Comment fonctionne réellement la liquidité du marché des cryptomonnaies

Les traders de cryptomonnaies incriminent souvent une « faible liquidité » après une mauvaise exécution d'ordre, mais rares sont ceux qui comprennent réellement ce qu'est la liquidité, pourquoi elle disparaît et comment une mauvaise exécution se produit.

La liquidité détermine la facilité avec laquelle vous pouvez acheter et vendre des actifs à des prix équitables. La profondeur de la liquidité du marché des cryptomonnaies varie selon les plateformes d'échange, les actifs et les paires de trading. Binance est considérée comme la plateforme d'échange la plus liquide en termes de volume de transactions. Bitcoin est considéré comme la cryptomonnaie la plus liquide, et la paire BTC/USDT est plus liquide que la paire BTC/USD.

Une vente sur le marché de 100 000 $ à 1 million de dollars pourrait faire varier le prix d'une altcoin à faible capitalisation de 5 % ou plus, mais serait à peine perceptible sur le Bitcoin. Cela dépend de la liquidité. 

Mais la liquidité n'est ni statique ni fixe. Elle fluctue – parfois plus vite qu'elle n'apparaît – en fonction du sentiment du marché et de la confiance des investisseurs. Nous tracsouvent cette évolution grâce à l'indice de peur et d'avidité. La liquidité se détériore en période de peur et d'incertitude, et s'améliore en période de marché haussier.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi les marchés évoluent comme ils le font, et pas seulement qu'ils évoluent.

Qu'est-ce que la liquidité sur les marchés des cryptomonnaies ?

Sur le marché des cryptomonnaies, la liquidité désigne la facilité avec laquelle on peut entrer ou sortir d'une position d'une certaine taille sans provoquer de variation importante du prix. 

La liquidité ne se résume pas au volume d'échanges. En réalité, la meilleure façon d'évaluer la liquidité d'un actif crypto est d'analyser simultanément le spread, la profondeur du marché et le slippage, en plus du volume d'échanges.

Comme mentionné précédemment, la liquidité du marché des cryptomonnaies tracgénéralement de près le sentiment des investisseurs.

De nombreux actifs cryptographiques sont extrêmement liquides en période de forte croissance, lorsque l'appétit pour le marché est à son comble, mais cette liquidité disparaît au moindre signe de crainte. C'est pourquoi les prix ont tendance à réagir fortement aux événements politiques ou réglementaires majeurs, aux facteurs macroéconomiques, voire même à une cyberattaque de grande ampleur.

Ceci nous amène à un autre point : la liquidité visible et la liquidité réelle. Il existe une différence entre la liquidité visible dans les carnets d’ordres et la liquidité réelle. 

Différence entre liquidité visible et liquidité réelle

La liquidité visible correspond au volume et aux cours acheteur/vendeur affichés sur les carnets d'ordres des plateformes d'échange de cryptomonnaies. Le problème, c'est que cette liquidité est souvent utilisée à des fins de manipulation et peut donc être falsifiée. Elle disparaît lors des pics de volatilité sur les marchés. 

Lorsque cela se produit, les prix chutent en spirale jusqu'à atteindre la liquidité réelle, créant ainsi de longues mèches sur les chandeliers. La liquidité réelle correspond à la profondeur fiable qui absorbe les flux de marché, même en période de panique. Elle est généralement non comptabilisée et se présente sous forme d'ordres cachés, de plateformes de négociation alternatives (dark pools) ou d'« icebergs ». 

Pourquoi les écarts sont plus importants que le volume

Le spread est un meilleur indicateur du profil de liquidité d'un actif que le volume brut des transactions. 

Le volume des transactions peut être falsifié par le biais de transactions fictives, qui n'apportent aucune liquidité au marché. En revanche, falsifier le spread est relativement coûteux. Le spread correspond à la différence entre le prix d'achat (Bid) et le prix de vente (Ask). Même si le volume est correct, un spread qui s'élargit indique une diminution de la liquidité réelle ou une instabilité du marché.

Si vous achetez un actif avec un spread de 5 %, vous perdez 5 % dès que vous cliquez sur « Acheter », peu importe si cet actif a un volume d'échanges de 1 milliard de dollars.

