収益に苦しむDeFi プロジェクトがECBの規制対象に

欧州中央銀行（ECB）が2026年3月に発表した文書は、 DeFi プロジェクトに対する規制上の厳しい目線を強めるものであり、多くの DeFi プロジェクトが、参加を正当化する収益水準を継続的に達成したり、インフラを維持したりすることに関して、これまでとは異なる種類の頭痛の種に直面している困難な時期に、さらに拍車をかけるものとなった。. 

EU中央銀行の文書では、 Aave （Ethereumの主要な融資プロトコル）、MakerDAO（DAIステーブルコインの基盤となるプロトコル）、UniSwap（最初のAMMの一つであり、最大規模のDEX）、Ampleforthを、規制の対象となり責任を問われる中央集権的な仲介者が存在しないため、暗号資産市場法（MiCA）などの既存の規制ではカバーしにくいトークンの例として具体的に挙げている。 

ECBはDAOガバナンストークンを標的とする 

ECBの論文によると、2022年11月と2023年5月の2つの期間にわたってデータを tracし、tronチェーンの挙動を tracした結果、ガバナンストークンの分布は、 DeFi ガバナンスはプロトコルを強く支配する少数のグループに集中していると主張する、以前に発表された論文と一致していることがわかった。. 

論文には次のように記されている。「ガバナンストークンは5桁または6桁の固有のアドレスによって保有されているが、上位100名の保有者が4つのプロトコル全体のトークン保有量の80％以上を占めている。」

ECBの文書で言及されているプロトコルの1つである Aave、 に巻き込まれ 論争 めぐる V4へのアップグレードを 報道に Cryptopolitan、 Aave 後、ガバナンスプロセスの正当性に異議を唱えたAave Will Win」資金調達案が3月1日に最初の主要なガバナンス上のハードルをわずか52.58%の承認で通過した

ゼラー氏によるとの撤退を発表した Aave エコシステムから であるスタニ・クレチョフ氏の代表団を含む3つのグループが Aave 結果に影響を与えたという。ゼラー氏の発言は、クレチョフ氏が投票を確保するために不当な影響力を行使したことを示唆しており、これはECBの主張と一致する。

同論文はまた、2022年10月時点でUniswapのトークンの3％と AaveのDAOトークンの22％がCEXとDEXによって保有されていることを指摘したが、研究者らは取引所所有のウォレットと顧客保有を区別できなかったという但し書きを付けている。. 

欧州中央銀行（ECB）は、「完全な分散化は達成されていない」とし、 DeFi 連続的なスペクトラム上に存在すると主張している。. 

こうした曖昧さこそが、ECBが DeFi プロトコルの分散型性質を考慮した規制体制を提示できないことを白旗を掲げる理由の核心である。. 

DeFi プロトコルは利益を生み出していない

ECBの論文は注目を集める調査結果を示したが、使用されたデータは2022年と2023年に収集されたものであり、2026年までに DeFi 状況は劇的に変化し、Uniswapのような初期参加者はHyperliquidやPump.funのような新規参入者に初期のリードを譲り渡した。.

2021年の DeFi ブームのピークから5年以上が経過した現在、 DeFi プロトコルは軒並み苦戦を強いられている。執筆時点での DeFi 全体のロックされた資産総額は930億ドルで、昨年10月に記録した過去最高額の約1800億ドルを再び更新した時と比べて、約700億ドル減少している。. 

収益面でも状況は同様に悪い。過去24時間で trac対象となった1,301のプロトコルが稼いだ3,400万ドルの収益のうち、TetherとCircleが2,300万ドル以上を占めた。HyperliquidとPump.funがさらに200万ドルを稼ぎ出し、残りの900万ドルが他のプロトコルで分配された。. 

Uniswapは総額のうち126,944ドルを拠出した。.

Uniswapは取引量で分散型取引所（DEX）の中で依然としてトップの座を維持しており、過去24時間で10億ドル以上の現物取引量を処理したが、Hyperliquidは同時期に約64億ドルの取引量を報告した。. 

ECBの報告書で言及されている融資カテゴリーのリーダーであるAave、同カテゴリーで次に規模の大きいプロトコルであるMorphoの約4倍のTVL（総融資額）と収益を上げている。. 

最後尾に位置するZora、Blast、Hypertek、NaBet、Hegic、そしてKairos Timeboostは、過去30日間で実際にマイナスの収益を計上しており、Kairosは20万ドル以上の損失を出している。. 

ECBは DeFi 規制の枠組みにおいて遅れをとっている

欧州中央銀行（ECB）は、デンマーク金融監督庁（FSA）の2024年フレームワークに言及した。このフレームワークは、規制当局に対し、 DeFi DAOトークンの規制アプローチにおいて、自律性、スマートtracの不変性、人間の介入、および組み込みの制御メカニズムを評価するよう助言している。.

しかし、規制当局のこれらのトークンに対する見解と、発行主体によるトークンの提示方法の間には、依然として大きな隔たりが存在する。欧州中央銀行（ECB）が調査した DeFi 状況と現在の市場との違いが、その証拠となっている。. 

についても Ampleforth、2022年/2023年当時のようなトークンではなくなっている。