암호화폐 시장 유동성은 실제로 어떻게 작동하는가

크립토 트레이더들은 종종 불리한 체결 후 '유동성 부족'을 탓하지만, 실제로 유동성이 무엇인지, 왜 사라지는지, 그리고 불리한 체결이 어떻게 발생하는지를 이해하는 이는 드뭅니다.

유동성은 공정한 가격에 자산을 매수하고 매도하는 용이성에 영향을 미칩니다. 암호화폐 시장 유동성의 깊이는 거래소, 자산 및 거래 쌍마다 다릅니다. 바이낸스는 거래량을 기준으로 가장 유동성이 높은 거래소로 평가받습니다. 비트코인은 가장 유동성이 높은 암호화폐 자산으로 간주되며, BTC/USDT 쌍은 BTC/USD 쌍보다 유동성이 높습니다.

10 만~100 만 달러 규모의 시장 매도 주문은 저가 알트코인의 가격을 5% 이상 움직일 수 있지만, BTC 에서는 거의 눈에 띄지 않습니다. 이것이 바로 유동성의 기능입니다. 

하지만 유동성은 정적이지도 고정되어 있지도 않습니다. 시장 심리나 투자자 신뢰도에 따라 찾아왔다 사라지기도 하며, 때로는 더 빠르게 사라지기도 합니다. 우리는 이를 보통 공포와 탐욕 지수를 통해 추적합니다. 공포와 불확실성이 높은 시기에는 유동성이 악화되고, 강세장에서는 개선됩니다.

이 기사를 마치면 시장이 단순히 움직이는 것이 아니라 왜 그렇게 움직이는지 이해하게 될 것입니다.

암호화폐 시장에서 유동성이란 무엇인가?

암호화폐 시장에서 유동성은 특정 크기의 포지션에 진입하거나 이탈할 때 가격에 큰 변동을 일으키지 않고 쉽게 할 수 있는 능력을 의미합니다. 

유동성은 단순히 거래량의 존재만을 뜻하지 않습니다. 사실, 어떤 암호화폐 자산의 유동성 프로필을 측정하는 가장 좋은 방법은 거래량과 함께 스프레드, 시장 깊이, 슬리피지를 평가하는 것입니다.

이전에도 언급했듯이, 대부분의 경우 암호화폐 시장의 유동성은 투자자 심리를 밀접하게 반영합니다.

많은 암호화폐 자산은 모두가 탐욕을 느끼고 매수하는 강세장 때 가장 높은 유동성을 보이지만, 약간의 공포 신호만 나타나면 그 유동성은 순식간에 사라집니다. 따라서 정치적·규제적 이슈나 거시경제 요인, 심지어 주요 해킹 사고와 같은 뉴스에 따라 가격이 급격히 반응하는 경향이 있습니다.

이를 통해 또 다른 중요한 포인트로 넘어갑니다: 가시적 유동성과 실제 유동성의 차이입니다. 

가시적 유동성과 실제 유동성의 차이

가시적 유동성이란 암호화폐 거래소의 주문서에 보이는 거래량과 호가 벽 (Bid/Ask walls) 을 의미합니다. 그러나 가시적 유동성의 문제는 종종 과시를 위해 사용되며 스푸핑 (spoofing) 될 수 있다는 점입니다. 이는 시장이 공포에 휩싸일 때 순식간에 사라집니다. 

이러한 상황이 발생하면 가격은 하락하여 실제 유동성에 도달할 때까지 폭락하며 캔들 차트에 긴 꼬리 (long wicks) 를 남깁니다. 실제 유동성은 공포 시기에도 시장 흐름을 실제로 흡수하는 신뢰할 수 있는 깊이를 의미합니다. 이는 주로 주문서 밖 (off-book) 에 존재하며, 숨겨진 주문, 다크 풀 (dark pools), 아이스버그 주문 등의 형태로 나타납니다. 

왜 거래량이 아닌 스프레드가 더 중요한가

스프레드는 단순 거래량보다 자산의 유동성 프로필을 측정하는 더 좋은 지표입니다. 

거래량은 와시 트레이딩을 통해 조작될 수 있으며, 이는 시장에 유동성을 전혀 추가하지 않습니다. 하지만 스프레드를 조작하는 것은 상당히 비용이 많이 듭니다. 스프레드는 매수 (Bid) 가격과 매도 (Ask) 가격의 차이입니다. 거래량이 충분해 보일지라도 스프레드가 벌어지면 실제 유동성이 줄어들거나 시장이 불안정해졌음을 시사합니다.