Carnets d'ordres, profondeur et illusion de liquidité

Les carnets d'ordres sont essentiels au fonctionnement des plateformes d'échange de cryptomonnaies comme Binanceet Coinbase. Ils permettent d'associermaticun ordre d'achat à un ordre de vente, selon deux axes : l'offre et la demande. 

Offre vs Demande 

Les ordres d'achat (Bids) correspondent aux ordres à cours limité visant à acheter à un prix déterminé. Dans le carnet d'ordres, les ordres d'achat sont généralement situés à gauche (en vert), l'ordre le plus élevé figurant en haut. 

L'ordre de vente (Ask) est tout à fait l'inverse. Il s'agit des ordres à cours limité donnés par les vendeurs pour vendre à un prix supérieur à un certain seuil. L'ordre de vente est affiché à droite (en rouge), l'offre la plus basse étant en haut. 

La légère différence entre la meilleure offre d'achat et la meilleure offre de vente réside dans la manière de calculer l'écart. 

Profondeur à chaque niveau de prix

À chaque niveau de prix, on s'attend à trouver des ordres d'achat et de vente. La profondeur du carnet d'ordres correspond au volume ou à la quantité de ces ordres présents à ces niveaux de prix. Plus le volume est important, plus le carnet d'ordres est profond. 

Un carnet d'ordres bien fourni est généralement un bon indicateur de liquidité. Il montre que le marché est capable d'absorber des ordres importants sans provoquer de fortes fluctuations de prix. 

Par exemple, si un ordre d'achat important de 1 000 BTC est passé autour de 85 000 $, le marché pourra absorber tout ordre de vente inférieur à cette quantité à ce niveau, sans incidence sur le prix. En revanche, lorsque le carnet d'ordres est peu fourni, avec seulement 5 BTC à ce niveau de prix, un ordre de vente important l'absorbera et le prix baissera encore jusqu'à ce qu'il soit entièrement exécuté, provoquant un important glissement.

Pourquoi les livres minces exagèrent la volatilité

La volatilité est parfois amplifiée par la profondeur du marché et la liquidité. 

Nous avons précédemment évoqué comment une variation de 100 000 $ pouvait entraîner une fluctuation de 5 % ou plus du prix d'une altcoin. Concrètement, le prix baisserait à la recherche de liquidités, jusqu'à ce que les ventes soient terminées. Compte tenu de la faible quantité d'ordres, cette baisse pourrait être importante, se traduisant par de longues bougies baissières sur le graphique.

Cette chute déclenche souvent des ordres stop-loss, entraînant une cascade de liquidations et donc davantage de ventes. L'inverse est vrai pour les ordres de type « pump ».

Falsification et fausse profondeur

Les carnets d'ordres étant accessibles à tous, certains traders mal intentionnés simulent souvent des ordres importants afin de créer une fausse impression de liquidité et de tromper les autres traders. Cette tactique est appelée « spoofing ». 

Les fraudeurs utilisent souvent une technique appelée « layering » pour rendre la fausse profondeur du marché plus convaincante aux yeux des traders. Au lieu de passer un seul ordre important à un prix unique, ils passent plusieurs ordres importants à différents niveaux de prix.

Mais ces ordres ne sont jamais exécutés par de vrais traders. Ils sont généralement annulés avant que le prix ne les atteigne. Les spoofers créent ces faux niveaux de prix généralement pour inciter les vrais traders à davantage d'activités ou pour manipuler le prix à leur avantage.

D'où provient la liquidité dans le secteur des cryptomonnaies ?

La liquidité du marché des cryptomonnaies est en réalité un service incitatif, et elle provient de différentes sources, dont notamment des teneurs de marché. 

Les fournisseurs de liquidités ne le font pas par plaisir ou par altruisme, mais en raison des rendements attendus sous forme de spreads, de frais, de remises, etc. C'est pourquoi la liquidité est cyclique, car elle est retirée du marché pendant les périodes de peur. 

teneurs de marché

Les teneurs de marché sont la source la plus populaire de liquidité fiable sur le marché des cryptomonnaies sur Binance, Bybit, Coinbase et autres plateformes d'échange centralisées. 

