Kalshi s'attaque à CME avec les premières futures sur le pétrole aux États-Unis qui n'expirent jamais

Kalshi tente d'intégrer l'un des secteurs les plus anciens de la finance à un modèle de trading très différent, en demandant aux régulateurs américains d'approuver un contrat à terme sur le pétrole qui resterait actif pendant 10 ans avant d'arriver à expiration.

Bien que le produit soit censé suivre le brut West Texas Intermediate (WTI), l'enjeu réel réside dans la structure du produit.

Les traders n'auraient pas besoin de rouler constamment leurs contrats pour maintenir une position identique sur le pétrole. La Commission on Futures Trading des Commodities (CFTC) dispose désormais de 45 jours pour décider si cette expérience doit être intégrée au marché régulé des matières premières aux États-Unis.

Kalshi souhaite qu'un seul trade sur le pétrole dure presque éternellement

Les contrats à terme sur le pétrole classiques sont associés à un calendrier. Le trader achète une exposition, le contrat se rapproche de son expiration, et tout trader souhaitant maintenir sa position doit la reporter sur un mois suivant. Cette opération de report devient fastidieuse jusqu’à ce que les fonds commencent à s’éroder en raison des coûts de transaction, des écarts de prix et d’un mauvais timing des trades.

En substance, Kalshi se demande : pourquoi répéter cette opération toutes les quelques semaines ou mois ?

Le contrat qu’il propose permettrait de conserver une seule position pendant dix ans, tout en utilisant une stratégie de financement qui maintient le prix lié au marché du WTI. Pour ceux qui conservent une exposition au brut sur de longues périodes, cela peut signifier une mécanique plus simple. Plus besoin de reporter constamment les contrats, et réduction des risques de se retrouver involontairement dans une situation de livraison physique à Cushing, Oklahoma, là où le trader n’avait aucune intention de prendre possession du baril de pétrole.

L’entreprise estime également qu’un seul contrat à durée longue aiderait à concentrer l’activité de trading à un seul endroit plutôt que de disperser la liquidité sur une longue série d’expirations.

Cette idée arrive à un moment très opportun.

La guerre en Iran a transformé le brut en l'un des actifs macro les plus agressivement négociés de l'année. Les fonds spéculatifs, les institutions et les traders individuels ont tous chassé les variations énergétiques alors que les nouvelles géopolitiques continuent de faire fluctuer les prix.

Les contrats à terme WTI ont évolué dans une fourchette d'environ 60 dollars par baril depuis janvier, ce qui est exactement le type d'environnement où les traders commencent à accorder beaucoup plus d'importance à l'exécution, aux coûts de report et à la flexibilité suffisante de leur instrument.

Le contrat serait négocié 24 heures sur 24, du lundi au vendredi. Bien que le contrat ne soit pas véritablement perpétuel, une durée de 10 ans est suffisamment proche pour que l'utilisateur moyen n'apprécie guère la différence lors d'un trade classique.

Il y a toutefois un problème : les régulateurs ne peuvent pas traiter cela comme une cotation boursière ordinaire.

Les dérivés de nature perpétuelle font l'objet d'un examen plus approfondi, donc Kalshi ne peut pas s'autocertifier le contrat comme le permettent de nombreux autres produits sur d'autres places. La CFTC doit examiner la demande selon ses propres mérites.

Le dépôt de dossier intervient à un moment mal choisi pour le groupe CME, qui a récemment abandonné sa tentative de modifier les règles du trading du pétrole.

CME a fait marche arrière, tandis que Kalshi pousse plus loin

CME développait une version préliminaire du contrat qui aurait permis un trading 24 heures sur 24, sept jours par semaine. Cette proposition a rencontré une vive opposition de la part du secteur pétrolier et des autorités de régulation.

L'enjeu ne se limitait pas à savoir si les traders voulaient négocier des contrats à terme sur le pétrole le samedi. Le marché physique du pétrole est évalué à l'aide de prix de référence, et il n'était pas évident que le trading continu puisse rester ancré dans la réalité.

La CFTC a initialement bloqué le projet, déclenchant des mois de débats. CME a finalement abandonné cette idée.

Kalshi emprunte une voie différente. Son marché ferait pause pour le week-end, mais le contrat lui-même expirerait très rarement.

Il existe également un historique entre ces entreprises. Les dirigeants de CME ont critiqué les contrats à perpétuité, et CME a intenté un procès à la CFTC plus tôt cette année suite à sa décision autorisant Kalshi à proposer des versions liées aux cryptomonnaies de ce même concept dérivé large.

Et le pétrole n'est pas le seul champ de bataille réglementaire concernant Kalshi.

L'Ohio, 38 autres États et Washington, D.C. ont saisi la Cour suprême des États-Unis pour examiner un autre recours distinct concernant les contrats d'événements sportifs de Kalshi. Dans son dépôt du 7 octobre, l'Ohio a apporté son soutien au New Jersey dans l'affaire Flaherty c. KalshiEX, LLC., dossier n° 26-299.

L'affaire porte sur la question de savoir si les contrats d'événements sportifs sont qualifiés de swaps au titre du Commodity Exchange Act et, le cas échéant, si l'application de la législation fédérale sur les produits dérivés prime sur le droit étatique relatif aux jeux de hasard.

Dans le circuit du Troisième Circuit, Kalshi a obtenu gain de cause et les contrats d'événements sportifs ont été considérés comme des swaps relevant de la compétence fédérale. Le Neuvième Circuit s'est prononcé contre Kalshi et a estimé que l'application de la loi névadienne sur les jeux de hasard restait en vigueur. Le Sixième Circuit a également rejeté l'idée selon laquelle la législation fédérale sur les produits dérivés primait sur le droit étatique relatif aux jeux de hasard.

D'autres recours similaires sont toujours en instance devant les Deuxième, Quatrième, Septième, Huitième et Dixième circuits, ainsi que devant la Cour judiciaire suprême du Massachusetts.