كيف تعمل سيولة سوق الكريبتو فعليًا

غالباً ما يلوم متداولو العملات المشفرة "انخفاض السيولة" بعد تنفيذ صفقة سيئة، لكن قلة قليلة فقط تفهم ما هي السيولة حقاً، ولماذا تختفي، وكيف تحدث الصفقة السيئة فعلياً.

السيولة تؤثر على مدى سهولة شراء وبيع الأصول بأسعار عادلة. عمق سيولة سوق العملات المشفرة يختلف عبر المنصات المختلفة والأصول وأزواج التداول. تُصنف Binance كأكثر منصة سيولة من حيث حجم التداول. Bitcoin يعتبر أصل العملات المشفرة الأكثر سيولة، وزوج BTC/USDT أكثر سيولة مقارنة بـ BTC/USD.

قد يؤدي بيع سوق بقيمة 100,000 دولار إلى 1 مليون دولار إلى تحريك سعر عملة بديلة صغيرة القيمة بنسبة 5% أو أكثر، لكن هذا يكاد لا يُلاحظ على BTC. هذه وظيفة للسيولة. 

لكن السيولة ليست ثابتة أو ثابتة. تأتي وتذهب – أحياناً أسرع مما تأتي – فيما يتعلق بمشاعر السوق أو ثقة المستثمرين. غالباً ما نتتبع هذا من خلال مؤشر الخوف والطمع. تزداد السيولة سوءاً خلال فترات الخوف وعدم اليقين، وتتحسن خلال سوق bulls.

بعد هذا المقال، ستفهم لماذا تتحرك الأسواق بالطريقة التي تتحرك بها، وليس فقط أنها تتحرك.

ما هي السيولة في أسواق العملات المشفرة؟

في سوق العملات المشفرة، تشير السيولة إلى سهولة دخولك أو خروجك من موقف بحجم معين دون التسبب في تغيير كبير في السعر. 

السيولة ليست مجرد وجود حجم تداول. في الواقع، أفضل طريقة لقياس ملف السيولة لأي أصل مشفر هي تقييم الفارق، وعمق السوق، والانزلاق السعري جنبًا إلى جنب مع حجم التداول.

في معظم الأوقات، تتبع سيولة السوق المشفر مشاعر المستثمرين عن كثب، كما ذُكر سابقًا.

تكون العديد من الأصول المشفرة الأكثر سيولة خلال فترات الصعود الحاد (Bull runs) عندما يسود الجشع والشراء، لكنها تختفي عند أول إشارة للخوف. ولهذا السبب تميل الأسعار إلى التفاعل بحدة مع الأحداث السياسية أو التنظيمية الكاسرة، والعوامل الكلية، وحتى الاختراقات الكبرى.

هذا يقودنا إلى نقطة أخرى: السيولة الظاهرة مقابل السيولة الحقيقية. هناك فرق بين السيولة الظاهرة في كتب الأوامر والسيولة الحقيقية. 

الفرق بين السيولة الظاهرة والسيولة الحقيقية

السيولة الظاهرة هي حجم وجدران العرض والطلب التي تراها في كتب الأوامر لتبادلات العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن مشكلة السيولة الظاهرة هي أنها تُستخدم غالبًا للتمثيل، وبالتالي يمكن تزويرها. وهي تختفي في لحظات الخوف في السوق. 

عند حدوث ذلك، تتدحرج الأسعار نحو الأسفل حتى تصل إلى السيولة الحقيقية، مما يخلق فتائل طويلة على الشموع. السيولة الحقيقية هي العمق الموثوق الذي يمتص تدفق السوق فعليًا حتى في فترات الخوف. وهي عادة ما تكون خارج الكتب وتأتي على شكل أوامر مخفية، أو أحواض مظلمة، أو جبال ثلجية. 

لماذا يهم الفارق أكثر من الحجم

الفارق هو مقياس أفضل لقياس ملف السيولة للأصل من حجم التداول الخام. 

يمكن التلاعب بحجم التداول من خلال التداول الذاتي (Wash trading)، الذي لا يضيف أي سيولة للسوق. لكن تزوير الفارق مكلف نسبيًا. الفارق هو الفرق بين سعر الطلب (الشراء) وسعر العرض (البيع). حتى لو كان الحجم معقولاً، فإن اتساع الفارق يشير إلى أن السيولة الحقيقية تتناقص أو أن السوق غير مستقر.

إذا اشتريت أصلًا بفارق 5٪، فأنت خاسر بنسبة 5٪ في اللحظة التي تنقر فيها على "شراء"، بغض النظر عما إذا كان للأصل حجم تداول يبلغ 1 مليار دولار.

