수익 창출에 어려움을 겪는 DeFi 프로젝트, ECB 규제 범위 진입

2026년 3월 유럽중앙은행(ECB) 보고서가 DeFi 프로젝트에 규제 확대의 조명을 비추면서, 대부분의 DeFi 프로젝트가 참여를 정당화하거나 인프라를 유지할 만큼의 일관된 수익 수준을 기록하는 데 어려움을 겪고 있는 어려운 시기에 또 다른 골칫거리를 안게 되었다. 

EU의 중앙은행인 ECB의 보고서는 구체적으로 Aave(이더리움의 주요 대출 프로토콜), MakerDAO(DAI 스테이블코인의 기반 프로토콜), UniSwap(최초의 AMM 중 하나이자 최대 DEX), Ampleforth를 예시로 들며, 이러한 토큰들이 “규제를 받고 책임 소재가 명확한 중앙화 중개자”가 부재하다는 이유로 Markets in Crypto-assets (MiCA) 법과 같은 기존 규제 체계로 포괄하기 어렵다고 지적했다. 

ECB, DAO 거버넌스 토큰 타겟팅 

ECB 보고서에 따르면, ECB는 2022년 11월과 2023년 5월 두 기간 동안 데이터를 추적하고 온체인 행동을 분석한 결과, 거버넌스 토큰의 분포가 DeFi 거버넌스가 소수 그룹에 집중되어 있어 프로토콜에 강력한 통제력을 행사한다는 기존 연구 결과와 일치함을 발견했다. 

보고서에서는 “거버넌스 토큰은 5자리 또는 6자리의 고유 주소에 의해 보유되지만, 상위 100개 보유자는 네 프로토콜의 전체 토큰 보유량 중 80% 이상을 차지한다”라고 명시했다.

ECB 보고서에서 언급된 프로토콜 중 하나인 Aave는 뜨거운 거버넌스 논쟁 초과 V4에 대한 치열한 경쟁 끝에 진행 중인 업그레이드 과정에 휩싸여 있다. 3월 1일 ‘Aave Will Win’ 자금 제안이 52.58%라는 근소한 찬성률로 첫 주요 거버넌스 관문을 통과한 후, Aave Chan Initiative 창립자 Marc Zeller는 거버넌스 과정의 정당성에 의문을 제기했다. Cryptopolitan이 보도한 바와 같습니다., Zeller는 이후 ACI가 Aave 생태계를 포기하겠다고 발표한 바 있으며, 그의 발언은 Kulechov가 ECB의 주장과 일치하게 해당 표결을 확보하기 위해 부당한 영향력을 행사했음을 시사했다.

Zeller에 따르면, Aave Labs 공동 창립자 Stani Kulechov의 위임 중 하나를 포함한 세 개의 클러스터가 결과에 영향을 미쳤다. 보고서는 또한 2022년 10월 기준 Uniswap 토큰의 3%, Aave DAO 토큰의 22%가 CEX와 DEX에 의해 보유되었음을 지적했으며, 연구진이 거래소 소유 지갑과 고객 보유고를 구분할 수 없다는 점을 caveat로 달았다.

ECB는 “완전한 탈중앙화가 달성되지 않았으며” DeFi는 스펙트럼 상에 존재한다고 고집한다. 

이러한 모든 모호함이 ECB가 DeFi 프로토콜의 탈중앙화 특성을 반영하는 규제 체계를 제시하는 데 실패했다는 점에서 하얀 깃발을 들고 있는 이유의 핵심이다. 

DeFi 프로토콜은 수익을 내지 못하고 있다 

ECB 보고서의 주목할 만한 발견에도 불구하고, 보고서는 2022년과 2023년에 수집된 데이터를 사용했으며, 2026년에는 DeFi 환경이 급격히 변화했다. Uniswap과 같은 초기 참여자들은 Hyperliquid과 Pump.fun과 같은 신규 진입자들에게 초기 우위를 양보했다.

2021년 DeFi 서머의 고점 이후 5년 이상 지났음에도 불구하고, DeFi 프로토콜 전반이 어려움을 겪고 있다. 작성 시점 기준 DeFi의 총 잠금 가치(TVL)는 930억 달러로, 2021년에 기록한 1,800억 달러에 가까운 사상 최고치를 재테스트했던 작년 10월 대비 약 700억 달러 감소했다.

DeFi TVL은 지난해 말 2021년 수준으로 회복세를 보인 이후 하락세다. 출처: Defillama 

지난 24시간 동안 DeFi에서 생성된 수익. 출처: Defillama 

Uniswap은 총액에 $126,944를 기여했습니다.

ECB 보고서에서 언급된 대출 카테고리 리더인 Aave는 동일 카테고리에서 두 번째로 큰 프로토콜인 Morpho보다 TVL과 수익이 거의 4배 많다. 

하위권을 차지하는 Zora, Blast, Hypertek, NaBet, Hegic, Kairos Timeboost는 지난 30일 동안 실제로 마이너스 수익을 기록했으며, Kairos는 20만 달러 이상 감소했다. 

ECB, DeFi 규제 프레임워크에서 뒤처져 

ECB는 덴마크 금융감독청(FSA)의 2024년 프레임워크를 참조했으며, 이는 규제자들이 DeFi DAO 토큰 규제 접근 방식에서 자율성, 스마트 계약 불변성, 인간 개입 여부, 내장된 통제 메커니즘을 평가할 것을 권고한다.

그러나 규제자들의 이러한 토큰에 대한 시각과 발행 기관이 제시하는 방식 사이에는 여전히 상당한 격차가 존재한다. 이는 ECB가 연구한 DeFi 환경과 현재 시장 사이의 차이점에서 입증된다.

MakerDAO는 최근 다른 명칭을 사용하고 있으며, Ampleforth의 경우 

, ⟦N1⟧/⟦N2⟧ 당시의 토큰이 더 이상 아니다. 2026년 3월 유럽중앙은행(ECB) 보고서가 DeFi 프로젝트에 규제 확대의 조명을 비추면서, 대부분의 DeFi 프로젝트가 참여를 정당화하거나 인프라를 유지할 만큼의 일관된 수익 수준을 기록하는 데 어려움을 겪고 있는 어려운 시기에 또 다른 골칫거리를 안게 되었다. EU의 중앙은행인 ECB의 보고서는…이제 그것은 2022/2023 당시의 토큰이 아닙니다.