DWF Labs, Wintermute, Jump Trading, GSR, Cumberland (DRW) et Kairon Labs sont quelques-uns des principaux teneurs de marché sur le marché des cryptomonnaies. 

Ils sont présents en permanence sur le marché, publiant sans cesse des ordres d'achat et de vente de crypto-actifs afin de capter l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente. Les teneurs de marché visent la neutralité du delta et ne spéculent donc pas sur l'évolution du prix. 

bureaux d'arbitrage

Les plateformes d'arbitrage constituent une autre source importante de liquidités sur le marché des cryptomonnaies. Cependant, elles sont principalement attirées par les écarts de prix. 

La fragmentation de la liquidité du marché des cryptomonnaies explique pourquoi un actif peut s'échanger à des prix différents selon les plateformes d'échange. Par exemple, Bitcoin peut s'échanger à 60 000 $ sur Binance et à 60 010 $ sur Coinbase. 

Les plateformes d'arbitrage rééquilibrent les prix en achetant sur la plateforme la moins chère et en vendant sur la plus chère. Bien qu'elles semblenttracdes profits, elles fournissent en réalité des liquidités en comblant les écarts de prix. 

Ordres à cours limité au détail

Les ordres à cours limité de détail désignent tous les ordres d'achat et de vente à cours limité passés par les traders particuliers.

Les investisseurs particuliers constituent la source organique de liquidité sur le marché des cryptomonnaies. Leurs positions ne sont pas toujours aussi importantes que celles des teneurs de marché, mais leur nombre leur permet d'absorber les flux de marché sans rupture significative. 

Un teneur de marché peut passer un ordre unique de 10 BTC. Avec la liquidité des particuliers, 10 000 traders pourraient passer chacun des ordres à cours limité d'une valeur de 100 à 1 000 dollars en BTC. Le teneur de marché peut facilement annuler l'ordre en une seule fois, mais il serait plus difficile pour les 10 000 particuliers de le faire simultanément. 

Programmes de liquidité des échanges internes

Les plateformes d'échange de cryptomonnaies proposent également des programmes incitant les traders et teneurs de marché professionnels à maintenir des portefeuilles sains sur différentes paires de trading. 

Sur Binance, les fournisseurs de liquidités bénéficient notamment de réductions sur les frais de transaction, de remises et d'un accès à faible latence. Coinbase, Bybit et plusieurs autres plateformes d'échange proposent des programmes de liquidités similaires.

Les teneurs de marché expliqués (et leur importance)

Les teneurs de marché ne sont pas des investisseurs. Ils n'assurent pas la liquidité du marché par conviction optimiste ou pessimiste, mais parce que les calculs mathématiques le permettent. Certes, ils recherchent le profit. Mais sans eux, les marchés seraient instables, coûteux et sujets à de fortes fluctuations.

Que font les teneurs de marché professionnels ?

Le rôle des teneurs de marché est simplement de « faire » fonctionner le marché. Ils y parviennent en plaçant en permanence des ordres à cours limité de part et d'autre du carnet d'ordres, à différents niveaux de prix. Ce processus est automatisé grâce à des algorithmes sophistiqués connectés aux bourses via des API à haut débit. 

Ainsi, lorsque les traders achètent, les teneurs de marché vendent, et inversement. Pour faciliter ces transactions, ils doivent tenir un inventaire des actifs, ce qui représente un risque pour leur activité. 

L'intervention des teneurs de marché permet une meilleure exécution des transactions, avec un slippage minimal et des spreads serrés. Cependant, il leur arrive d'élargir délibérément les spreads acheteur-vendeur en période de forte volatilité afin de décourager les mouvements agressifs, et de les resserrer en période de calme pour capter davantage de volumes.

Capture de spread par rapport au risque d'inventaire

Les teneurs de marché tirent principalement leurs profits de la marge bénéficiaire. Pour rappel, la marge bénéficiaire est la différence entre le prix d'achat le plus élevé et le prix de vente le plus bas.