كتب الأوامر، العمق، وهم السيولة

تعتبر كتب الأوامر مركزية في كيفية قدرة التبادلات المشفرة مثل Binance و Coinbase وما إلى ذلك على تنفيذ الصفقات. إنها في الأساس الطريقة التي تمكن التبادلات من مطابقة أمر الشراء بأمر البيع تلقائيًا، وهناك جانبان لها – الطلب والعرض. 

الطلب مقابل العرض 

يشير الطلب إلى أوامر الحد التي تسعى للشراء بأسعار معينة. في كتاب الأوامر، عادةً ما يتم وضع الطلبات على الجانب الأيسر (باللون الأخضر)، مع أعلى طلب في الأعلى. 

العرض هو النقيض تمامًا. يشير إلى أوامر الحد من البائعين للبيع بأسعار أعلى من أسعار معينة. يتم وضع العرض على الجانب الأيمن (باللون الأحمر)، مع أقل عرض في الأعلى. 

الفرق الطفيف بين أفضل طلب وأفضل عرض هو كيفية حساب الفارق. 

العمق عند كل مستوى سعري

في كل مستوى سعري، من المتوقع وجود أمر طلب وعرض. يشير العمق إلى حجم أو كمية هذه الأوامر المعلقة في تلك المستويات السعرية. وكل زاد الحجم، زاد عمق الكتب. 

كتاب الأوامر العميق هو عادة مؤشر جيد على السيولة. إنه يظهر أن السوق قادر على امتصاص الطلبات الكبيرة دون التسبب في تقلبات كبيرة في السعر. 

على سبيل المثال، إذا كان هناك طلب شراء كبير بقيمة 1000 بيتكوين حول 85,000 دولار، فسيكون السوق قادرًا على امتصاص أي طلب بيع أقل من تلك الكمية عند ذلك المستوى، دون التأثير على السعر. ولكن عندما يكون الكتاب رقيقًا، مع وجود 5 بيتكوين فقط عند ذلك المستوى السعري، فإن طلب بيع كبير سيأكل من خلاله، ويستمر في الهبوط حتى يتم ملؤه بالكامل، مما يسبب انزلاقًا سعريًا عاليًا.

لماذا تضخم الكتب الرقيقة التقلبات

يتم المبالغة في التقلبات أحيانًا بسبب عمق السوق والسيولة. 

في وقت سابق، ذكرنا كيف يمكن لـ 100 ألف دولار أن يتسبب في تقلب سعر عملة بديلة بنسبة 5٪ أو أكثر. ما يحدث هو أن السعر يميل نحو الأسفل بحثًا عن طلبات أو سيولة، حتى يكتمل البيع. وبسبب كتب الأوامر الرقيقة، قد يكون الطريق طويلًا للأسفل، مما يترجم إلى شموع هبوطية طويلة على الرسم البياني.

هذا الانخفاض غالبًا ما يحفز أوامر وقف الخسارة، مما يؤدي إلى تسلسل من التصفيات، مما يعني أيضًا مزيدًا من البيع. والعكس صحيح بالنسبة للارتفاعات الحادة.

التزوير والعمق المزيف

كتب الأوامر مرئية للجميع، وبسبب ذلك، يقوم بعض المتداولين السيئين غالبًا بتزوير طلبات كبيرة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالسيولة العميقة، لخداع المتداولين الآخرين. تُعرف هذه التكتيكات بالتزوير (Spoofing). 

غالبًا ما يستخدم المزورون تقنية تسمى الطبقات لجعل العمق المزيف يبدو مقنعًا أكثر للمتداولين. بدلاً من وضع طلب ضخم واحد عند سعر واحد، يضعون طلبات كبيرة متعددة عند مستويات سعرية مختلفة.

ولكن لا يتم تنفيذ هذه الطلبات أو لمسها من قبل الطلبات الحقيقية. يتم سحبها عادةً قبل وصول السعر إليها. ينشئ المزورون هذه الأعماق المزيفة عادةً لتشجيع المزيد من أنشطة التداول من قبل المتداولين الحقيقيين أو للتلاعب بالسعر لصالحهم.

من أين تأتي السيولة في العملات المشفرة

سيولة سوق العملات المشفرة هي في الواقع خدمة محفزة، وتأتي من مصادر مختلفة، واحدة منها تشمل بشكل ملحوظ صانعي السوق. 

لا يقوم مقدمو السيولة بذلك بسبب المتعة أو لأسباب خيرية، ولكن بسبب العوائد المتوقعة على شكل فروق أسعار، ورسوم، واستردادات، وما إلى ذلك. ولهذا السبب تكون السيولة دورية، حيث يتم سحبها من السوق خلال فترات الخوف. 

صانعو السوق

صانعو السوق هم المصدر الأكثر شعبية للسيولة الموثوقة في سوق العملات المشفرة على Binance، Bybit، Coinbase، ومنصات اللامركزية المركزية الأخرى.