스프레드가 5%인 자산을 구매하면, 해당 자산에 10 억 달러의 거래량이 있든 없든 '구매' 버튼을 클릭하는 순간 즉시 5% 손실을 입게 됩니다.

주문장, 깊이, 그리고 유동성의 착시

주문장은 바이낸스, 코인베이스 등 주요 암호화폐 거래소가 거래를 실행할 수 있는 핵심 메커니즘입니다. 이는 매수 주문과 매도 주문을 자동으로 매칭시키는 방식으로, 크게 두 가지 측면으로 나뉩니다 – 매수 (Bid) 와 매도 (Ask) 입니다. 

매수 (Bid) 대 매도 (Ask) 

매수 (Bid) 는 특정 가격에 구매하려는 지정가 주문을 의미합니다. 주문장에서 매수는 일반적으로 왼쪽 (초록색) 에 위치하며, 가장 높은 가격이 상단에 배치됩니다. 

매도 (Ask) 는 그 반대입니다. 이는 특정 가격 이상에서 판매하려는 판매자의 지정가 주문을 의미하며, 오른쪽 (빨간색) 에 위치하고 가장 낮은 가격이 상단에 배치됩니다. 

최우선 매수와 최우선 매도 사이의 미세한 차이가 바로 스프레드를 계산하는 방법입니다. 

각 가격 수준별 깊이

모든 가격 수준에는 일정한 매수-매도 주문이 존재해야 합니다. 깊이는 이러한 가격 수준에 대기 중인 주문의 거래량 또는 수량을 의미합니다. 거래량이 클수록 주문장의 깊이가 더 깊어집니다. 

깊은 주문 장부는 일반적으로 유동성의 좋은 지표입니다. 이는 시장이 가격의 큰 변동 없이 대규모 주문을 흡수할 수 있음을 보여줍니다. 

예를 들어, 85,000달러 부근에 1,000 BTC 규모의 매수 주문이 있다면, 해당 가격 수준에서 그 미만의 양을 가진 모든 매도 주문은 가격에 영향을 주지 않고 흡수될 것입니다. 반면, 해당 가격 수준에 오직 5 BTC만 있는 얇은 장부라면, 대규모 매도 주문이 이를 모두 소진하여 완전히 체결될 때까지 가격이 더 하락하며 높은 슬리피지를 유발하게 됩니다.

얇은 장부가 왜 변동성을 과장하는가

변동성은 때로 시장 깊이와 유동성에 의해 과장되기도 합니다. 

이전에 언급했듯, 10만 달러 규모의 매도 주문이 알트코인의 가격을 5% 이상 변동시킬 수 있습니다. 실제로는 가격이 호가 (Bids) 나 유동성을 찾기 위해 하향 추세를 그리며 매도가 완료될 때까지 이어집니다. 그리고 얇은 주문 장부 때문에 가격이 크게 하락할 수 있으며, 이는 차트상 긴 bearish 캔들로 나타납니다.

이러한 하락은 종종 스톱로스 주문을 트리거하여 연쇄 청산으로 이어지고, 이는 곧 추가 매도로 이어집니다. 반대로 급등장에서도 같은 현상이 발생합니다.

스푸핑과 가짜 장부 깊이

주문 장부는 모두에게 공개되어 있으므로, 일부 악의적인 트레이더들은 다른 트레이더들을 속이기 위해 대규모 주문을 위조하여 가상의 깊은 유동성을 만들어내는 경우가 많습니다. 이러한 전술을 '스푸핑'이라고 합니다. 

스푸퍼는 거래자들에게 가짜 깊이를 더 설득력 있게 보이게 하기 위해 레이어링이라는 기법을 자주 사용합니다. 단일 가격에 거대한 주문을 한 번에 넣는 대신, 여러 가격 레벨에 여러 개의 대형 주문을 배치합니다.

하지만 이러한 주문들은 실제 주문에 의해 체결되거나 실행되지 않습니다. 대부분 가격이 도달하기 전에 취소됩니다. 스푸퍼는 이러한 가짜 깊이를 만들어 실제 거래자들의 거래 활동을 유도하거나 가격을 자신에게 유리하게 조작합니다.

암호화폐 시장에서 유동성이 나오는 곳

암호화폐 시장의 유동성은 인센티브 기반 서비스이며, 다양한 출처에서 나옵니다. 그중에서도 특히 시장 형성자 (Market Makers) 가 중요한 역할을 합니다. 

