La apuesta de que la segunda presidencia de Trump traería la paz a Europa del Este se está desmoronando en tiempo real. Los inversores que compraron bonos ucranianos en dólares a principios de 2025, convencidos de que Trump pondría fin rápidamente a la guerra con Rusia, han sufrido pérdidas de más del 10%, lo que convierte a estos bonos en los de peor rendimiento de todos los mercados emergentes y fronterizos este año, según Bloomberg.
Lo que comenzó como un repunte esperanzador ahora se está desmoronando rápidamente. En enero, los mismos bonos se disparaban. Algunos casi duplicaron su precio tras la reestructuración de la deuda de Ucrania en agosto del año pasado. Los operadores vieron el regreso de Trump a la Casa Blanca como la clave para la paz.
Pero esa apuesta se hunde a medida que la guerra se alarga hasta su cuarto año, y no se vislumbra un alto el fuego. El optimismo del mercado empezó a decaer tras el publicitado intento de Trump de organizar conversaciones directas con Vladimir Putin y Volodymyr Zelenskiy en Estambul.
Putin se echó atrás y envió a asesores de bajo nivel. Zelenskiy apareció. Y no se consiguió absolutamente nada.
Los inversores se retiran ante el desplome de las esperanzas de paz
Incluso después de ese fallido viaje a Estambul, Trump siguió insistiendo en otra reunión, esta vez en el Vaticano. Pero el viernes, las autoridades rusas la cancelaron, calificando la idea de poco realista. La negativa del Kremlin dejó claro a los mercados que el fin de la guerra no estaba cerca.
Fue entonces cuando la caída de precios empezó a notarse. Algunos bonos cupón cero de Ucrania con vencimiento en 2035, que solo pagan según el rendimiento económico del país, han bajado de 70 centavos en febrero a tan solo 50 centavos ahora.
Viktor Szabo, director de inversiones de Aberdeen Investments, afirmó que la situación ha cambiado de rumbo: «El mercado ha vuelto a niveles similares a los observados antes de la elección de Trump. La promesa de lograr la paz un día después de la investidura se vio satisfecha con la realidad de que Putin no la quiere».
No todos han abandonado por completo a Ucrania. Bank of America sigue recomendando sobreponderar la deuda externa ucraniana. Pero incluso ellos advirtieron de los "riesgos a la baja" debido al conflicto en curso. Mientras tanto, Morgan Stanley no prevé paz en absoluto para 2025. Y los fondos de cobertura están cambiando de táctica.
Martin Bercetche, gestor de fondos en Frontier Road en Londres, afirmó que ahora prefieren los bonos corporativos ucranianos, considerándolos menos expuestos al caos. «El principal impacto de los retrasos en las conversaciones de paz se ha visto, obviamente, en los bonos soberanos ucranianos», declaró Martin. «Invertir en esos bonos depende de algún tipo de alto el fuego o de la resolución de los combates»
Europa del Este gana mientras Ucrania se hunde
Mientras el mercado ucraniano se desploma, los países de su entorno se benefician enormemente. ¿La razón? El pánico. Los líderes europeos creen que Trump podría retirar el apoyo estadounidense a la OTAN o abandonar la mesa de negociaciones, por lo que están invirtiendo cash en sus propias fuerzas armadas. Alemania y otros países han comprometido cientos de miles de millones de euros en defensa, lo que está impulsando el precio de los activos en toda la región.
Varsovia, Praga y Budapest lideran el camino. Cada uno de sus índices bursátiles ha subido más del 30 % en dólares este año. Sus monedas —el florín, la corona y el zloty— también se encuentran entre las de mejor rendimiento en 2025. Solo el repunte del rublo ruso las ha superado.
Aun así, la presión política no cede. Las elecciones en Polonia y Rumanía mantienen en vilo a los inversores. Viktor Orbán, primer ministro de Hungría y estrecho aliado de Trump, afirmó que los retrasos en el proceso de paz dejarán secuelas económicas que se extenderán hasta 2026. Esta declaración ha aumentado la preocupación de que la región podría enfrentarse a una mayor inestabilidad si las conversaciones de paz siguen estancadas.
El caso de Ucrania es un caso excepcional y una advertencia. Si bien los inversores no están dispuestos a rendirse por completo, el ánimo claramente ha cambiado. El repunte impulsado por Trump ha terminado. Y sin un progreso real sobre el terreno, las pérdidas de bonos podrían no haber terminado aún.