DWF Labs و Wintermute و Jump Trading و GSR و Cumberland (DRW) و Kairon Labs هي بعض من كبار صانعي السوق في سوق العملات المشفرة. 

هم موجودون في السوق في جميع الأوقات، ويقومون باستمرار بنشر أوامر الشراء والبيع للأصول المشفرة، بهدف التقاط فارق الطلب والعرض. يهدف صانعو السوق إلى أن يكونوا محايدون تجاه المخاطر (Delta-Neutral)، وبالتالي لا يتوقعون ما إذا كان السعر سيرتفع أم ينخفض. 

مكاتب المراجحة

مكاتب المراجحة هي مصدر آخر مهم للسيولة في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فإنهم ينجذبون بشكل أساسي إلى فروق الأسعار. 

تجزئة سيولة سوق العملات المشفرة هي السبب في أن الأصل يمكن أن يتداول بسعر مختلف عبر تبادلات متعددة. على سبيل المثال، قد يتداول البيتكوين مقابل 60,000 دولار على Binance ولكن مقابل 60,010 دولار على Coinbase. 

تعيد مكاتب المراجحة التوازن إلى هذه الأسعار من خلال الشراء من التبادل الأرخص والبيع من التبادل الأغلى. بينما يبدو أنهم يستخرجون الربح، فإن المكاتب توفر في الأساس سيولة من خلال ملء الفجوات. 

أوامر الحد للأفراد

تشير أوامر الحد للأفراد إلى جميع أوامر الشراء والبيع المحددة التي يضعها المتداولون العاديون.

المتداولون الأفراد هم المصدر العضوي للسيولة في سوق العملات المشفرة. لا تكون مراكزهم دائمًا بنفس حجم صانعي السوق، لكنهم يأتون بأعداد كبيرة وقادرون على امتصاص تدفق السوق دون انزلاقات كبيرة. 

قد يضع صانع السوق طلبًا واحدًا بقيمة 10 بيتكوين. مع سيولة الأفراد، قد يكون لديك 10,000 متداول يضع كل منهم أوامر حد بقيمة تتراوح بين 100 دولار إلى 1,000 دولار من البيتكوين. يمكن لصانع السوق إلغاء الطلب بسهولة في آن واحد، لكن من الصعب على جميع الأفراد الـ 10,000 سحب طلباتهم في وقت واحد. 

برامج السيولة الداخلية للتبادلات

تشغل التبادلات المشفرة أيضًا برامج تحفز المتداولين المحترفين وصانعي السوق للحفاظ على كتب صحية عبر أزواج تداول مختلفة. 

على Binance، يتم مكافأة مقدمي السيولة بخصومات على رسوم التداول، واستردادات، والوصول منخفض التأخير، من بين أشياء أخرى. تقدم Coinbase و Bybit وتبادلات أخرى عديدة برامج سيولة مماثلة.

شرح صانعي السوق (ولماذا يهمون)

صانعو السوق ليسوا مستثمرين. إنهم لا يقدمون السيولة في السوق لأنهم متفائلون أو متشائمون، ولكن لأن الرياضيات تعمل. نعم، هم يعملون من أجل الربح. ولكن بدونهم، ستكون الأسواق متقلبة، ومكلفة، وعرضة لتقلبات هائلة.

ماذا يفعل صانعو السوق المحترفون

دور صانعي السوق هو ببساطة "صنع" السوق. يفعلون ذلك من خلال وضع أوامر حد مستمرة على جانبي الكتاب عند مستويات سعرية متعددة. تتم عملية الأتمتة من خلال خوارزميات متطورة متصلة عبر واجهات برمجة التطبيقات عالية السرعة بالتبادلات. 

لذلك، عندما يشتري المتداولون، يبيع صانعو السوق والعكس صحيح. لتسهيل هذه الصفقات، يجب أن يحتفظوا بمخزون من الأصول، مما يشكل خطرًا على عملياتهم. 

تسمح أنشطة صانعي السوق بتنفيذ أفضل للصفقات بأقل انزلاق سعري وأضيق الفروق. في بعض الأحيان، ومع ذلك، يقومون بتوسيع فروق الطلب والعرض عمدًا خلال فترات التقلبات الشديدة لردع التدفق العدواني، ويضيقونها في الأوقات الهادئة لالتقاط المزيد من الحجم.

التقاط الفارق مقابل مخزون المخزون

يصنع صانعو السوق أرباحهم بشكل أساسي من التقاط الفارق. لتذكيرك، الفارق هو الفرق بين أعلى سعر طلب (Bid) وأدنى سعر عرض (Ask).