유동성 공급자들은 재미나 이타심 때문에 하는 것이 아니라, 스프레드, 수수료, 리베이트 등의 형태로 기대되는 수익을 얻기 위해 활동합니다. 그래서 공포가 지배하는 시기에는 유동성이 시장에서 철수되기도 하여 유동성은 순환적 성격을 띱니다. 

시장 형성자 (Market Makers)

시장 조성자는 바이낸스, Bybit, Coinbase 및 기타 중앙화 거래소에서 신뢰할 수 있는 암호화폐 시장 유동성의 가장 인기 있는 공급원입니다.

DWF Labs, Wintermute, Jump Trading, GSR, Cumberland (DRW), Kairon Labs 등은 암호화폐 시장에서 대표적인 상위 시장 형성자들입니다. 

이들은 항상 시장에 머물며 암호화폐 자산에 대한 매수와 매도 주문을 지속적으로 게시하여 매수-매도 호가 차익 (Bid-Ask Spread) 을 확보하려 합니다. 시장 형성자는 델타 중립 (Delta-Neutral) 상태를 유지하므로, 가격이 상승할지 하락할지 예측하여 투기하지는 않습니다. 

차익거래 데스크 (Arbitrage Desks)

차익거래 데스크는 암호화폐 시장에서 유동성의 또 다른 중요한 원천입니다. 다만, 이들은 주로 가격 불일치 현상에 끌립니다. 

암호화폐 시장의 유동성 단편화는 자산이 여러 거래소에서 서로 다른 가격으로 거래되는 이유입니다. 예를 들어 비트코인은 바이낸스에서는 60,000달러에 거래되지만 코인베이스에서는 60,010달러에 거래될 수 있습니다. 

차익거래 데스크는 저렴한 거래소에서 매수하고 비싼 거래소에서 매도함으로써 이러한 가격 균형을 맞춥니다. 마치 이익을 착취하는 것처럼 보일 수 있지만, 실제로 데스크는 간극을 메워 유동성을 제공하는 역할을 합니다. 

개인 투자자 한정 주문

개인 투자자 한정 주문은 일반 트레이더들이 체결한 모든 매수 및 매도 한정 주문을 의미합니다.

개인 트레이더는 암호화폐 시장에서 유기적인 유동성의 원천입니다. 그들의 포지션 규모가 시장 형성자만큼 크지는 않지만, 숫자가 많기 때문에 큰 슬리피지 없이 시장 흐름을 흡수할 수 있습니다. 

시장 형성자가 단일 주문으로 10 BTC를 배치할 수 있다면, 개인 유동성을 통해서는 10,000명의 트레이더가 각각 100달러에서 1,000달러 상당의 BTC 한정 주문을 넣을 수 있습니다. 시장 형성자는 한 번에 쉽게 주문을 취소할 수 있지만, 10,000명의 개인 투자자들이 동시에 주문을 취소하는 것은 훨씬 어렵습니다. 

내부 거래소 유동성 프로그램

암호화폐 거래소는 다양한 거래 쌍에 걸쳐 건강한 장부를 유지하기 위해 전문 트레이더와 시장 형성자를 인센티브로 유도하는 프로그램을 운영합니다. 

바이낸스에서는 유동성 제공자에게 거래 수수료 할인, 리베이트, 저지연 접근 권한 등 다양한 혜택을 제공합니다. 코인베이스, 바이비트 및 기타 여러 거래소도 유사한 유동성 프로그램을 제공하고 있습니다.

시장 형성자란 무엇이며 왜 중요한가

시장 조성자는 투자자가 아닙니다. 그들은 호재나 악재에 따라 유동성을 공급하는 것이 아니라, 수학적 계산이 성립하기 때문에 유동성을 제공합니다. 물론 수익을 목적으로 운영되지만, 그들이 없다면 시장은 불규칙해지고 비용이 증가하며 극심한 변동성에 노출될 것입니다.

전문 시장 조성자의 역할

시장 조성자의 역할은 단순히 시장을 '형성'하는 것입니다. 이를 위해 여러 가격 수준에서 장부 양쪽에 지속적으로 한도 주문을 배치합니다. 이 과정은 거래소에 고속 API 로 연결된 정교한 알고리즘을 통해 자동화됩니다. 

따라서 트레이더가 매수할 때는 시장 조성자가 매도하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이러한 거래를 원활히 하기 위해 자산 재고를 보유해야 하는데, 이는 운영상 위험 요소가 됩니다. 

