Le pari que la seconde présidence de Trump apporterait la paix en Europe de l'Est est en train de s'effondrer. Les investisseurs qui ont massivement acheté des obligations ukrainiennes en dollars début 2025, persuadés que Trump mettrait rapidement fin à la guerre avec la Russie, ont subi des pertes de plus de 10 %, faisant de ces obligations les moins performantes de tous les marchés émergents et frontières cette année, selon Bloomberg.
Ce qui avait commencé comme une reprise prometteuse se dégrade rapidement. En janvier dernier, ces mêmes obligations connaissaient une forte hausse. Certaines avaient presque doublé de prix après la restructuration de la dette ukrainienne en août de l'année précédente. Les investisseurs voyaient alors dans le retour de Trump à la Maison-Blanche la clé de la paix.
Mais cet espoir s'amenuise à mesure que la guerre s'enlise dans sa quatrième année, sans qu'aucun cessez-le-feu ne soit en vue. L'optimisme des marchés a commencé à s'estomper après la tentative très médiatisée de Trump d'organiser des pourparlers directs avec Vladimir Poutine et Volodymyr Zelensky à Istanbul.
Poutine a fait marche arrière et a dépêché des conseillers subalternes à sa place. Zelensky s'est présenté. Et cela n'a absolument rien donné.
Les investisseurs se retirent face à l'effondrement des espoirs de paix
Même après l'échec de son voyage à Istanbul, Trump a continué d'insister pour une nouvelle rencontre, cette fois au Vatican. Mais vendredi, les autorités russes ont rejeté cette proposition, la jugeant irréaliste. Ce refus du Kremlin a clairement indiqué aux marchés que la fin de la guerre était encore loin.
C’est alors que la chute des prix a vraiment commencé à se faire sentir. Certaines obligations ukrainiennes à coupon zéro arrivant à échéance en 2035, dont le rendement dépend uniquement des performances économiques du pays, sont passées de 70 centimes en février à seulement 50 centimes aujourd’hui.
Viktor Szabo, directeur des investissements chez Aberdeen Investments, a déclaré que la situation s'était complètement inversée : « Le marché est revenu à des niveaux proches de ceux d'avant l'élection de Trump. La promesse d'instaurer la paix au lendemain de l'investiture s'est heurtée à la réalité : Poutine ne souhaite pas la paix. »
L'Ukraine n'est pas encore totalement abandonnée. Bank of America recommande toujours de surpondérer la dette extérieure ukrainienne. Mais même cette banque a mis en garde contre les risques de détérioration liés au conflit en cours. De son côté, Morgan Stanley n'anticipe aucun retour à la paix en 2025. Et les fonds spéculatifs revoient leur stratégie.
Martin Bercetche, gestionnaire de fonds chez Frontier Road à Londres, a déclaré qu'ils privilégiaient désormais les obligations d'entreprises ukrainiennes, les jugeant moins exposées au chaos. « L'impact principal des retards dans les négociations de paix s'est clairement fait sentir sur les obligations souveraines ukrainiennes », a-t-il affirmé. « Un investissement dans ces obligations repose sur l'hypothèse d'un cessez-le-feu ou d'une résolution du conflit. »
L'Europe de l'Est progresse tandis que l'Ukraine s'enfonce
Alors que le marché ukrainien s'effondre, les pays voisins engrangent des profits considérables. La raison ? La panique. Les dirigeants européens craignent que Trump ne retire le soutien américain à l'OTAN ou ne quitte purement et simplement la table des négociations, et investissent donc cash dans leurs armées. L'Allemagne et d'autres pays ont engagé des centaines de milliards d'euros dans la défense, ce qui fait grimper les prix des actifs dans toute la région.
Varsovie, Prague et Budapest affichent des performances remarquables. Leurs indices boursiers respectifs ont progressé de plus de 30 % en dollars cette année. Leurs devises – le forint, la couronne et le zloty – figurent également parmi les plus performantes en 2025. Seul le rebond du rouble russe a été plus marqué.
La pression politique reste forte. Les élections en Pologne et en Roumanie inquiètent les investisseurs. Viktor Orbán, Premier ministre hongrois et proche allié de Trump, a déclaré que les retards dans le processus de paix laisseraient des séquelles économiques qui se feraient sentir jusqu'en 2026. Cette déclaration a renforcé les craintes d'une instabilité accrue dans la région si les négociations de paix continuent de s'enliser.
Le cas ukrainien est une exception et un avertissement. Si les investisseurs ne sont pas encore prêts à baisser les bras, l'ambiance a clairement changé. La hausse des marchés, alimentée par Trump, est terminée. Et sans progrès concrets sur le terrain, les pertes obligataires pourraient ne pas être terminées.