Au moment de la rédaction, les meilleurs ordres d'achat et de vente au repos pour le BTC/USDT sur Binance étaient respectivement d'environ 89 856,48 $ et 89 856,49 $, ce qui donne un écart très faible de 0,01 $ ou environ 0,00001 %.

Ainsi, un teneur de marché gagnerait idéalement 0,01 $ par aller-retour pour une transaction de 1 BTC sur Binance, ce qui peut paraître peu. Cependant, répété des milliers de fois par jour avec un volume important, ce procédé génère un profit appréciable. 

Mais ces profits ne sont pas sans risques. L'un des principaux risques liés à l'activité des teneurs de marché dans le secteur des cryptomonnaies est le risque de stock. Ces teneurs de marché doivent posséder l'actif, par exemple du Bitcoin, pour pouvoir le vendre aux acheteurs. De plus, ils se retrouvent avec des positions indésirables lorsqu'ils achètent auprès de vendeurs. Si le prix évolue en leur défaveur, ils subissent des pertes sur ces stocks.

Pour gérer le risque lié aux stocks, ils utilisent notamment la manipulation des cotations afin de forcer le marché à rééquilibrer les ordres, et la couverture Delta-Neutrality, qui consiste à ouvrir des positions opposées à leurs propres transactions afin de n'avoir aucune exposition lorsque les prix montent ou descendent. 

Pourquoi les incitations comptent plus que la « croyance »

L'investisseur ou le trader moyen achète un actif en fonction de son orientation ou de sa conviction à long terme. Les teneurs de marché, quant à eux, interviennent pour une raison totalement différente : réaliser des profits.

Leurs profits proviennent des remises, des spreads et autres incitations financières offertes par les plateformes d'échange de cryptomonnaies. Si cet avantage disparaît ou est menacé, que ce soit en raison d'une volatilité extrême, de chocs réglementaires ou de faibles remises, ils pourraient réduire leur exposition ou se retirer complètement. Cela entraînerait une fuite de liquidités.

Glissements, volatilité et écarts de liquidité

Le slippage, la volatilité et les écarts de liquidité sont tous liés. Ces trois éléments résultent directement de l'interaction entre les ordres et les carnets d'ordres fragiles. Lorsqu'un élément connaît une forte hausse, il amplifie les autres, créant ainsi une sorte de cercle vertueux. Analysons cela plus en détail.

Ordres au marché vs ordres à cours limité

Les transactions en cryptomonnaies se répartissent généralement en deux catégories d'ordres : les ordres au marché et les ordres à cours limité. 

Les ordres au marché sont des instructions pour acheter ou vendre un actif immédiatement au meilleur prix disponible. Ainsi, si vous souhaitez échanger des BTC ou des ETH instantanément au prix du marché actuel, un ordre au marché est le type d'ordre à utiliser. 

Les ordres à cours limité vous permettent de fixer un prix précis auquel vous souhaitez acheter ou vendre, au lieu d'exécuter immédiatement votre ordre au prix du marché. Avec les ordres à cours limité, vos transactions sont inscrites dans le carnet d'ordres, ce qui contribue à la liquidité du marché. 

Aucune des deux options n'est sans inconvénients. Avec un ordre à cours limité, rien ne garantit que le prix atteindra votre objectif. En revanche, les ordres au marché vous exposent à un glissement du cours en cas de carnet d'ordres peu fourni.

Pourquoi le glissement augmente-t-il fortement lors des événements d'actualité ?

En termes simples, le slippage est la différence entre le prix que vous prévoyez de payer et le prix que vous payez réellement lors de l'exécution de votre transaction.

Supposons que le BTC se négocie actuellement à 90 000 $ et que vous souhaitiez vendre 1 BTC au prix du marché actuel (c'est-à-dire en utilisant un ordre au marché). Dans un carnet d'ordres peu fourni, vous pourriez avoir une offre de 0,5 BTC à 90 000 $ et une autre offre de 0,5 BTC à 88 000 $.

Vous obtenez donc un prix de vente de 89 000 $ au lieu de 90 000 $. Votre transaction a donc perdu 1 000 $, soit environ 1 %.