시장 조성자의 활동으로 인해 최소한의 슬리피지 및 좁은 스프레드로 더 나은 거래 실행이 가능해집니다. 때로는 극심한 변동성 기간에 공격적인 흐름을 억제하기 위해 의도적으로 매수-매도 스프레드를 넓히고, 안정기에는 더 많은 거래량을 확보하기 위해 스프레드를 좁히기도 합니다.

스프레드 수익 대 재고 위험

시장 조성자는 주로 스프레드 차익을 확보함으로써 수익을 냅니다. 요약하자면, 스프레드는 최고 호가(Bid)와 최저 호가(Ask)의 차이입니다.

작성 시점 기준, 바이낸스의 BTC/USDT 쌍에서 최우선 대기 중인 매수와 매도 주문가는 각각 약 $89,856.48 과 $89,856.49 였으며, 이는 0.01 달러 (약 0.00001%) 의 매우 좁은 스프레드를 의미합니다.

즉, 이상적인 상황에서 시장 조성자는 바이낸스에서 1 BTC 거래의 왕복 매매로 0.01 달러의 수익을 얻게 됩니다. 이는 큰 금액처럼 보이지 않을 수 있지만, 하루에 수천 번 반복되고 높은 거래량이 동반된다면 상당한 수익을 창출할 수 있습니다. 

하지만 이 수익에는 위협이 존재합니다. 시장 형성자의 암호화폐 비즈니스에 대한 주요 리스크 중 하나는 재고 리스크입니다. 시장 형성자는 구매자에게 판매하기 위해 BTC와 같은 자산을 보유해야 합니다. 또한 매도자로부터 구매할 때 원하지 않는 포지션을 갖게 되기도 합니다. 가격이 자신들에게 불리하게 움직일 경우, 그들은 해당 재고로 인해 손실을 입게 됩니다.

재고 리스크를 관리하는 방법 중 일부는 주문을 재균형하도록 시장을 강제로 유도하기 위해 호가를 편향시키는 것과 델타 중립성 헤징입니다. 델타 중립성 헤징은 가격 상승 또는 하락 시 노출을 제로로 만들기 위해 자신의 거래에 반대되는 포지션을 개설하는 방식입니다. 

왜 '신념'보다 인센티브가 더 중요한가

평균적인 트레이더나 투자자는 방향성 편향이나 장기적 신념 때문에 자산에 투자합니다. 반면 시장 형성자는 완전히 다른 이유, 즉 수익 창출을 위해 활동합니다.

그들은 암호화폐 거래소가 제공하는 리베이트, 스프레드 및 기타 금융 인센티브에서 수익을 얻습니다. 이러한 우위가 극심한 변동성, 규제 충격, 또는 낮은 리베이트로 인해 사라지거나 위협받을 경우, 노출을 축소하거나 아예 철수할 수 있습니다. 이는 유동성의 이탈을 의미합니다.

슬리피지, 변동성, 그리고 유동성 공백

슬리피지, 변동성, 유동성 공백은 서로 밀접하게 연결되어 있습니다. 이 세 가치는 취약한 장대장에 주문이 상호작용하는 방식의 직접적인 결과물입니다. 하나만 급격히 발생하면 나머지를 증폭시켜 어느 정도 인과관계 루프를 형성합니다. 이제 이를 자세히 살펴보겠습니다.

시장 주문 대 한도 주문

암호화폐 거래는 일반적으로 시장 주문과 한도 주문이라는 두 가지 범주로 나뉩니다. 

시장 주문은 이용 가능한 가장 좋은 가격으로 자산을 즉시 매수하거나 매도하라는 지시입니다. 따라서 BTC나 ETH를 현재 시장 가격에 즉시 거래하고 싶다면 시장 주문을 사용해야 합니다. 

한도 주문은 현재 시장 가격에 즉시 실행하는 대신, 매수 또는 매도하려는 특정 가격을 설정할 수 있게 해줍니다. 한도 주문을 사용하면 거래가 호가창에 등록되어 시장 유동성을 높이는 데 기여합니다. 

하지만 둘 다 단점이 있습니다. 한도 주문을 설정하면 목표 가격이 도달할 것이라는 보장이 없습니다. 반면 시장 주문은 얇은 호가장에서 슬리피지 위험에 노출될 수 있습니다.

뉴스 이벤트 시 슬리피지가 급증하는 이유

간단히 말해, 슬리피지는 거래가 체결될 때 예상했던 가격과 실제로 지불한 가격의 차이를 의미합니다.

