Kalshi выходит на рынок с первыми в США нефтяными фьючерсами, которые никогда не истекают

Kalshi пытается перевести один из старейших сегментов финансов в совершенно иную модель торговли, обращаясь к регуляторам США с просьбой одобрить фьючерсный контракт на нефть, который будет действовать 10 лет до наступления даты экспирации.

Хотя сам продукт должен отслеживать цены на нефть марки West Texas Intermediate (WTI), ключевым здесь является структура продукта.

Трейдерам не придется постоянно перекатывать позиции, чтобы сохранить ту же позицию в нефти. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) теперь имеет 45 дней, чтобы решить, относится ли этот эксперимент к регулируемой торговле товарными фьючерсами в США.

Kalshi хочет, чтобы одна сделка с нефтью длилась почти вечно

Обычно фьючерсы на нефть имеют календарную привязку. Трейдер покупает экспозицию, контракт приближается к дате истечения, и любой трейдер, желающий остаться в позиции, должен переносить её на следующий месяц. Этот процесс переноса становится скучным, пока фонды не начнут таять из-за транзакционных издержек, ценовых спредов и неудачного тайминга сделок.

По сути, Kalshi говорит: зачем делать это каждые несколько недель или месяцев?

Предлагаемый ими контракт позволит удерживать одну позицию в течение десяти лет, при этом используя стратегию финансирования, которая сохраняет привязку цены к рынку WTI. Для тех, кто держит экспозицию на сырую нефть в течение длительных периодов, это может означать более простую механику. Не будет необходимости постоянно переносить контракты, а также снизится риск ошибочного переноса в ситуацию физической поставки в Кашинге (Оклахома), где трейдер не собирался принимать физическое владение бочкой нефти.

Компания также полагает, что один крупный контракт с длительным сроком действия поможет сохранить торговую активность в одном месте, вместо того чтобы распределять ликвидность по длинной серии сроков истечения.

Эта идея приходит в довольно удобный момент.

Иранский конфликт превратил нефть в один из самых активно торгуемых макроактивов года. Хедж-фонды, институциональные инвесторы и частные трейдеры все активнее реагируют на колебания цен на энергоносители, которые продолжают резко меняться под влиянием геополитических новостей.

С января фьючерсы WTI торговались в диапазоне примерно 60 долларов за баррель — именно в таких условиях трейдеры начинают уделять особое внимание качеству исполнения ордеров, стоимости ролла и тому, насколько гибким является их инструмент.

Контракт будет торговаться круглосуточно с понедельника по пятницу. Хотя контракт не рассчитан на бесконечный срок, 10 лет — это достаточно длительный период, чтобы обычный пользователь, применяющий его в стандартных сделках, практически не замечал разницы.

Однако есть одна проблема: регуляторы не могут рассматривать этот продукт как обычное листинговое соглашение на бирже.

Производные финансовые инструменты бессрочного характера проходят более строгую проверку, поэтому Kalshi не может самостоятельно сертифицировать контракт, как многие другие биржи делают это с аналогичными продуктами. CFTC должна рассмотреть заявку на основе ее собственных характеристик.

Поданный документ пришелся на неудачное время для CME Group, которая недавно отказалась от попытки изменить правила торговли нефтью.

CME отступила, тогда как Kalshi продолжает продвигать свой проект дальше

CME разрабатывала раннюю версию контракта, который позволял бы торговать круглосуточно и без выходных. Это предложение встретило жесткое сопротивление со стороны нефтяного сектора и регулирующих органов.

Вопрос заключался не только в том, хотят ли трейдеры торговать фьючерсами на нефть по субботам. Физический рынок нефти формируется на основе эталонных цен, и было неясно, можно ли обеспечить непрерывную торговлю, сохраняя ее связь с реальностью.

Изначально CFTC заблокировала этот план, что спровоцировало многомесячные дебаты. В итоге CME отказалась от этой идеи.

Kalshi идет другим путем: ее рынок будет закрываться на выходные, но сам контракт практически никогда не истекает.

Между этими компаниями также существует история противостояния. Руководство CME критиковало бессрочные фьючерсы, а ранее в этом году CME подала иск к CFTC из-за решения разрешить Kalshi предлагать крипто-версии тех же широких производных инструментов.

И нефть — не единственное поле битвы вокруг Kalshi.

Огайо, еще 38 штатов и округ Колумбия подали петицию в Верховный суд США с просьбой рассмотреть еще одно отдельное оспаривание, касающееся спортивных событийных контрактов Kalshi. В своем заявлении от 7 октября Огайо поддержал Нью-Джерси в деле Flaherty v. KalshiEX, LLC, дело № 26-299.

Суть спора заключается в том, квалифицируются ли спортивные событийные контракты как свопы согласно Закону о торговле товарами (Commodity Exchange Act), и если да, то не вытесняет ли применение федерального законодательства о товарных рынках государственное законодательство о азартных играх.

В Третьем окружном суде Kalshi одержал победу, и спортивные событийные контракты были признаны свопами под федеральной юрисдикцией. Девятый окружной суд вынес решение против Kalshi, постановив, что применение закона Невады об азартных играх остается в силе. Шестой окружной суд также не согласился с утверждением о том, что федеральное законодательство о товарных рынках вытесняет государственное законодательство об азартных играх.

Другие аналогичные судебные разбирательства все еще находятся на рассмотрении во Втором, Четвертом, Седьмом, Восьмом и Десятом окружных судах, а также в Высшем судебном суде Массачусетса.