في وقت كتابة هذا التقرير، كانت أوامر الطلب والعرض المعلقة الأفضل لـ BTC/USDT على Binance حوالي 89,856.48 دولارًا و 89,856.49 دولارًا على التوالي، مما يعطي فارقًا ضيقًا جدًا يبلغ 0.01 دولار أو ما يقرب من 0.00001٪.

لذلك، من الناحية المثالية، سيحقق صانع السوق 0.01 دولار من تداول بيتكوين واحد ذهابًا وإيابًا على Binance، وهو لا يبدو كثيرًا. ومع ذلك، عند تكرار ذلك آلاف المرات في اليوم ومع حجم تداول عالٍ، فإنه يحقق ربحًا معقولًا. 

ولكن هناك تهديدات لهذا الربح. أحد المخاطر البارزة التي تواجه أعمال صانعي السوق في العملات المشفرة هي مخزون المخزون. يحتاج صانعو السوق إلى امتلاك الأصل، على سبيل المثال، BTC، لبيعه للمشترين. وينتهي بهم الأمر أيضًا بمراكز غير مرغوب فيها عندما يشترون من البائعين. عندما يتحرك السعر ضدهم، يواجهون خسائر على ذلك المخزون.

بعض الطرق التي يديرون بها مخاطر المخزون هي من خلال تحيز الاقتراحات لإجبار السوق على إعادة توازن الأوامر، ومن خلال التحوط المحايد تجاه المخاطر (Delta-Neutrality hedging)، حيث يفتحون مراكز ضد تجارتهم الخاصة ليكون لديهم صفر تعرض عندما يتحرك السعر صعودًا أو هبوطًا. 

لماذا يهم الحوافز أكثر من "الإيمان"

يشتري المتداول أو المستثمر العادي أصلًا بسبب تحيزه الاتجاهي أو إيمانه طويل الأمد. يلعب صانعو السوق لسبب مختلف تمامًا، وهو تحقيق الأرباح.

يحققون أرباحًا من الاستردادات، والفروق، وحوافز مالية أخرى توفرها تبادلات العملات المشفرة. بمجرد زوال هذه الميزة أو تهديدها، سواء بسبب تقلبات شديدة، أو صدمات تنظيمية، أو استردادات منخفضة، فقد يقللون من التعرض أو يخرجون تمامًا. وهذا يعني هروب السيولة.

الانزلاق السعري، التقلبات، وفجوات السيولة

الانزلاق السعري، والتقلبات، وفجوات السيولة كلها مترابطة بطريقة ما. الثلاثة نتائج مباشرة لكيفية تفاعل الأوامر مع الكتب الهشة. عندما يرتفع أحدها، فإنه يضخم الآخرين، مما يخلق حلقة سببية إلى حد ما. دعونا نفكك ذلك.

أوامر السوق مقابل أوامر الحد

تقع صفقات العملات المشفرة عادةً في فئتين من الأوامر، وتشمل أوامر السوق وأوامر الحد. 

أوامر السوق هي تعليمات لشراء وبيع أصل على الفور بأفضل سعر متاح. لذلك، إذا كنت تريد تداول BTC أو ETH على الفور بالسعر الحالي للسوق، فإن أمر السوق هو النوع الذي يجب استخدامه. 

تتيح لك أوامر الحد تحديد سعر معين ترغب في الشراء أو البيع عنده، بدلاً من التنفيذ الفوري بسعر السوق الحالي. مع أوامر الحد، تدخل صفقاتك في كتب الأوامر، مما يضيف إلى سيولة السوق. 

ومع ذلك، لا يخلو أي منهما من بعض العيوب. عندما تضع أمر حد، لا يوجد ضمان أن السعر سيصل إلى هدفك. من ناحية أخرى، يعرضك أوامر السوق للانزلاق السعري في كتاب أوامر رقيق.

لماذا يرتفع الانزلاق السعري أثناء أحداث الأخبار

ببساطة، الانزلاق السعري هو الفرق بين السعر الذي تتوقع دفعه والسعر الذي تدفعه فعليًا عند تنفيذ صفقتك.

افترض أن BTC يتداول حاليًا مقابل 90,000 دولار، وتريد بيع 1 BTC بسعر السوق الحالي، أي باستخدام أمر سوق. في كتاب رقيق، قد يكون لديك عرض بقيمة 0.5 بيتكوين عند 90,000 دولار، و 0.5 بيتكوين أخرى في الأسفل عند 88,000 دولار.

هذا يترك لك سعرًا محققًا يبلغ 89,000 دولار، بدلاً من 90,000 دولار. لذلك، انزلقت صفقتك بمقدار 1,000 دولار أو ما يقرب من 1٪.

يمكن أن يزداد الانزلاق السعري سوءًا أثناء أحداث الأخبار الرئيسية، خاصة إذا تم اعتبارها سلبية. 