BTC가 현재 90,000달러에 거래되고 있고, 시장 가격(즉, 시장 주문)으로 1 BTC를 매도하고자 한다고 가정해 봅시다. 얇은 호가장에서는 90,000달러에 0.5 BTC 매도호가와 그 아래 88,000달러에 또 다른 0.5 BTC 매도호가만 있을 수 있습니다.

이 경우 실제 실현 가격은 90,000달러가 아닌 89,000달러가 되며, 거래가 1,000달러 (약 1%)만큼 미끄러진 것입니다.

슬리피지는 특히 부정적으로 평가되는 주요 뉴스 이벤트 동안 더 악화될 수 있습니다. 

먼저 거래자들이 공황에 빠져 대량으로 매도합니다. 가격이 변동성을 보이며 매도 쪽 주문서가 포화 상태가 됩니다. 시장 형성자가 물러나면 주문서는 얇아져 매수와 매도 호가가 멀리 떨어지고, 이로 인해 높은 슬리피지가 발생합니다. 

유동성 공백 시나리오

유동성 공백은 가격이 거의 또는 전혀 정지된 유동성이 없는 구역에 진입하여 가격이 급등하거나 폭락하는 상황을 의미합니다. 

이것은 암호화폐 시장의 하락장에서 매우 흔하게 발생하며, 가격 클러스터가 손절매 주문에 도달하는 것을 볼 수 있습니다. 손절매는 가격이 도달하면 즉시 시장 주문으로 실행되는 정지 주문과 유사합니다.

BTC가 심리적 수준인 80,000달러 아래로 하락하면 수억 달러, 아니 수십억 달러 규모의 손절매 주문들이 시장에 쏟아질 수 있습니다. 주문서가 얇은 상태에서 매도 주문들이 남은 잔량을 모두 소진하고 새로운 정지 매수 주문 클러스터에 도달할 때까지 계속 자유 낙하합니다.

이것이 일부 경우에서 플래시 크래시를 일으키는 방식입니다. 

중앙화 vs 탈중앙화 유동성

지금까지 바이낸스, 코인베이스, 바이비트 등 중앙화 거래소의 주문서에 기반한 유동성에 대해 논의했습니다. 반면, 유니스왑과 같은 탈중앙화 거래소나 프로토콜은 자동화 시장 조성자(AMM)라는 다른 시스템을 통해 거래를 수행합니다.

CEX 주문서

중앙화 거래소의 유동성은 주문서에 위치하며, 여기에는 대기 중인 매수 및 매도 주문의 실시간 목록이 포함되어 있습니다. 주문서에서 거래소는 자동으로 매매를 매칭하여 거래를 실행합니다. 

주문서의 유동성 깊이는 주로 시장 형성자에 의해 집중되며, 제공자가 지속적으로 조정하고 주문서에 호가를 제시해야 하므로 능동적인 유형입니다. 

장점	단점
1. 대규모 거래를 위한 좁은 스프레드와 깊은 주문서	1. 주문서는 조작될 수 있음
2. 시장 형성자가 활발할 때 낮은 슬리피지	2. 유동성은 언제든지 사라질 수 있음
3. 더 매끄러운 거래 실행
4. 보다 효율적인 가격 발견 가능

DEX AMM

Uniswap, PancakeSwap, PumpSwap 및 기타 탈중앙화 거래소의 유동성은 자동화 시장 형성자 (AMM) 를 통해 제공됩니다. 이 유동성은 사용자가 예치한 토큰에서 나옵니다.

DEX는 유동성 제공자를 위한 장치를 마련해 두어, 누구나 토큰 쌍을 스마트 계약 풀에 예치하여 거래를 원활하게 할 수 있습니다.

DEX의 유동성 시스템은 수동적이며, 제공자는 항상 참여할 필요가 없습니다. 토큰이 유동성 풀에 머무는 한 계속 거래 수수료를 벌 수 있습니다. 또한 AMM은 시장 형성자가 어디에 채울지 결정하는 주문서와 달리 유동성이 전체 가격 범위에 걸쳐 분산되도록 작동합니다. 

장점	단점
1. 누구나 유동성을 추가하거나 제거할 수 있음	1. 제공자는 비영구적 손실을 입을 수 있음
2. 유동성 제공자를 위한 수동 소득	2. 대규모 거래 시 슬리피지가 발생할 가능성이 높음
3. 보관소 위험 없음	3. MEV 봇에 의한 트레이드 프런러닝 가능성
4. 유동성이 항상 이용 가능함

왜 위기 상황에서 유동성이 사라지는가

유동성은 자금과 관련이 있으며, 시장 메이커와 개인 투자자 모두 돈을 잃는 것을 원하지 않습니다. 시장 폭락이나 주요 뉴스 발생 시 스트레스 상황에서는 대부분의 시장 참여자가 노출을 제한하기 위해 급하게 움직여 주문 매수/매도 잔량이 빠르게 얇아집니다.

