られますが、大きなスリッページを伴わずに1万ドル規模のポジションを売却することはほとんどありません。 

一部のトレーダーは取引量と流動性を同一視しており、その結果、ウォッシュトレードや自己取引による偽装された取引量に騙され続けています。

ウォッシュトレード

ウォッシュトレードは、取引高を意図的に水増しする行為です。ある主体または複数の主体が、同じ価格で自分自身に対して資産の売買を行うことで発生します。この取引により取引量は急増しますが、実質的には実際のトークンの移動はありません。

CoinGeckoやDexscreenerなどのアグリゲーターは、取引量の変化などの指標を用いて「トップゲイナー」や「トレンドプロジェクト」をランキングしています。そのため、悪意のあるactorsは取引量を水増ししてランキングを押し上げ、一般投資家の注目を集めるためにウォッシュトレードを行います。ウォッシュトレードは主要な暗号資産取引所でも発生しています。

2023年6月、米国証券取引委員会（SEC）は、バイナンス.USがシグマチェーンによるウォッシュトレードを容認したと主張しました。シグマチェーンは、バイナンス創業者のチェンパン・ジャオ氏が所有する非公開のマーケットメイキング取引会社です。

SECによると、Sigma Chainは「少なくとも2019年9月から2022年6月まで、Binance.USプラットフォーム上の暗号資産証券の取引量を人為的に水増しするウォッシュトレードを行っていた」とされています。しかし、Binanceはこの主張を否定し、「[…] SECのウォッシュトレードに関する告発は、センセーショナルなレッテルを貼っているだけで事実に基づいておらず、したがって訴状は却下されるべきである」と述べています。

2021年、商品先物取引委員会（CFTC）は、Coinbaseの元従業員が同社のGDAXプラットフォームで「無謀な虚偽・誤解を招く・不正確な報告および自己売買」を行ったとして、Coinbaseに650万ドルの和解金を支払うよう命じました。

自己売買は、自己取引と似ています。自己取引では、単一の個人または組織が同一の取引において買い手と売り手の両方の役割を果たします。これは、左のポケットから右のポケットにお金を入れるようなもので、取引量を操作する行為です。 

なぜ高取引量ペアでも実行品質が極めて悪いのか

取引量が高くても暗号資産ペアの実行品質が極めて悪い理由には、主に2つの要因があります。 

第一に、自己売買があります。これは、報告された取引量がそもそも大半が偽物だったことを意味します。大口注文を実行しようとすると、薄い残高しかヒットせず、大きなスリッページによる不良約定が発生します。 

第二に、流動性の深さです。例えば、ミームコインは1時間に最大10万〜100万ドルの取引量があっても、その取引がすべて10〜50ドルのような小額であれば、実際には板に十分な深さがありません。 

1万〜5万ドルの売注文は、数秒で利用可能な買い注文の多くを枯渇させる可能性があります。注文は完全に約定するまで、板内のすべての残存ビッドを下方向へ消化し続け、大きなスリッページを引き起こします。 

これは持続可能ではありません。多くの場合、これらのトークンの価格は、流動性が限界に達した直後に大幅に暴落します。 

プロが評価する流動性の分析方法

暗号資産の流動性プロファイルを評価するより良いアプローチは、スプレッド、出来高、深さなどの指標を単独で見るのではなく、それらを組み合わせて分析することです。

スプレッドサイズを確認する

スプレッドの確認は良い出発点です。これは市場の流動性の状態を示します。狭いスプレッドは、深い基盤となる流動性を伴う取引の即時コストが低いことを示唆します。一方、スプレッドが広い場合や激しく変動している場合は、市場の不安定さを警告するシグナルとなります。BTC や ETH といった主要銘柄で 0.5% のスプレッドがある場合は要注意です。 

±1% の範囲での深さを確認する

これは特定の暗号資産取引ペアにおける流動性の深さを評価する方法の一つです。1% 深さは、現在の中間市場価格から 1% の範囲内にある取引所の注文簿上のすべての指値買い注文と指値売り注文の合計価値を測定します。

つまり、価格がどちらの方向に 1% 動く前に、どれだけの量を売買できるかを示しています。

価格が 90,000 ドルの場合、+1% 深さは 90,000 ドルから 90,900 ドルの間に存在するすべての売り注文の合計価値を測定し、-1% 深さは 90,000 ドルから 89,100 ドルの間のすべての買い注文の合計価値を測定します。 

±1% 深さの合計が 2 億ドルの場合、約 1 億ドル分の BTC を売却しても価格は約 0.5% しか動かないことを意味します。

各取引所間での執行を比較する

本記事の前半で述べたように、暗号資産市場は主に分断されているため、流動性の深さは異なる暗号資産取引所や取引ペアによって異なります。

理想的には、流動性の高い取引所とペアで取引を行うべきです。価格のギャップを確認したり、取引所間でスプレッドや注文執行の一貫性を比較したりできます。 

ボラティリティ時の挙動に注意する

ボラティリティはまた、流動性に対するテストとしても機能します。オーダーブックが厚い場合、流動性はストレス下でも維持されます。したがって、暴落時、週末、または主要なニュースイベント発生時に、価格、スプレッド、およびディープスがどのように反応するかを観察してください。 

流動性が市場の成熟について示すもの

初期の暗号資産市場は、薄っぺらいオーダーブックを思わせる激しい値動きで有名でした。しかし、機関投資家が参入したことで、市場は実質的に成熟したと言えます。主要な資産は今では機関資金の流入とより深いオーダーブックを誇っており、少なくとも以前よりも価格は穏やかに感じられます。

BTC対アルトコイン

ビットコインは主要な取引所全体で最も流動性が高い暗号資産であり、引き続き暗号資産市場を支配しています。 

アルトコインは常にBTCと比較してオーダーブックが薄い傾向にありますが、これは2024年1月の米国上場投信（ETF）の登場により一層顕著になりました。 

2024年5月、市場分析プラットフォームのKaiko は、ETFの導入以降、すべての取引所における注文簿上の買い注文と売り注文の数量（すなわちBTCの市場深さ）が約4億ドルから約5億ドルに急増したと報告しました。

Kaikoによると、前回の強気相場ではBTCとETHは1%の市場ディープスプロファイルが似ていましたが、現在はBTCはETHの2倍あります。

2025年12月現在、Binance単独でのBTCの±1%ディープスは5億3,600万ドルでしたが、ETHとSOLはそれぞれ2億400万ドル、5,600万ドルにとどまりました。 

ステーブルコインペア対ネイティブペア

複数の取引プラットフォームにおいて、BTC/USDT や ETH/USDT などの暗号資産・ステーブルコインペアは、BTC/USD や ETH/USD といったネイティブペアと比較して、取引量が大きく、スプレッドとスリッページが優れています。 

その支配力は実用性に行き着きます。暗号資産・フィアットペアでは、トレーダーは銀行、手数料、本人確認（KYC）、その他のコンプライアンス措置に対応する必要があります。一方、暗号資産・USDT や USDC ペアにはこれらの伝統的な銀行制約がなく、資金移動においてトレーダーにとって実質的に効率的です。 

流動性の集中がシステム全体でなぜ重要なのか

流動性の集中には二つの側面があります。すべての人が Binance や Coinbase でビットコインを取引する場合、そこでのオーダーブックは極めて深くなります。スプレッドは狭まり、価格を動かすことなく最大 1,000 万ドルの BTC を購入することも可能です。 

しかし、それは市場を単一障害点にさらすことになります。もし取引所がハッキングを受けたり、技術的な不具合で一時的にオフラインになったりすれば、その瞬間の流動性は遮断されてしまいます。