أولاً، يبدأ المتداولون في الذعر ويبيعون بجملة. يصبح السعر متقلبًا، ويصبح كتاب الأوامر مثقلًا من جانب البيع. يتراجع صانعو السوق، ثم يصبح الكتاب رقيقًا، حيث تكون أوامر الطلب والعرض بعيدة عن بعضها البعض، مما يؤدي إلى انزلاق سعري عالٍ. 

سيناريوهات فراغ السيولة

يصف فراغ السيولة سيناريو يدخل فيه السعر منطقة ذات سيولة معلقة قليلة أو معدومة، مما يجبره على الارتفاع أو الانهيار بشكل اندفاعي. 

إنه شائع جدًا خلال فترات الهبوط في سوق العملات المشفرة، حيث يمكنك رؤية الأسعار تضرب مجموعة من أوامر وقف الخسارة. أمر وقف الخسارة يشبه أكثر أمرًا معلقًا ينفذ على الفور كأمر سوق عندما يصل السعر إليه.

إذا انخفض BTC تحت المستوى النفسي البالغ 80,000 دولار، فقد تضرب مجموعة من أوامر وقف الخسارة بقيمة مئات الملايين، إن لم يكن مليارًا، السوق. مع رقة الكتاب، تأكل أوامر البيع ما تبقى، وتستمر في السقوط الحر حتى تصل إلى مجموعة جديدة من أوامر الشراء المعلقة.

هكذا تحصل على الانهيارات المفاجئة في بعض الحالات. 

السيولة المركزية مقابل اللامركزية

حتى الآن، كنا نناقش السيولة على التبادلات المركزية مثل Binance و Coinbase و Bybit، وما إلى ذلك، وهي مرتبطة في الغالب بكتب الأوامر. تتيح التبادلات اللامركزية أو البروتوكولات مثل Uniswap تنفيذ الصفقات باستخدام نظام مختلف معروف باسم صانع السوق الآلي (AMM).

كتب أوامر التبادلات المركزية (CEX)

تقع السيولة على التبادلات المركزية في كتب الأوامر، والتي تحتوي على قائمة في الوقت الفعلي لأوامر الطلب والعرض المعلقة. من الكتب، تقوم التبادلات تلقائيًا بمطابقة الشراء بالبيع لتسهيل الصفقة. 

عمق السيولة في كتب الأوامر يتركز في الغالب من قبل صانعي السوق، وهو نوع نشط، بمعنى أن مقدمي الخدمة يجب أن يضبطوا باستمرار ويضعوا اقتراحات في الكتب. 

الإيجابيات	السلبيات
1. فارق ضيق وكتاب عميق للصفقات الكبيرة	1. يمكن التلاعب بكتب الأوامر
2. انزلاق سعري منخفض عندما يكون صانعو السوق نشطين	2. يمكن أن تختفي السيولة في أي لحظة
3. تنفيذ سلس للصفقات
4. يسمح باكتشاف سعر أكثر كفاءة

صانعو السوق الآليون في التبادلات اللامركزية (DEX AMMs)

تُقدم السيولة على Uniswap و PancakeSwap و PumpSwap وتبادلات لامركزية أخرى من خلال صانعي السوق الآليين (AMMs). تأتي السيولة من الرموز التي يودعها المستخدمون.

تحتوي منصات التداول اللامركزية (DEXs) على حكم لـ مقدمي السيولة، حيث يمكن لأي شخص إيداع الرموز في أزواج داخل صندوق عقد ذكي، والذي يتم استخدامه بعد ذلك لتسهيل التداولات.

نظام السيولة للتبادلات اللامركزية سلبي، بمعنى أن مقدمي الخدمة لا يحتاجون بالضرورة إلى المشاركة في جميع الأوقات. سيستمرون في كسب الرسوم من الصفقات، طالما بقيت الرموز في صندوق السيولة. أيضًا، تعمل صانعو السوق الآليين بطريقة تنتشر فيها السيولة عبر نطاق السعر بأكمله، على عكس كتب الأوامر، حيث يقرر صانعو السوق أين يملأون. 

الإيجابيات	السلبيات
1. يمكن لأي شخص إضافة/إزالة السيولة	1. يمكن أن يعاني مقدمو الخدمة من الخسارة الدائمة
2. دخل سلبي لمقدمي السيولة	2. هناك احتمال كبير للانزلاق السعري مع الصفقات الكبيرة
3. لا يوجد خطر الحفظ	3. يمكن أن تسبق الصفقات بواسطة روبوتات MEV
4. السيولة متاحة دائمًا

لماذا تختفي السيولة أثناء الانهيارات

السيولة تتضمن أموالًا، ولا أحد يحب خسارة المال، حتى صانعو السوق والمتداولون الأفراد. خلال أحداث التوتر، مثل انهيارات السوق أو الأخبار الرئيسية، يندفع معظم المشاركين في السوق للحد من تعرضهم، مما يتسبب في ترقق الكتب بسرعة.