시장 메이커의 위험 회피 행동

방금 설명한 것이 바로 위험 회피 행동입니다. 이는 시장 메이커에게 특히 두드러지게 나타납니다. 그들은 시장에 더 큰 이해관계를 가지고 있으며 지속적으로 매수 호가와 매도 호가를 제시합니다. 폭락장에서는 변동성이 급등하여 주문 매수/매도 잔량이 한쪽으로 치우치게 되고, 결과적으로 원치 않는 포지션을 축적하게 됩니다. 

게다가 자본 보호를 위해 호가를 철회하거나 스프레드를 확대함으로써 유동성을 고갈시킵니다.

2025 년 10 월, 도널드 트럼프 미국 대통령의 중국 수입품에 대한 100% 관세 발표 이후 시장 조성자들은 공격적으로 시장 노출을 축소했습니다. 이로 인해 과거 사건이 발생하여 레버리지 포지션 190 억 달러 이상이 청산되었습니다.

연동 청산 효과

암호화폐 거래소는 10 배에서 125 배 이상의 레버리지 포지션 개설을 허용하여 수익과 손실을 증폭시킵니다. 폭락장 중 일부 포지션은 마진 콜에 도달하며, 거래소는 손실을 상쇄하기 위해 강제로 시장에서 매도해야 합니다.

이미 얇아진 주문 매수/매도 잔량에 매도 물량이 쏟아지면 희박한 유동성을 빠르게 소모하여 가격을 더욱 하락시키고 추가 청산을 유발합니다. 이것이 플래시 크래시의 원인이며, 가격이 실제 유동성이 집중된 구간을 찾을 때까지 이 악순환이 반복됩니다.

펀딩 비율 피드백 루프

거래자들은 영구 선물 시장에서 포지션을 유지하기 위해 일정한 금액을 지불합니다. 상승장에서는 자금 조달률이 양수가 되어 롱 거래자가 숏 거래자에게 포지션 유지를 위해 비용을 지불하게 됩니다. 이는 롱 거래자가 시장을 지배하고 있어 잠재적 숏 세일러들이 진입을 주저하고 있음을 의미합니다.

이와 같은 현상은 폭락장에서 발생합니다. 자금 조달률이 음수로 전환되면서 새로운 롱 포지션 진입이 억제됩니다. 

따라서 가격이 하락하면 청산 건수가 증가하고 자금 조달률은 음수가 됩니다. 그 결과 잠재적인 저가 매수세는 시장 진입을 주저하게 되고, 주문 장부에는 숏 포지션만 쌓이게 되어 추가적인 가격 하락을 초래합니다. 

'매수세가 있었다'는 사실이 왜 중요하지 않은가

자주 traders 들은 '그 수준에서 매수세가 있었는데 왜 가격이 뚫고 내려갔는가?'라고 말합니다. 이는 유동성의 취약성을 보여주는 질문이며, 앞서 논의한 가시적 유동성과 실제 유동성 개념과도 연결됩니다.

주문 장부에 있는 모든 대기 주문이 즉시 체결 가능한 것은 아닙니다. 실제로 중요한 것은 즉시 실행될 수 있는 주문들입니다. 폭락장에서는 개인 투자자와 시장 형성자들이 호가를 철회하는 경향이 있습니다. 그 결과 이전에는 두꺼운 벽처럼 보였던 것이 갑자기 얇아져 가격 하락을 막지 못하는 상황이 발생합니다. 

유동성 ≠ 거래량 (가장 흔한 오해)

유동성은 단순한 거래량과 다릅니다. 밈코인 시장에서는 $100M~$100M의 거래량을 기록한 토큰이 많지만, 실제 매도 시 높은 슬리피지를 감수하지 않고는 $10k 포지션조차 매도하기 어려운 경우가 매우 흔합니다. 

일부 트레이더들은 거래량을 유동성과 동일시하여, 위조된 거래량 (워시 트레이딩 및 자기거래) 에 속아넘어가는 실수를 반복합니다.

워시 트레이딩

워시 트레이딩은 거래량을 인위적으로 부풀리기 위한 고의적인 행위입니다. 한 개체 또는 여러 개체가 동일한 가격으로 자산을 서로에게 매매하는 방식으로 발생합니다. 이러한 거래로 인해 거래량이 급증하지만, 실질적으로는 실제 토큰이 이동한 바 없습니다.

