Kalshi sfida il CME con i primi futures sul petrolio degli Stati Uniti che non scadono mai

Kalshi sta cercando di portare uno degli angoli più antichi della finanza in un modello di trading molto diverso, chiedendo alle autorità di regolamentazione statunitensi di approvare un contratto futures sul petrolio che rimarrà attivo per 10 anni prima della data di scadenza.

Sebbene il prodotto dovrebbe tracciare il greggio West Texas Intermediate (WTI), la vera novità qui risiede nella struttura del prodotto.

I trader non dovrebbero dover effettuare continuamente operazioni di roll-over dei contratti per mantenere la stessa posizione nel petrolio. La Commodity Futures Trading Commission ora ha 45 giorni per decidere se questa sperimentazione debba essere inclusa nel trading regolamentato di materie prime negli Stati Uniti.

Kalshi vuole che un singolo trade sul petrolio duri quasi per sempre

I futures sul petrolio tipici è associato un calendario. Il trader acquisisce l'esposizione, il contratto si avvicina alla scadenza e qualsiasi trader che desideri rimanere nella posizione deve effettuare un roll-over verso un altro mese. Questa attività di roll-over diventa noiosa finché i fondi non iniziano a erodersi a causa dei costi di transazione, degli spread di prezzo e del cattivo tempismo delle operazioni.

In pratica, Kalshi sta dicendo: perché farlo ogni poche settimane o mesi?

Il contratto proposto consentirebbe di mantenere una singola posizione per dieci anni, utilizzando una strategia di finanziamento che mantiene il prezzo ancorato al mercato WTI. Per chi detiene esposizione al greggio per periodi prolungati, questo potrebbe significare meccanismi più semplici. Non sarà necessario effettuare roll-over costanti dei contratti, riducendo inoltre il rischio di effettuare erroneamente un roll-over in una situazione di consegna fisica a Cushing, Oklahoma, dove il trader non aveva intenzione di prendere possesso del barile di petrolio.

L'azienda ritiene inoltre che un singolo contratto con durata elevata aiuti a concentrare l'attività di trading in un unico luogo, invece di disperdere la liquidità su una lunga serie di scadenze.

Questa idea arriva in un momento piuttosto conveniente.

La guerra in Iran ha trasformato il greggio in una delle attività macro più attivamente scambiate dell'anno. Hedge fund, istituzioni e trader individuali hanno tutti inseguito le oscillazioni energetiche mentre i titoli geopolitici continuano a far oscillare i prezzi.

I futures WTI si sono mossi all'interno di un intervallo di circa 60 dollari al barile da gennaio, che è esattamente il tipo di ambiente in cui i trader iniziano a prestare molta più attenzione all'esecuzione, ai costi di rollover e alla flessibilità del proprio strumento.

Il contratto sarebbe negoziato 24 ore su 24, dal lunedì al venerdì. Sebbene il contratto non duri davvero per sempre, 10 anni sono sufficientemente vicini da far sì che la persona media che lo utilizza probabilmente non risenta della differenza in una negoziazione regolare.

C'è però un problema: i regolatori non possono trattarlo come un normale listing di borsa.

I derivati con natura perpetua sono sottoposti a scrutinio più accurato, quindi Kalshi non può auto-certificare il contratto come molte altre borse fanno con altri prodotti. La CFTC deve esaminare la pratica sulla base dei suoi meriti.

La presentazione della pratica è giunta in un momento poco opportuno per CME Group, che recentemente ha abbandonato il suo tentativo di modificare le regole del trading del petrolio.

CME ha fatto marcia indietro, mentre Kalshi sta spingendo oltre

CME stava sviluppando una versione iniziale del contratto che avrebbe consentito la negoziazione 24 ore su 24, sette giorni su sette. Questa proposta ha incontrato una ferma opposizione da parte del settore petrolifero e delle autorità di regolamentazione.

La questione in gioco non riguardava solo il desiderio dei trader di negoziare futures sul petrolio nei sabati. Il mercato fisico del petrolio è quotato utilizzando prezzi di riferimento, e non era chiaro se la negoziazione continua potesse essere mantenuta ancorata alla realtà.

La CFTC bloccò inizialmente il piano, dando inizio a mesi di dibattiti. CME alla fine lo archiviò.

Kalshi sta seguendo un approccio diverso. Il suo mercato si interromperebbe nel weekend, ma il contratto stesso scaderebbe quasi mai.

Esiste anche una storia tra queste aziende. I dirigenti di CME hanno criticato i futures perpetui e CME ha citato in giudizio la CFTC all'inizio di quest'anno per la sua decisione di consentire a Kalshi di offrire versioni collegate alle criptovalute dello stesso concetto ampio di derivato.

E il petrolio non è l'unico campo di battaglia normativo che circonda Kalshi.

Ohio, 38 altri stati e Washington, D.C. hanno presentato una petizione alla Corte Suprema degli Stati Uniti affinché esamini un’altra sfida separata relativa ai contratti su eventi sportivi di Kalshi. Nella presentazione del 7 ottobre, l’Ohio ha sostenuto il New Jersey in Flaherty c. KalshiEX, LLC., Caso n. 26-299.

La questione verte sul fatto se i contratti su eventi sportivi siano qualificabili come swap ai sensi del Commodity Exchange Act e, in caso affermativo, se l’applicazione della normativa federale sui prodotti agricoli e finanziari prevenga la normativa statale sul gioco d’azzardo.

Nel Terzo Circuito, Kalshi ha vinto la causa e i contratti su eventi sportivi sono stati considerati swap sotto la giurisdizione federale. Il Nono Circuito si è pronunciato contro Kalshi, stabilendo che l’applicazione della normativa sul gioco d’azzardo del Nevada rimane invariata. Anche il Sesto Circuito ha respinto la tesi secondo cui la normativa federale sui prodotti agricoli e finanziari prevenga la normativa statale sul gioco d’azzardo.

Altre sfide simili sono ancora pendenti nei Secondi, Quarti, Settimi, Ottavi e Decimi Circuiti, nonché presso la Corte Suprema Giudiziaria del Massachusetts.