سلوك تجنب المخاطر من قبل صانعي السوق

ما شرحناه للتو هو سلوك تجنب المخاطر. وهو ملحوظ جدًا مع صانعي السوق لأن لديهم حصة أعمق في السوق. إنهم يقدّمون طلبات وعروضًا باستمرار. خلال الانهيارات، ترتفع التقلبات، مما يدفع الكتب إلى جانب واحد، وبالتالي ينتهي بهم الأمر بتراكم مراكز غير مرغوب فيها. 

إضافة إلى ذلك، يسحبون الاقتراحات أو يوسعون الفروق لحماية رأس المال، وهذا يستنزف السيولة.

في أكتوبر 2025، بعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية، قام صانعو السوق بتقليل تعرضهم في السوق بشكل عدواني. هذا الحدث أدى إلى تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية.

التصفيات المترابطة

تسمح التبادلات المشفرة للمتداولين بفتح مراكز بالرافعة المالية بنسبة 10x–125x+، مما يضخم الأرباح والخسائر. خلال الانهيارات، تضرب بعض المراكز استدعاءات الهامش، حيث تُجبر التبادلات على البيع في السوق لتغطية الخسائر.

عندما تضرب المبيعات الكتب ذات الصفوف الرقيقة بالفعل، فإنها تستنفد السيولة الشحيحة، مما يدفع السعر إلى مزيد من الانخفاض ويسبب المزيد من عمليات التصفية – انهيار مفاجئ. ستستمر الدورة في التكرار حتى يجد السعر عنقوداً من السيولة الحقيقية.

حلقات تغذية معدل التمويل

يدفع المتداولون مبلغاً معيناً للحفاظ على مركز مفتوح في سوق العقود الآجلة الدائمة. في سوق bulls، يصبح معدل التمويل إيجابياً، مما يعني أن متداولي الطول (الرافعة الشرائية) يجب أن يدفعوا لمتداولي القصر (الرافعة البيعية) للحفاظ على مراكزهم مفتوحة. هذا يشير إلى أن متداولي الطول يهيمنون على السوق، مما يثني المشترين المحتملين من القصر.

هذا هو الحال الاحتياطي أثناء الانهيارات. يتحول معدل التمويل إلى سالب، مما يثني المتداولين الجدد عن الدخول في مراكز شراء طويلة. 

لذلك، عندما ينخفض السعر، تزداد عمليات التصفية، ويصبح معدل التمويل سالباً. ونتيجة لذلك، يتردد المشترون المحتملون في dips (الشراء عند الهبوط) في دخول السوق، وبالتالي تتعثر الكتب بصفقات بيع قصيرة، مما يؤدي إلى مزيد من انخفاضات الأسعار. 

لماذا لا يهم قول "كان هناك مشترين"

في كثير من الأحيان، يمكنك سماع المتداولين يقولون: "لكن، كان هناك مشترون عند تلك المستويات، لماذا انخفض السعر؟" هذا سؤال يوضح مدى هشاشة السيولة، ويرتبط أيضاً بمناقشتنا السابقة حول السيولة المرئية والسيولة الحقيقية.

ليس كل الأوامر المعلقة في الكتب قابلة للتنفيذ. ما يهم حقاً هو تلك الأوامر التي يمكن تنفيذها في اللحظة الحالية. أثناء الانهيارات، يميل متداولو التجزئة ومقدمو السيولة (market makers) إلى سحب عروضهم. النتيجة هي أن ما بدا سابقاً كجدار سميك يصبح فجأة رقيقاً، مما قد يفشل في وقف انزلاق الأسعار. 

السيولة ≠ الحجم (الخطأ الأكثر شيوعاً)

السيولة ليست نفسها حجم التداول الخام. في سوق memecoins، من الشائع جداً رؤية رموز ذات حجم تداول يتراوح بين 1-100 مليون دولار، ولكن يصعب بيع مركز بقيمة 10 آلاف دولار دون معاناة من انزلاق سعر عالي. 

يعتقد بعض المتداولين أن الحجم هو السيولة، وبالتالي يستمرون في الوقوع ضحية للأحجام المزيفة الناتجة عن التداول الذاتي (wash trading) والتداول الذاتي.

التداول الذاتي (Wash trading)

التداول الذاتي هو فعل متعمد لتضخيم حجم التداول. يحدث عندما ينسق كيان أو أكثر لشراء وبيع أصل بنفس السعر ضد أنفسهم. بسبب هذه المعاملات، يقفز حجم التداول، ولكن في الواقع، لم تتغير الرموز الحقيقية.