Le dérapage peut s'aggraver lors d'événements d'actualité majeurs, surtout s'ils sont considérés comme baissiers. 

Tout d'abord, les traders paniquent et vendent massivement. Le prix devient volatil et le carnet d'ordres est saturé par les ventes. Les teneurs de marché se retirent, ce qui réduit considérablement le volume du carnet d'ordres, avec un écart important entre les ordres d'achat et de vente, entraînant un fort glissement. 

Scénarios de vide de liquidités

Le terme « vide de liquidité » décrit un scénario où un prix entre dans une zone où la liquidité est faible ou nulle, ce qui le force à monter en flèche ou à chuter brutalement. 

Il est assez fréquent, lors des phases baissières du marché des cryptomonnaies, de voir les prix atteindre plusieurs ordres stop-loss. Un ordre stop-loss est un ordre en attente qui s'exécute immédiatement comme un ordre au marché dès que le prix l'atteint.

Si le BTC chute sous le seuil psychologique de 80 000 $, une avalanche d'ordres stop-loss d'une valeur de plusieurs centaines de millions, voire d'un milliard, pourrait déferler sur le marché. Face à un carnet d'ordres réduit, les ordres de vente absorberaient les positions restantes et la chute libre se poursuivrait jusqu'à rencontrer un nouveau groupe d'ordres d'achat en attente.

C'est ainsi que peuvent survenir des plantages éclair dans certains cas. 

Liquidité centralisée vs décentralisée

Jusqu'à présent, nous avons abordé la liquidité sur les plateformes d'échange centralisées comme Binance, Coinbase, Bybit, etc., qui est principalement liée aux carnets d'ordres. Les plateformes d'échange décentralisées ou les protocoles comme Uniswap facilitent les transactions grâce à un système différent appelé teneur de marché automatisé (AMM).

Carnets de commandes CEX

Sur les plateformes d'échange centralisées, la liquidité est stockée dans les carnets d'ordres, qui contiennent une liste en temps réel des ordres d'achat et de vente en attente. À partir de ces carnets, les plateformes associentmaticun ordre d'achat à un ordre de vente pour faciliter une transaction. 

La profondeur de la liquidité sur les carnets d'ordres est principalement concentrée par les teneurs de marché, et il s'agit d'un type actif, dans la mesure où les fournisseurs doivent constamment ajuster et établir des cotations dans les carnets. 

Avantages	Cons
1. Spread serré et carnet d'ordres bien rempli pour les transactions importantes	1. Les carnets de commandes peuvent être manipulés
2. Faible glissement lorsque les créateurs sont actifs	2. La liquidité peut disparaître à tout moment
3. Exécution des transactions plus fluide
4. Permet une découverte des prix plus efficace

DEX AMM

La liquidité sur Uniswap,cakeSwap, PumpSwap et autres plateformes d'échange décentralisées est fournie par des teneurs de marché automatisés (AMM). Cette liquidité provient des jetons déposés par les utilisateurs.

Les DEX disposent d'un dispositif pour les fournisseurs de liquidités, où chacun peut déposer des jetons par paires dans un pool de contrats intelligentstracqui est ensuite utilisé pour faciliter les échanges. 

Le système de liquidité des DEX est passif, car les fournisseurs n'ont pas nécessairement besoin d'intervenir en permanence. Ils perçoivent des frais sur les transactions tant que les jetons restent dans le pool de liquidité. De plus, contrairement aux carnets d'ordres où les teneurs de marché décident du prix d'exécution, les AMM répartissent la liquidité sur toute la gamme de prix. 

Avantages	Cons
1. N'importe qui peut ajouter/retirer des liquidités	1. Les prestataires peuvent subir des pertes impermanentes
2. Revenus passifs pour les fournisseurs de liquidités	2. Il existe un risque élevé de dérapage pour les transactions importantes
3. Aucun risque pour le dépositaire	3. Les transactions peuvent être anticipées par des robots MEV
4. La liquidité est toujours disponible

Pourquoi la liquidité disparaît-elle lors des krachs ?

