Kalshi geht mit den ersten US-Ölfutures, die nie auslaufen, gegen die CME an

Kalshi versucht, eine der ältesten Ecken der Finanzwelt in ein völlig anderes Handelsmodell zu ziehen und beantragt bei den US-Aufsichtsbehörden die Zulassung eines Öl-Future-Vertrags, der 10 Jahre lang aktiv bleibt, bevor er abläuft.

Obwohl das Produkt selbst den West Texas Intermediate-Rohölpreis abbilden soll, ist es hier vor allem um die Struktur des Produkts gegangen.

Die Händler müssten Verträge nicht ständig rollen, um dieselbe Position im Ölgeschäft beizubehalten. Die Commodity Futures Trading Commission hat nun 45 Tage Zeit, um zu entscheiden, ob dieses Experiment zum regulierten US-Kommoditätenhandel gehört.

Kalshi möchte, dass ein einziger Öltrade fast für immer besteht

Bei typischen Öl-Futures ist ein Kalender integriert. Der Händler kauft Exposure, der Vertrag nähert sich dem Verfallstermin, und jeder Trader, der in der Position bleiben möchte, muss in einen anderen Monat ausrollen (Rollover). Dieses Rollover-Geschäft wird langweilig, bis die Fonds aufgrund von Transaktionskosten, Preisspannen und schlechtem Timing der Trades allmählich schmelzen.

Kalshi sagt damit im Grunde: Warum das alle paar Wochen oder Monate wiederholen?

Der von ihm vorgeschlagene Vertrag würde eine einzige Position für zehn Jahre halten, während eine Finanzierungsstrategie eingesetzt wird, die den Preis an den WTI-Markt koppelt. Für diejenigen, die über längere Zeiträume Rohöl-Exposure halten, kann dies einfachere Mechaniken bedeuten. Es besteht keine Notwendigkeit, ständig Verträge auszurollen, sowie ein reduziertes Risiko, versehentlich in eine physische Liefer situation in Cushing, Oklahoma, zu rollen, wo der Trader nicht beabsichtigt hatte, Besitz von der Barrenöl zu nehmen.

Das Unternehmen glaubt auch, dass ein einzelner großer Laufzeitvertrag dazu beitragen würde, die Handelsaktivität an einem Ort zu halten, anstatt die Liquidität über eine lange Reihe von Verfallsdaten zu verteilen.

Diese Idee kommt zu einem ziemlich günstigen Zeitpunkt.

Der Iran-Krieg hat Rohöl zu einem der am aggressivsten gehandelten Makro-Assets des Jahres gemacht. Hedgefonds, Institutionen und private Trader sind allen Schwankungen im Energiesektor hinterhergelaufen, während geopolitische Schlagzeilen die Preise immer wieder stark in Mitleidenschaft ziehen.

WTI-Futures haben seit Januar eine Spanne von rund 60 US-Dollar pro Barrel durchlaufen – genau das Umfeld, in dem Trader zunehmend auf Ausführung, Roll-over-Kosten und die Flexibilität ihres Instruments achten.

Der Kontrakt würde montags bis freitags rund um die Uhr gehandelt. Obwohl der Kontrakt nicht wirklich ewig gelten würde, sind 10 Jahre lang genug, dass der durchschnittliche Nutzer den Unterschied bei einem regulären Trade wahrscheinlich kaum bemerken würde.

Es gibt jedoch ein Problem: Regulierungsbehörden können dies nicht als alltägliche Börsennotierung behandeln.

Derivate mit perpuitierlichem Charakter unterliegen einer strengeren Prüfung, sodass Kalshi den Kontrakt nicht wie viele andere Börsen bei anderen Produkten selbst zertifizieren kann. Die CFTC muss den Antrag eigenständig prüfen.

Der Einreichung kommt für die CME Group zu einem ungünstigen Zeitpunkt, da diese kürzlich ihren Versuch aufgegeben hat, die Regeln für den Ölhandel zu ändern.

Die CME ist zurückgewichen, während Kalshi weiter vorstößt

Die CME entwickelte bereits eine frühe Version des Vertrags, die den Handel rund um die Uhr, sieben Tage die Woche, ermöglichen sollte. Dieser Vorschlag stieß jedoch auf heftigen Widerstand aus der Ölbranche und von den Aufsichtsbehörden.

Bei der Frage ging es nicht nur darum, ob Händler an Samstagen Ölfutures handeln wollten. Der physische Ölmarkt orientiert sich an Benchmark-Preisen, und es war unklar, ob ein durchgehender Handel in der Realität standhalten könnte.

Die CFTC blockierte den Plan zunächst, was monatelange Debatten auslöste. Die CME legte ihn schließlich bei.

Kalshi geht einen anderen Weg. Sein Markt würde am Wochenende pausieren, aber der Vertrag selbst wäre praktisch unbefristet gültig.

Zwischen diesen Unternehmen besteht zudem historische Konkurrenz. CME-Führungskräfte haben wiederholt perpetual Futures kritisiert, und die CME hat die CFTC Anfang dieses Jahres wegen ihrer Entscheidung verklagt, Kalshi das Angebot krypto-basierter Varianten desselben breiten Derivatkonzepts zu erlauben.

Und Öl ist nicht das einzige regulatorische Schlachtfeld im Zusammenhang mit Kalshi.

Ohio, 38 weitere Bundesstaaten sowie Washington, D.C. haben beim Obersten Gerichtshof der USA beantragt, eine weitere separate Klage im Zusammenhang mit Kalshis Sportereignisverträgen anzunehmen. In seiner Einreichung vom 7. Oktober hat Ohio New Jersey in der Rechtssache Flaherty v. KalshiEX, LLC., Aktenzeichen 26-299, unterstützt.

Es geht dabei um die Frage, ob die Sportereignisverträge als Swaps im Sinne des Commodity Exchange Act gelten und ob im Falle einer solchen Einstufung das bundesweite Warenrecht staatliche Glücksspielgesetze verdrängt (preempts).

Im Third Circuit hatte Kalshi gewonnen und die Sportereignisverträge wurden als Swaps unter federaler Zuständigkeit eingestuft. Der Ninth Circuit entschied gegen Kalshi und befand, dass die Anwendung des Glücksspielrechts von Nevada weiterhin gilt. Auch der Sixth Circuit lehnte die Auffassung ab, dass das bundesweite Warenrecht staatliche Glücksspielgesetze verdränge.

Weitere ähnliche Klagen sind noch anhängig vor dem Second, Fourth, Seventh, Eighth und Tenth Circuit sowie vor dem Massachusetts Supreme Judicial Court.