CoinGecko, Dexscreener 등의 애그리게이터는 거래량 변화와 같은 지표를 활용해 '상승률 상위' 및 '트렌딩 프로젝트'를 랭킹합니다. 따라서 악의적 행위자들은 거래량을 부풀려 랭킹을 높이고 일반 투자자의 관심을 끌기 위해 워시 트레이딩을 수행합니다. 워시 트레이딩은 주요 암호화폐 거래소에서도 발생하고 있습니다.

2023 년 6 월, 증권거래위원회(SEC)는 바이낸스.US가 바이낸스 창립자 차이펑 자오가 소유한 비공개 시장 조성 거래firm인 시그마 체인의 순환 매매를 허용했다고 주장했습니다.

SEC에 따르면, Sigma Chain은 2019 년 9 월부터 2022 년 6 월까지 Binance.US 플랫폼에서 암호화폐 증권에 대한 거래량을 인위적으로 부풀리는 워시 트레이딩을 진행했습니다. 그러나 Binance 는 이를 반박하며 '[...] SEC 의 워시 트레이딩 Allegations 은 과장된 수식어로 포장되었을 뿐 사실에 기반하지 않았습니다. 따라서 소장은 기각되어야 합니다.'라고 주장했습니다.

2021 년 상품선물거래위원회 (CFTC) 는 코인베이스 전 직원이 GDAX 플랫폼에서 '부주의한 허위, 오해의 소지가 있거나 부정확한 보고 및 위조 거래'를 저지른 것에 대해 650 만 달러의 합의금을 납부하도록 명령했습니다.

자기 거래는 위조 거래와 유사합니다. 자기 거래에서는 단일 개인이나 실체가 동일한 거래에서 매수자와 매도자 역할을 동시에 수행합니다. 이는 마치 왼쪽 주머니에서 오른쪽 주머니로 돈을 옮기는 것과 같아 거래량을 조작하는 행위입니다. 

왜 일부 고거래량 페어는 여전히 실행이 매우 나쁜가

고거래량임에도 불구하고 암호화폐 페어의 거래 실행이 매우 나쁜 이유는 두 가지 주요 원인이 있습니다. 

첫 번째는 위조 거래로, 보고된 거래량이 본래 대부분 가짜였음을 의미합니다. 대규모 주문으로 거래를 시도하면 얇은 대기 주문만 체결되어 높은 슬리피지로 인해 불리한 체결이 발생합니다. 

두 번째는 유동성 깊이입니다. 예를 들어 밈코인은 시간당 최대 10 만~100 만 달러의 거래액을 보일 수 있지만, 이러한 거래가 각각 10~50 달러처럼 소액이라면 실제 주문장 깊이는 부족합니다. 

1 만~5 만 달러 규모의 매도 주문은 순식간에 많은 매수자를 고갈시킬 수 있습니다. 해당 주문은 완전히 체결될 때까지 주문장의 모든 대기 매도 호가를 소진하며, 이로 인해 높은 슬리피지가 발생합니다. 

이는 지속 가능하지 않습니다. 대부분의 경우, 이러한 토큰의 가격은 유동성의 마지막 끈마저 끊기면 크게 폭락하게 됩니다. 

전문가처럼 유동성을 평가하는 방법

암호화폐 자산의 유동성 프로파일을 평가하는 더 나은 접근법은 단일 지표가 아닌 스프레드, 거래량, 깊이 등 여러 지표를 조합하여 분석하는 것입니다.

스프레드 크기 확인

스프레드를 확인하는 것은 좋은 시작점입니다. 이는 시장 유동성의 상태를 알려줍니다. 좁은 스프레드는 깊은 기반 유동성을 가진 거래의 즉각적인 비용이 낮음을 의미합니다. 반면 스프레드가 넓거나 급격히 변동한다면 시장 불안정을 경고하는 신호입니다. BTC나 ETH와 같은 주요 코인의 경우 0.5%의 스프레드는 위험 신호로 간주됩니다. 

±1% 내에서의 깊이 확인

이는 특정 암호화폐 거래 쌍에 대한 유동성 깊이를 평가하는 방법 중 하나입니다. 1% 깊이는 현재 중간 시장 가격 기준 ±1% 범위 내에 있는 거래소의 주문 책에 있는 모든 매수 및 매도 지정 주문의 총 가치를 측정합니다.

즉, 가격이 어느 방향으로든 1% 변동하기 전에 매수 또는 매도할 수 있는 금액을 대략적으로 알려줍니다.