La liquidité repose sur l'argent, et personne n'aime en perdre, pas même les teneurs de marché et les investisseurs particuliers. Lors d'événements tendus, comme un krach boursier ou la publication d'informations majeures, la plupart des acteurs du marché cherchent à limiter leur exposition, ce qui entraîne une réduction rapide des positions.

Comportement d'aversion au risque des teneurs de marché

Ce que nous venons d'expliquer, c'est le comportement de repli sur soi. Il est particulièrement visible chez les teneurs de marché, car ils sont fortement impliqués sur le marché. Ils publient en continu les cours acheteur et vendeur. Lors des krachs boursiers, la volatilité s'emballe, ce qui déséquilibre les carnets d'ordres et les conduit à accumuler des positions indésirables. 

De plus, ils retirent des cotations ou élargissent les spreads pour protéger leur capital, ce qui appauvrit la liquidité.

En octobre 2025, suite à l'annonce par le président américaindent Trump d'une taxe de 100 % sur les importations chinoises, les teneurs de marché ont drastiquement réduit leur exposition sur le marché. Cet adent entraîné la liquidation de plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier.

Liquidations corrélées

Les plateformes d'échange de cryptomonnaies permettent aux traders d'ouvrir des positions à effet de levier de 10x à plus de 125x, ce qui amplifie les gains et les pertes. Lors de krachs boursiers, certaines positions font l'objet d'appels de marge, obligeant les plateformes à vendre au marché pour couvrir les pertes.

Lorsque les ventes s'accumulent sur des marchés déjà peu approvisionnés, elles épuisent les maigres liquidités disponibles, faisant chuter davantage le prix et provoquant de nouvelles liquidations – un krach éclair. Ce cycle se répétera jusqu'à ce que le prix rencontre un amas de liquidités réelles.

Boucles de rétroaction du taux de financement

Sur le marché des contrats à terme perpétuels, les traders paient un certain montant pour maintenir une position ouverte. En période de marché haussier, ce taux de financement devient positif, ce qui signifie que les acheteurs doivent rémunérer les vendeurs à découvert pour maintenir leurs positions ouvertes. Cela indique que les acheteurs dominent le marché, dissuadant ainsi les vendeurs à découvert potentiels.

La réserve est la norme en période de krach. Le taux de financement devient négatif, ce qui décourage les nouvelles positions longues. 

Ainsi, lorsque le prix baisse, les liquidations augmentent et le taux de financement devient négatif. Par conséquent, les acheteurs potentiels hésitent à entrer sur le marché, et les positions courtes se multiplient, entraînant de nouvelles baisses de prix. 

Le fait qu'« il y ait eu des acheteurs » n'a pas d'importance

On entendait souvent les traders dire : « Mais il y avait des acheteurs à ces niveaux, pourquoi le prix a-t-il chuté ? » C'est une question qui illustre la fragilité de la liquidité et qui rejoint notre discussion précédente sur la liquidité visible et la liquidité réelle.

Tous les ordres en attente ne sont pas exécutables. Seuls les ordres immédiatement exécutables comptent. Lors des krachs boursiers, les investisseurs particuliers et les teneurs de marché ont tendance à retirer leurs cotations. De ce fait, ce qui semblait auparavant un rempart solide s'amenuise soudainement, ne parvenant plus à enrayer la chute des prix. 

Liquidité ≠ Volume (L'erreur la plus courante)

La liquidité ne se résume pas au volume brut des transactions. Sur le marché des memecoins, il est fréquent de voir des tokens avec un volume d'échanges de 1 à 100 millions de dollars, mais il est quasiment impossible de vendre une position de 10 000 $ sans subir un slippage important. 

Certains traders assimilent le volume à la liquidité et continuent ainsi d'être victimes de volumes manipulés par le biais du wash trading et de l'auto-trading.

opérations de lavage

Le wash trading est une pratique délibérée visant à gonfler artificiellement le volume des échanges. Il se produit lorsqu'une ou plusieurs entités s'entendent pour acheter et vendre un actif au même prix, face à face. Ces transactions font grimper le volume des échanges, mais en réalité, aucun actif physique n'est échangé.

