مشاريع DeFi تكافح مع الإيرادات تدخل النطاق التنظيمي للبنك المركزي الأوروبي

وضعت ورقة مارس 2026 الصادرة عن البنك المركزي الأوروبي (ECB) مشاريع DeFi تحت المجهر التنظيمي، مما يضيف إلى فترة صعبة تواجه فيها معظم مشاريع DeFi نوعاً مختلفاً من الصداع فيما يتعلق بنشر مستويات إيرادات متسقة تبرر المشاركة أو حتى تحافظ على البنية التحتية. 

سمت ورقة البنك المركزي الأوروبي في الاتحاد الأوروبي بشكل محدد Aave (بروتوكول الإقراض الرائد على Ethereum) و MakerDAO (البروتوكول وراء العملة المستقرة DAI) و UniSwap (أحد أوائل AMMs وأكبر DEXs) و Ampleforth كمثال على الرموز التي يصعب تغطيتها باللوائح الحالية مثل قوانين Markets in Crypto-assets (MiCA) بسبب غياب أي "وسطاء مركزيين يخضعون للوائح ويمكن محاسبتهم". 

البنك المركزي الأوروبي يستهدف رموز حوكمة DAO 

ووفقاً لورقة البنك المركزي الأوروبي، فقد تتبع البيانات وتتبع السلوك على السلسلة خلال فترتين في نوفمبر 2022 ومايو 2023، ووجد أن توزيع رموز الحوكمة يتماشى مع الأوراق المنشورة سابقاً التي زعمت أن حوكمة DeFi تتركز بين مجموعات صغيرة تسيطر بشكل قوي على بروتوكولاتها. 

في الورقة البحثية: «بينما يتم الاحتفاظ برموز الحوكمة من قبل عدد من العناوين الفريدة يتراوح بين خمسة أو ستة أرقام، فإن أكبر 100 حامل يمثلون أكثر من 80 في المئة من جميع حيازات الرموز للبروتوكولات الأربعة».

واحد من البروتوكولات المذكورة في ورقة البنك المركزي الأوروبي، Aave، هو متورط في معركة حوكمة لمغادرة ترقية ساخنة ومثيرة للجدل إلى الإصدار V4. حيث أفادت Cryptopolitan, تحدى مؤسس مبادرة Aave Chan، مارك زيلر، شرعية عملية الحوكمة بعد أن تجاوزت مقترحة التمويل «Aave Will Win» عتبة الحوكمة الرئيسية الأولى في 1 مارس بموافقة ضئيلة بلغت 52.58%.

ووفقاً لـ زيلر، الذي أعلن فريقه ACI منذ ذلك الحين أنه سيتخلى عن نظام Aave البيئي، ثلاث مجموعات، بما في ذلك تفويض واحد من مؤسس Aave Labs، ستاني كوليتشوف، غيرت النتيجة. أشارت تصريحاته إلى أن كوليتشوف مارس نفوذاً غير مبرر لتأمين ذلك التصويت، بما يتماشى مع ادعاءات البنك المركزي الأوروبي.

أشارت الورقة أيضاً إلى أن 3% من رموز Uniswap و22% من رموز DAO الخاصة بـ Aave كانت مملوكة لمنصات التداول المركزية (CEXs) واللامركزية (DEXs) اعتباراً من أكتوبر 2022، مع التحفظ على أن باحثيها لم يتمكنوا من التمييز بين المحافظ المملوكة للمنصات وحيازات العملاء. 

يصر البنك المركزي الأوروبي على أن «اللامركزية الكاملة لم تتحقق» وأن التمويل اللامركزي (DeFi) يوجد على طيف. 

كل هذا الغموض هو جوهر سبب رفع البنك المركزي الأوروبي العلم الأبيض على عجزه عن تقديم نظام تنظيمي يأخذ في الاعتبار الطبيعة اللامركزية لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). 

بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) لا تحقق أرباحاً

وعلى الرغم من النتائج المثيرة للعناوين الصادرة عن ورقة البنك المركزي الأوروبي (ECB)، فقد استخدمت بيانات مُجمعة في عامي 2022 و2023، وبحلول عام 2026 تغيرت مشهد التمويل اللامركزي (DeFi) جذرياً، حيث تنازل المشاركون القدامى مثل Uniswap عن ريادتهم المبكرة لمتنافسين جدد مثل Hyperliquid وPump.fun.

بعد مرور أكثر من خمس سنوات على ذروات صيف التمويل اللامركزي (DeFi) في عام 2021، تواجه بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) صعوبات على نطاق واسع. وبلغت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) عبر بروتوكولات DeFi 93 مليار دولار عند كتابة هذا التقرير، بانخفاض يقارب 70 مليار دولار عن أكتوبر من العام الماضي، عندما عادت لتختبر السجلات القياسية البالغة تقريباً 180 مليار دولار التي تم تحقيقها في عام 2021. 

الأرقام سيئة بنفس القدر من حيث الإيرادات أيضاً. ومن بين 34 مليون دولار من الإيرادات التي جمعتها 1,301 بروتوكول مُتبع خلال آخر 24 ساعة، كانت Tether وCircle مسؤولتين عن أكثر من 23 مليون دولار. وبين Hyperliquid وPump.fun، جمعتا مليوني دولار إضافيين، مما يترك 9 ملايين دولار مقسمة بين البقية. 

ساهمت Uniswap بمبلغ 126,944 في الإجمالي الكلي.

تحتفظ Uniswap بالمركز الأول بين منصات التبادل اللامركزية (DEXs) من حيث الحجم، حيث معالجة أكثر من مليار دولار من حجم التداول الفوري في آخر 24 ساعة، لكن Hyperliquid سجلت ما يقرب من 6.4 مليار دولار خلال نفس الفترة. 

Aave، القائد في فئة الإقراض المذكور في تقرير البنك المركزي الأوروبي، لديه ما يقرب من 4 أضعاف القيمة الإجمالية المودعة (TVL) والإيرادات المسجلة من قبل Morpho، وهو أكبر بروتوكول في فئته. 

في ذيل القائمة، سجلت Zora وBlast وHypertek وNaBet وHegic وKairos Timeboost إيرادات سلبية خلال آخر 30 يوماً، مع انخفاض Kairos بأكثر من 200,000 دولار. 

البنك المركزي الأوروبي متخلف في إطار تنظيم التمويل اللامركزي

أشار البنك المركزي الأوروبي إلى إطار عمل هيئة الرقابة المالية الدنماركية لعام 2024، الذي ينصح المنظمين بتقييم الاستقلالية، وعدم قابلية تغيير العقود الذكية، والتدخل البشري، وآليات التحكم المدمجة في نهجهم لتنظيم رموز DAO الخاصة بالتمويل اللامركزي.

ومع ذلك، لا يزال هناك فجوة كبيرة بين آراء المنظمين بشأن هذه الرموز وكيفية عرضها من قبل الكيانات المصدرة لها، كما يتضح من الفروق بين مشهد التمويل اللامركزي الذي درسه البنك المركزي الأوروبي والسوق الحالي. 

تعمل MakerDAO باسم مختلف هذه الأيام، وأما بالنسبة إلى Ampleforth, لم تعد الرمز الذي كان عليه في 2022/2023.