Kalshi se enfrenta a CME con los primeros futuros de petróleo de EE. UU. que nunca vencen

Kalshi intenta llevar una de las áreas más antiguas de las finanzas a un modelo de negociación muy diferente, pidiendo a los reguladores estadounidenses que aprueben un contrato de futuros de petróleo que permanezca vigente durante 10 años antes de alcanzar su fecha de vencimiento.

Aunque el producto en sí debería seguir al crudo West Texas Intermediate (WTI), lo verdaderamente relevante aquí es la estructura del producto.

Los traders no tendrían que renovar constantemente los contratos para mantener la misma posición en el petróleo. La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) ahora tiene 45 días para decidir si este experimento pertenece al comercio regulado de materias primas en Estados Unidos.

Kalshi quiere que una operación de petróleo dure casi para siempre

Los futuros típicos de petróleo tienen un calendario asociado. El trader adquiere exposición, el contrato se acerca a su vencimiento y cualquier trader que desee permanecer en la operación necesita realizar un rollover hacia otro mes. Este proceso de rollover resulta aburrido hasta que los fondos comienzan a disminuir debido a los costos de transacción, los spreads de precios y la mala sincronización de las operaciones.

En efecto, Kalshi está diciendo: ¿Por qué hacer esto cada pocas semanas o meses?

El contrato que propone permitiría mantener una posición durante diez años, mientras emplea una estrategia de financiación que mantiene el precio vinculado al mercado WTI. Para quienes mantienen exposición al crudo durante períodos prolongados, esto podría significar una mecánica más sencilla. No habrá necesidad de realizar rollovers constantes, así como también se reducirán los riesgos de cometer errores al realizar un rollover hacia una situación de entrega física en Cushing, Oklahoma, donde el trader no tenía intención de tomar posesión del barril de petróleo.

La empresa también cree que un único contrato de duración larga ayudaría a mantener la actividad comercial en un solo lugar, en lugar de dispersar la liquidez a lo largo de una larga serie de vencimientos.

Esa idea llega en un momento bastante conveniente.

La guerra en Irán ha convertido el crudo en uno de los activos macro más negociados agresivamente del año. Los fondos de cobertura, las instituciones y los traders individuales han estado persiguiendo las oscilaciones energéticas mientras los titulares geopolíticos siguen provocando altibajos en los precios.

Los futuros WTI han fluctuado en un rango de aproximadamente 60 dólares por barril desde enero, lo cual es exactamente el tipo de entorno en el que los traders comienzan a prestar mucha más atención a la ejecución, los costes de renovación y si su instrumento es lo suficientemente flexible.

El contrato se negociaría las 24 horas del día, de lunes a viernes. Aunque el contrato no sería perpetuo, 10 años es un plazo suficientemente largo como para que el usuario promedio probablemente no le importe la diferencia en una operación habitual.

Sin embargo, hay un problema: los reguladores no pueden tratar esto como una cotización ordinaria en un exchange.

Los derivados de naturaleza perpetua están sujetos a un escrutinio más riguroso, por lo que Kalshi no puede auto-certificar el contrato como muchos otros exchanges pueden hacer con otros productos. La CFTC debe revisar el expediente por sus propios méritos.

La presentación se produce en un momento inoportuno para CME Group, que recientemente abandonó su intento de cambiar las reglas del comercio de petróleo.

CME dio marcha atrás, mientras que Kalshi sigue avanzando

CME había estado desarrollando una versión temprana del contrato que permitiría la negociación las 24 horas del día, los siete días de la semana. Esta propuesta encontró una fuerte oposición por parte del sector petrolero y las autoridades reguladoras.

El problema en cuestión no era solo si los traders querían negociar futuros de petróleo los sábados. El mercado físico del petróleo se cotiza utilizando precios de referencia, y no estaba claro si la negociación ininterrumpida podría mantenerse anclada a la realidad.

La CFTC bloqueó inicialmente el plan, lo que desencadenó meses de debate. Finalmente, CME archivó la propuesta.

Kalshi está tomando un enfoque diferente. Su mercado cerraría durante el fin de semana, pero el contrato en sí prácticamente nunca expiraría.

También existe un historial entre estas empresas. Los ejecutivos de CME han criticado los futuros perpetuos, y CME demandó a la CFTC a principios de este año por su decisión de permitir que Kalshi ofreciera versiones vinculadas a criptomonedas del mismo concepto amplio de derivado.

Y el petróleo no es el único campo de batalla regulatorio que rodea a Kalshi.

Ohio, 38 estados adicionales y Washington D.C. han presentado una petición ante el Tribunal Supremo de EE.UU. para que examine otro desafío separado relacionado con los contratos de eventos deportivos de Kalshi. En su presentación del 7 de octubre, Ohio apoyó a Nueva Jersey en Flaherty v. KalshiEX, LLC., Expediente n.º 26-299.

El asunto gira en torno a si los contratos de eventos deportivos se califican como swaps según la Ley de Intercambio de Bienes (Commodity Exchange Act) y, en caso afirmativo, si la aplicación de la ley federal de bienes desplaza a la ley estatal sobre juegos de azar.

En el Tercer Circuito, Kalshi obtuvo la victoria y los contratos de eventos deportivos fueron considerados swaps bajo la jurisdicción federal. El Noveno Circuito falló en contra de Kalshi y determinó que la aplicación de la ley de juegos de Nevada permanecía vigente. El Sexto Circuito también discrepó de la proposición de que la ley federal de bienes desplazara a la ley estatal sobre juegos de azar.

Otros desafíos similares aún están pendientes en los Circuitos Segundo, Cuarto, Séptimo, Octavo y Décimo, así como en la Corte Suprema Judicial de Massachusetts.