تستخدم مجمعات البيانات مثل CoinGecko وDexscreener مقاييس مثل تغير الحجم لتصنيف أفضل المكاسب والمشاريع الرائجة. لذلك، يميل الفاعلون السيئون إلى إجراء تداول ذاتي لتضخيم الحجم، ودفع التصنيفات، وجذب انتباه المتداولين من التجزئة. يحدث التداول الذاتي حتى على منصات التبادل الرئيسية للعملات المشفرة.

في يونيو 2023، زعمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن Binance.US سمحت بالتداول الذاتي بواسطة Sigma Chain، وهي شركة تداول لصناعة السوق غير المعلنة المملوكة لمؤسس Binance تشانغ بنج تشاو.

وفقاً للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، اشتركت Sigma Chain في "تداول ذاتي تضخّم بشكل مصطنع حجم تداول الأوراق المالية الأصلية المشفرة على منصة Binance.US من سبتمبر 2019 على الأقل إلى يونيو 2022. ومع ذلك، نفت Binance الادعاءات، قائلة: "[...] ادعاءات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن التداول الذاتي، رغم تضخيمها بتسميات، فهي غير مدعومة بالحقائق. وبناءً عليه، يجب رفض الشكوى.".

في عام 2021، أمرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) Coinbase بدفع 6.5 مليون دولار كجزء من تسوية لـ "الإبلاغ غير المسؤول أو المضلل أو غير الدقيق وكذلك التداول الذاتي من قبل موظف سابق على منصة GDAX التابعة لـ Coinbase.".

التداول الذاتي مشابه للتداول الذاتي (Wash trading). في صفقة التداول الذاتي، يعمل شخص أو كيان واحد ككلٍ من المشتري والبائع في نفس المعاملة. إنه أشبه بنقل المال من جيبك الأيسر إلى جيبك الأيمن، مما ي манипуلات الحجم. 

لماذا لا تزال بعض أزواج التداول عالية الحجم تعاني من تنفيذ سيء

هناك سببان رئيسيان لسبب قد يعاني زوج عملات مشفرة من تنفيذ تداول سيء على الرغم من ارتفاع الحجم. 

الأول هو التداول الذاتي، مما يعني ببساطة أن الحجم المبلغ عنه كان مزيفاً في الأساس. عندما تحاول إجراء صفقة بحجم كبير، فإنك تضرب فقط العمق الرقيق للأوامر المعلقة، مما يسبب تعبئة سيئة بسبب الانزلاق السعر العالي. 

الثاني هو عمق السيولة. على سبيل المثال، قد يكون لرمز memecoin ما يصل إلى 100 ألف دولار - 1 مليون دولار في كل ساعة من التداول، ولكن إذا كانت تلك الصفقات صغيرة مثل 10 دولارات إلى 50 دولاراً لكل منها، فإن الكتاب يفتقر فعلياً إلى العمق. 

يمكن لأمر بيع بقيمة 10 آلاف دولار - 50 ألف دولار أن يستنفد بسهولة الكثير من المشترين المتاحين في ثوانٍ. سيستمر الأمر في مسح جميع عروض الشراء المعلقة (Bids) في الكتاب حتى يتم ملؤها بالكامل، مما يسبب انزلاقاً سعرًا عالياً. 

هذا ليس مستداماً. في معظم الحالات، ينتهي الأمر بسعر هذه الرموز بالانهيار بشدة بعد آخر قطرة من السيولة. 

كيف تقيم السيولة مثل المحترفين

النهج الأفضل لتقييم ملف السيولة للأصول المشفرة هو تحليل مجموعة من المقاييس، مثل الفارق (spread)، والحجم، والعمق، بدلاً من الاعتماد على مقياس واحد.

تحقق من حجم الفارق (Spread)

فحص الفارق هو مكان جيد للبدء. يخبرك بحالة سيولة السوق. يشير الفارق الضيق إلى تكلفة فورية منخفضة للصفحات مع سيولة أساسية أعمق. عندما يكون الفارق واسعاً أو يتقلب بشكل كبير، فهذا يحذر من عدم استقرار السوق. يُعد فارق 0.5% على العملات الرئيسية مثل BTC أو ETH علامة حمراء. 

انظر إلى العمق ضمن ±1%

هذه إحدى الطرق لتقييم عمق السيولة لزوج تداول عملات مشفرة معين. يقيس عمق 1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر الحد (Limit orders) للشراء والبيع في دفتر أوامر البورصة ضمن 1% من سعر السوق الوسيط الحالي.

إنه يخبرك ببساطة كم يمكن شراؤه أو بيعه قبل أن يتحرك السعر بنسبة 1% في أي اتجاه.