Des agrégateurs comme CoinGecko et Dexscreener utilisent des indicateurs tels que la variation des volumes pour classer les cryptomonnaies les plus performantes et les projets les plus prometteurs. Par conséquent, des acteurs malveillants ont recours au wash trading pour gonfler artificiellement les volumes, améliorer leur classement et attirer l'attention des investisseurs particuliers. Le wash trading se produit même sur les principales plateformes d'échange de cryptomonnaies.

En juin 2023, la Securities and Exchange Commission (SEC) a allégué que Binance.US avait autorisé le wash trading par Sigma Chain, une société de trading de tenue de marché non divulguée appartenant au Binance Changpeng Zhao.

Selon la SEC, Sigma Chain « s'est livrée à des opérations de manipulation de cours qui ont artificiellement gonflé le volume d'échanges de titres cryptographiques sur la plateforme Binance.US, au moins de septembre 2019 à juin 2022. » Binance a toutefois réfuté ces accusations, déclarant : « […] les allégations de manipulation de cours de la SEC, bien que sensationnalistes, sont dénuées de tout fondement. Par conséquent, la plainte doit être rejetée. »

En 2021, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a ordonné à Coinbase de verser 6,5 millions de dollars à titre de règlement pour « des déclarations imprudentes, fausses, trompeuses ou inexactes ainsi que des opérations de lavage de titres par un ancien employé sur la plateforme GDAX de Coinbase »

L'auto-échange est similaire à l'opération fictive. Dans une auto-échange, une seule personne ou entité agit à la fois comme acheteur et vendeur au sein d'une même transaction. C'est un peu comme déplacer de l'argent de sa poche gauche vers sa poche droite, ce qui manipule le volume des transactions. 

Pourquoi certaines paires à fort volume ont-elles encore une exécution aussi mauvaise ?

Deux facteurs peuvent expliquer pourquoi une paire de cryptomonnaies peut présenter une exécution des transactions catastrophique malgré un volume élevé. 

La première méthode consiste à falsifier les volumes, ce qui signifie simplement que le volume déclaré était en grande partie fictif dès le départ. Lorsque vous tentez de réaliser une transaction importante, vous n'atteignez que la faible profondeur de marché, ce qui entraîne un mauvais placement dû à un fort slippage. 

Vient ensuite la profondeur de la liquidité. Un memecoin, par exemple, peut enregistrer jusqu'à 100 000 $ à 1 million de dollars de transactions par heure, mais si ces transactions sont toutes de faible montant (de 10 $ à 50 $ chacune), le carnet d'ordres manque en réalité de profondeur. 

Un ordre de vente de 10 000 $ à 50 000 $ peut facilement épuiser la demande d'acheteurs en quelques secondes. Cet ordre viendra ensuite écraser toutes les offres en attente jusqu'à son exécution complète, entraînant un important glissement de prix. 

Ce n'est pas viable. Dans la plupart des cas, le prix de ces jetons finit par s'effondrer après la dernière pénurie de liquidités. 

Comment évaluer la liquidité comme un pro

La meilleure approche pour évaluer le profil de liquidité des crypto-actifs consiste à analyser une combinaison de paramètres, tels que le spread, le volume et la profondeur, plutôt qu'un seul paramètre.

Vérifiez la taille de l'écart

Vérifier le spread est un bon point de départ. Il renseigne sur la liquidité du marché. Un spread serré indique un faible coût immédiat pour les transactions avec une liquidité sous-jacente importante. À l'inverse, un spread large ou très fluctuant signale une instabilité du marché. Un spread de 0,5 % sur les principales cryptomonnaies comme le BTC ou l'ETH est un signal d'alarme. 

Examinez la profondeur à ±1%

Voici une méthode pour évaluer la liquidité d'une paire de cryptomonnaies donnée. La profondeur de 1 % mesure la valeur totale des ordres à cours limité (achat et vente) dans le carnet d'ordres d'une plateforme d'échange, à moins de 1 % du cours moyen actuel du marché.

En gros, cela vous indique combien il est possible d'acheter ou de vendre avant que le prix ne varie de 1 % dans un sens ou dans l'autre.