가격이 $90,000일 때, +1% 깊이는 $90,000에서 $90,900 사이에 위치한 모든 매도 주문의 총 가치를 측정하며, -1% 깊이는 $90,000에서 $89,100 사이의 모든 매수 주문의 총 가치를 측정합니다. 

±1% 깊이의 합계가 $2억이라면, 약 $1억 상당의 BTC를 매도하더라도 가격은 약 0.5%만 움직인다는 뜻입니다.

다양한 거래소 간 실행 비교

이전 기사에서 언급했듯이 암호화폐 시장은 주로 파편화되어 있어 유동성 깊이는 서로 다른 암호화폐 거래소 및 거래 쌍마다 달라집니다.

이상적으로는 유동성이 좋은 거래소와 페어를 통해 거래하는 것이 좋습니다. 가격 갭을 확인하거나 거래소 간 스프레드 및 주문 실행의 일관성을 비교해 볼 수 있습니다. 

변동성 시 행동 관찰하기

변동성은 또한 유동성에 대한 테스트 역할을 합니다. 장이 두꺼울 경우 스트레스 상황에서도 유동성이 유지됩니다. 따라서 폭락, 주말 또는 주요 뉴스 이벤트 발생 시 가격, 스프레드, 그리고 매물대 반응이 어떻게 변하는지 관찰해야 합니다. 

유동성이 시장 성숙도에 대해 알려주는 것

초기 암호화폐 시장은 얇은 매물대로 인한 극심한 등락을 notorious 로 유명했습니다. 그러나 기관 투자자들의 참여로 시장이 의미 있게 성숙했다고 평가할 수 있습니다. 주요 자산들은 이제 기관 자금 유입과 더 깊은 매물대를 자랑하며, 적어도 과거에 비해 가격 변동폭은 더 완만하게 느껴집니다.

비트코인 대 알트코인

비트코인은 주요 거래소 전반에서 가장 유동성이 높은 암호화폐 자산이며, 여전히 암호화폐 시장을 주도하고 있습니다. 

알트코인은 항상 비트코인에 비해 매물대가 얇았습니다. 하지만 2024 년 1 월 미국 상장지수펀드 (ETF) 가 출시되면서 그 격차가 더욱 뚜렷해졌습니다. 

2024 년 5 월, 시장 분석 플랫폼 Kaiko 보고한 바에 따르면 ETF 출시 이후 모든 거래소의 주문서 (즉, BTC 시장 깊이) 에 있는 매수 호가와 매도 호가의 총량이 약 4 억 달러에서 약 5 억 달러로 급증했습니다.

Kaiko 에 따르면 이전 상승장 당시 비트코인과 이더리움은 유사한 1% 시장 깊이 프로파일을 보였으나, 현재 비트코인의 깊이는 이더리움의 두 배입니다.

2025 년 12 월 기준, 바이낸스에서의 비트코인 ±1% 깊이는 5 억 3,600 만 달러인 반면, 이더리움과 솔라나는 각각 2 억 400 만 달러, 5,600 만 달러에 불과했습니다. 

스테이블코인 페어 대 네이티브 페어

여러 거래 플랫폼에서 BTC/USDT 또는 ETH/USDT와 같은 암호화폐 스테이블코인 페어는 BTC/USD나 ETH/USD와 같은 네이티브 페어에 비해 더 큰 거래량, 더 좁은 스프레드 및 슬리피지를 보여줍니다. 

이 우세는 실용성에 기인합니다. 암호화폐-파운드 페어의 경우 거래자는 은행, 수수료, 고객 확인 (KYC) 및 기타 규제 준수 조치를 처리해야 합니다. 반면, 암호화폐-USDT 또는 USDC 페어는 이러한 전통적인 은행 제약이 없어 거래자가 자금을 이동하는 데 훨씬 더 효율적입니다. 

유동성 집중이 시스템적으로 중요한 이유

유동성 집중에는 두 가지 측면이 있습니다. 모든 사람이 바이낸스나 코인베이스에서 비트코인을 거래하면 해당 주문 매수표가 매우 깊어집니다. 스프레드가 얇아지고 1,000 만 달러 상당의 BTC를 가격 변동 없이 구매할 수도 있습니다. 

하지만 이는 시장이 단일 실패 지점에 노출되게 합니다. 거래소가 해킹을 당하거나 일시적으로 오프라인으로 전환되는 기술적 결함이 발생하면 그 순간 유동성이 차단됩니다.