عند سعر 90,000 دولار، يقيس عمق +1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر البيع المعلقة بين 90,000 دولار و90,900 دولار، بينما يقيس عمق -1% القيمة الإجمالية لجميع أوامر الشراء بين 90,000 دولار و89,100 دولار. 

إذا كان عمق ±1% مجتمعة يساوي 200 مليون دولار، فهذا يعني أنه يمكنك بيع ما يصل إلى 100 مليون دولار من BTC وتحريك السعر بنسبة 0.5% فقط.

قارن التنفيذ عبر المنصات

في وقت سابق من المقال، ذكرنا أن عمق السيولة يختلف عبر منصات التبادل المختلفة لأصول العملات المشفرة وأزواج التداول، لأن سوق العملات المشفرة مجزأ إلى حد كبير.

مثالياً، تريد التداول على منصة وأزواج ذات سيولة جيدة. يمكنك التحقق من فجوات الأسعار أو مقارنة اتساق الفارق وتنفيذ الصفحات عبر المنصات. 

راقب السلوك أثناء التقلبات

التقلبات تعمل أيضاً كاختبار للسيولة. عندما يكون الكتاب سميكاً، تتحمل السيولة الضغط. لذلك، راقب كيف يتفاعل السعر والفارق والعمق أثناء الانهيارات، أو عطلات نهاية الأسبوع، أو أحداث الأخبار الرئيسية. 

ماذا تخبرنا السيولة عن نضج السوق

في الأيام الأولى، كان سوق العملات المشفرة سيئ السمعة للتقلبات العنيفة، والتي كانت تشم رائحة الكتب الرقيقة. ومع ذلك، يمكن القول إن السوق قد نضج بشكل كبير، خاصة مع مشاركة اللاعبين المؤسسيين. الآن، تتباهى الأصول الرئيسية بتدفقات مؤسسية وكتب أعمق. تبدو الأسعار أكثر تواضعاً من قبل، على الأقل.

BTC مقابل العملات البديلة (Altcoins)

بيتكوين هي أصل العملات المشفرة الأكثر سيولة عبر المنصات الرئيسية، وهي تواصل هيمنة سوق العملات المشفرة. 

دائماً ما كانت العملات البديلة ذات كتب رقيقة مقارنة بـ BTC. ومع ذلك، أصبح الأمر أكثر وضوحاً مع إطلاق صندوق الاستثمار المتداول (ETF) في البورصات الأمريكية في يناير 2024. 

في مايو 2024، ذكرت منصة التحليلات المشفرة Kaiko أن كمية أوامر الشراء (Bids) والأمر (Asks) في دفتر الأوامر (أي عمق سوق BTC) قد ارتفعت من حوالي 400 مليون دولار إلى حوالي 500 مليون دولار عبر جميع المنصات، منذ إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs).

كان لـ BTC وETH ملفات عمق سوق 1% متشابهة خلال سوق bulls السابق، وفقاً لـ Kaiko. ومع ذلك، فإن BTC لديه ضعف ما لدى ETH.

اعتباراً من ديسمبر 2025، كان عمق ±1% لـ BTC على Binance وحده 536 مليون دولار، بينما كان ETH وSOL 204 مليون دولار و56 مليون دولار على التوالي. 

أزواج العملات المستقرة مقابل الأزواج الأصلية

عبر العديد من منصات التداول، تتمتع أزواج العملات المشفرة-العملات المستقرة مثل BTC/USDT أو ETH/USDT بحجم تداول أكبر، وفارق سعر أفضل، وانزلاق أقل، مقارنة بالأزواج الأصلية مثل BTC/USD أو ETH/USD. 

يعود الهيمنة إلى الفائدة العملية. مع أزواج العملات المشفرة-العملة الورقية، يتعين على المتداولين التعامل مع البنوك، والرسوم، ومعرفة عميلك (KYC)، وإجراءات الامتثال الأخرى. ومع ذلك، لا تمتلك أزواج العملات المشفرة-USDT أو USDC هذه القيود المصرفية التقليدية، وهي أكثر كفاءة عملياً للمتداولين لنقل الأموال. 

لماذا يهم تركيز السيولة على المستوى النظامي

هناك جانبان لتركيز السيولة. إذا قام الجميع بتداول بيتكوين على Binance أو Coinbase، يصبح دفتر الأوامر هناك عميقاً بشكل لا يصدق. يتآكل الفارق، ويمكنك حتى شراء ما يصل إلى 10 ملايين دولار من BTC دون تحريك السعر. 

ولكن هذا يعرض السوق لنقطة فشل واحدة. إذا تعرضت البورصة لاختراق أو عطل فني يجعلها خارج الخدمة لفترة من الوقت، فإن ذلك يغلق السيولة في تلك اللحظة.