À un prix de 90 000 $, la profondeur de +1 % mesure la valeur totale de tous les ordres de vente situés entre 90 000 $ et 90 900 $, tandis que la profondeur de -1 % mesure la valeur totale de tous les ordres d’achat situés entre 90 000 $ et 89 100 $. 

Si la profondeur de ±1 % combinée vaut 200 millions de dollars, cela signifie que vous pourriez vendre jusqu'à 100 millions de dollars de BTC et ne faire varier le prix que d'environ 0,5 %.

Comparer l'exécution dans différents lieux

Plus tôt dans cet article, nous avons mentionné que la profondeur de liquidité varie selon les différentes plateformes d'échange de cryptomonnaies et les paires de trading, car le marché des cryptomonnaies est largement fragmenté.

L'idéal est de trader sur une plateforme et des paires offrant une bonne liquidité. Vous pouvez vérifier l'existence d'écarts de prix ou comparer la régularité des spreads et la rapidité d'exécution des ordres entre les différentes plateformes. 

Surveillez le comportement des individus en période de volatilité

La volatilité sert également d'indicateur de liquidité. Un carnet d'ordres important garantit la solidité des positions en période de tensions. Il est donc important d'observer comment le prix, le spread et la profondeur du marché réagissent lors des krachs, les week-ends ou les annonces économiques majeures. 

Ce que la liquidité nous apprend sur la maturité du marché

À ses débuts, le marché des cryptomonnaies était réputé pour sa forte volatilité, signe d'une faible activité. Cependant, force est de constater qu'il a considérablement mûri, notamment grâce à l'implication des investisseurs institutionnels. Les principaux actifs bénéficient désormais d'investissements institutionnels importants et d'une activité plus soutenue. Les prix semblent, à tout le moins, plus modérés qu'auparavant.

Bitcoin contre altcoins

Bitcoin est l'actif crypto le plus liquide sur les principales plateformes d'échange, et il continue de dominer le marché des cryptomonnaies. 

Les altcoins ont toujours eu des carnets d'ordres moins importants que le Bitcoin. Cependant, ce phénomène s'est accentué avec le lancement du fonds négocié en bourse (ETF) américain en janvier 2024. 

En mai 2024, la plateforme d'analyse de marché Kaiko a indiqué que la quantité d'ordres d'achat et de vente dans un carnet d'ordres (c'est-à-dire la profondeur du marché du BTC) avait augmenté d'environ 400 millions de dollars à environ 500 millions de dollars sur toutes les plateformes d'échange, depuis le lancement des ETF.

Selon Kaiko, le BTC et l'ETH présentaient des profils de profondeur de marché similaires (1 %) lors du précédent marché haussier. Cependant, le BTC affiche aujourd'hui une profondeur deux fois supérieure à celle de l'ETH.

En décembre 2025, la profondeur de ±1% du BTC sur Binance seulement était de 536 millions de dollars, tandis que l'ETH et le SOL n'avaient que 204 millions et 56 millions de dollars respectivement. 

Paires de stablecoins vs paires natives

Sur plusieurs plateformes de trading, les paires crypto-stablecoin comme BTC/USDT ou ETH/USDT présentent un volume d'échanges plus important, un spread et un slippage meilleurs que les paires natives comme BTC/USD ou ETH/USD. 

La suprématie de ces paires repose essentiellement sur leur utilité. Avec les paires crypto-fiat, les traders doivent composer avec les banques, les frais bancaires, la procédure de connaissance du client et d'autres exigences de conformité. En revanche, les paires crypto-USDT ou USDC s'affranchissent de ces contraintes bancaires traditionnelles et permettent aux traders de transférer des fonds plus efficacement. 

Pourquoi la concentration des liquidités est importante d'un point de vue systémique

La concentration des liquidités présente deux aspects. Si tout le monde échange Bitcoin sur Binance ou Coinbase, le carnet d'ordres y devient extrêmement volumineux. L'écart de prix se réduit considérablement, et il est même possible d'acheter jusqu'à 10 millions de dollars de BTC sans incidence sur le cours. 

Mais cela expose le marché à un point de défaillance unique. Si la plateforme d'échange est victime d'un piratage ou d'un problème technique la mettant hors service temporairement, la liquidité est interrompue.