Kalshi desafia o CME com os primeiros futuros de petróleo dos EUA que nunca expiram

A Kalshi está tentando levar um dos cantos mais antigos das finanças para um modelo de negociação muito diferente, pedindo aos reguladores dos EUA que aprovem um contrato de futuros de petróleo que permaneceria ativo por 10 anos antes de atingir sua data de vencimento.

Embora o produto em si seja suposto acompanhar o petróleo cru West Texas Intermediate (WTI), o verdadeiro destaque aqui é a estrutura do produto.

Os traders não precisariam rolar constantemente os contratos para manter a mesma posição no petróleo. A Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC) agora tem 45 dias para decidir se esse experimento pertence ao comércio regulamentado de commodities nos EUA.

A Kalshi quer que um único trade de petróleo dure quase para sempre

Os futuros típicos de petróleo possuem um calendário associado. O trader compra exposição, o contrato se aproxima do vencimento e qualquer trader que deseje permanecer na operação precisa rolar para outro mês. Esse processo de rollover torna-se entediante até que os fundos comecem a ser erodidos devido aos custos de transação, spreads de preços e ao mau timing das operações.

Em essência, a Kalshi está dizendo: Por que fazer isso a cada poucas semanas ou meses?

O contrato proposto pela empresa tornaria uma única posição válida por dez anos, enquanto emprega uma estratégia de financiamento que mantém o preço atrelado ao mercado WTI. Para aqueles que mantêm exposição ao petróleo bruto por períodos prolongados, isso pode significar mecânicas mais simples. Não haverá necessidade de rolar contratos constantemente, além de reduzir os riscos de rolar acidentalmente para uma situação de entrega física em Cushing, Oklahoma, onde o trader não tinha intenção de tomar posse do barril de petróleo.

A empresa também acredita que um único contrato de longa duração ajudaria a manter a atividade de negociação concentrada em um só lugar, em vez de dispersar a liquidez por uma longa série de vencimentos.

Essa ideia chega em um momento bastante conveniente.

A guerra no Irã transformou o petróleo bruto em um dos ativos macro mais negociados agressivamente do ano. Fundos de hedge, instituições e traders individuais têm perseguido as oscilações energéticas, enquanto manchetes geopolíticas continuam a provocar volatilidade nos preços.

Os futuros do WTI percorreram uma faixa de aproximadamente US$ 60 por barril desde janeiro, que é exatamente o tipo de ambiente em que os traders começam a se importar muito mais com a execução, os custos de rollover e se seu instrumento é suficientemente flexível.

O contrato seria negociado 24 horas por dia, de segunda a sexta-feira. Embora o contrato não dure para sempre, 10 anos é um período próximo o suficiente de forma que a pessoa média que o utiliza provavelmente não se importaria com a diferença em uma negociação regular.

Há um problema, no entanto: os reguladores não podem tratar isso como uma listagem comum em bolsa.

Derivativos de natureza perpua passam por escrutínio mais rigoroso, portanto, a Kalshi não pode auto-certificar o contrato, como muitas bolsas fazem com outros produtos. A CFTC deve analisar o registro por seus próprios méritos.

O registro chegou em um momento inoportuno para a CME Group, que recentemente abandonou sua tentativa de alterar as regras do comércio de petróleo.

A CME recuou, enquanto a Kalshi avança

A CME vinha desenvolvendo uma versão inicial do contrato que permitiria negociações 24 horas por dia, sete dias por semana. Essa proposta encontrou forte oposição do setor de petróleo e das autoridades regulatórias.

A questão em jogo não era apenas se os traders queriam negociar futuros de petróleo aos sábados. O mercado físico de petróleo é precificado com base em preços de referência, e não estava claro se o negociação ininterrupta poderia ser mantida ancorada na realidade.

A CFTC inicialmente bloqueou o plano, dando início a meses de debates. A CME acabou arquivando a proposta.

A Kalshi está seguindo uma abordagem diferente. Seu mercado faria uma pausa no fim de semana, mas o contrato em si praticamente nunca expiraria.

Há também um histórico entre essas empresas. Executivos da CME criticaram os futuros perpétuos, e a CME processou a CFTC no início deste ano devido à decisão desta última de permitir que a Kalshi oferecesse versões vinculadas a criptomoedas do mesmo conceito amplo de derivativo.

E o petróleo não é o único campo de batalha regulatório envolvendo a Kalshi.

Ohio, mais 38 estados e o Distrito de Columbia apresentaram petição à Suprema Corte dos EUA para analisar outro desafio separado envolvendo os contratos de eventos esportivos da Kalshi. Em seu pedido de 7 de outubro, Ohio apoiou Nova Jérsei em Flaherty v. KalshiEX, LLC., Processo nº 26-299.

A questão central é se os contratos de eventos esportivos se qualificam como swaps sob a Lei de Trocas de Commodities (Commodity Exchange Act) e, caso positivo, se a aplicação da legislação federal de commodities prevalece sobre as leis estaduais de jogos de azar.

No Tribunal de Apelações do Terceiro Circuito, a Kalshi obteve vitória e os contratos de eventos esportivos foram considerados swaps sob jurisdição federal. O Nono Circuito decidiu contra a Kalshi, mantendo a aplicação da lei de jogos de azar de Nevada. O Sexto Circuito também discordou da proposição de que a legislação federal de commodities prevaleceria sobre as leis estaduais de jogos de azar.

Outros desafios semelhantes ainda estão pendentes nos Segundo, Quarto, Sétimo, Oitavo e Décimo Circuits, bem como no Supremo Tribunal Judicial de Massachusetts.