Saylors Bitcoin-Strategie bricht zusammen, während die Strategy-Aktie einbricht und der Aufschlag verschwindet

Michael Saylors von Bitcoin getragenes Geschäftsmodell bröckelt unter Druck. Der Rückgang der Strategy-Aktie um 15 % in diesem Monat hat den Aufschlag ausgelöscht, den das Unternehmen einst gegenüber seinen Bitcoin-Haltungen genoss, und zog den Teppich unter einem Plan weg, der eine ganze neue Klasse von Unternehmens-Krypto-Käufern prägte.

Der Ansatz des Unternehmens, die Bilanz als Fahrzeug zum Kauf von Bitcoin zu nutzen, wird jetzt härter getestet als je zuvor, da Investoren ungeduldig werden und Wettbewerber multipliziert werden.

Der Schaden begann mit dem neuen Finanzierungsplan von Strategy. Saylor führte bevorzugte Aktien als die Standardmethode des Unternehmens ein, um mehr Bitcoin zu kaufen. Das Problem? Kaum jemand wollte sie. Ein kürzlicher Verkauf brachte nur 47 Millionen $ ein, weit unter dem, was Saylor angestrebt hatte.

Um die Lücke zu schließen, kehrte das Unternehmen zum Verkauf regulärer Aktien zurück, obwohl es zuvor gesagt hatte, dass es das nicht tun würde.

Strategy zieht sich zurück, während der Aufschlag schrumpft und Kritiker sprechen

Saylors gesamtes Spielbuch inspirierte eine lange Liste von Treasury-Kopierern. Heute halten Firmen, die dasselbe Modell befolgten, Bitcoin im Wert von über 108 Milliarden $, was 4,7 % der gesamten, von BitcoinTreasuries.net verfolgten Umlaufmenge entspricht.

Wenn der Aufschlag von Strategy zusammenbricht, könnte das gesamte Framework hinter der Treasury-artigen Bitcoin-Käufe zusammenbrechen. Jake Ostrovskis, leitender Analyst bei Wintermutes OTC-Desk, sagte der schrumpfende Aufschlag „ist eine natürliche Reaktion auf Wettbewerb und alternative Möglichkeiten für Händler, Exposure zu Krypto zu erhalten.“

Aber das tiefere Problem ist, so Jake, die Entscheidung des Unternehmens, sein Versprechen zurückzunehmen, keine Aktien auszugeben, wenn die Aktie unter dem 2,5-fachen seines Buchwerts handelt. Diese plötzliche Änderung zwingt Investoren nun, alles neu zu überdenken.

Ab diesem Punkt handelte die Aktie nicht mehr nach Gewinnen, sondern folgte stattdessen den Krypto-Haltungen des Unternehmens, wobei eine Metrik namens mNAV die Bewertungen leitete.

Dieser Multiplikator war noch nie stabil. Er brach während des Terra-Luna-Zusammenbruchs ein, sprang dann nach Donald Trumps Wiederwahl auf 3,4. Jetzt, im Jahr 2025, liegt er bei 1,57. Die Wendung ist, dass dieser Crash nicht während eines Niedergangs geschah.

Ende Juli sagte das Unternehmen, es werde keine Aktien ausgeben, wenn der mNAV-Multiplikator unter 2,5 fällt, außer in seltenen Fällen. Zwei Wochen später wurde diese Richtlinie zurückgenommen, und am 25. August wurden fast 900.000 neue Aktien verkauft. Online nannten einige Investoren dies einen Vertrauensbruch.

Die Ausgabe von Aktien auf diesem Niveau könnte eine Schleife erzeugen: fallende Aktien schaden der Bitcoin-Kaufkraft, das Vertrauen sinkt, und der Zyklus wiederholt sich.

Saylor erklärte die Änderung nicht. Stattdessen postete er ein KI-Bild von sich selbst, das an einem riesigen Bären vorbeigeht. Das Unternehmen reagierte nicht auf Fragen. Seine Unterstützer sagen, die Flexibilität könnte helfen, wenn Strategy dem S&P 500 beitritt oder wenn Bitcoin wieder springt.

Andere Unternehmen kämpfen, während ETFs steigen und die Bitcoin-Stimmung sich ändert

Doch die Probleme von Strategy sind nicht einzigartig. Capriole Investments gibt an, dass fast ein Drittel der börsennotierten Unternehmen mit Bitcoin in ihrer Bilanz nun unter dem Wert dieser Bestände gehandelt wird.

Kleinere Unternehmen sind einem höheren Risiko ausgesetzt. Ihnen fehlt viel Spielraum, um Liquidität zu beschaffen, und viele nutzen umwandelbare Anleihen, die mit Fälligkeitsfristen und Zinskosten verbunden sind.

Strategy plant, alle umwandelbaren Anleihen innerhalb von vier Jahren zu tilgen. Stattdessen soll ausschließlich bevorzugtes Aktienkapital verwendet werden, eine Wertpapierart, die keine Rückzahlung erfordert. Die meisten kleineren Unternehmen können diesen Weg nicht gehen. Ihnen fehlen derselbe Maßstab und derselbe Ruf, um dies zu bewerkstelligen.

Außerdem gibt es jetzt mehr Wettbewerb. Im vergangenen Jahr sind Influencer und politisch verbundene Personen in den Markt eingedrungen, indem sie Kryptounternehmen über SPACs und Reverse Mergers gegründet haben. Diese Unternehmen verfügen nicht über dieselbe Liquidität oder Beständigkeit wie Strategy, und viele könnten in einem Abschwund ausgelöscht werden.

Hinzu kommt, dass Spot-Bitcoin-ETFs an Fahrt gewinnen. Sowohl ETFs als auch Strategy profitierten bei ihrer Einführung von einer Welle der Optimismus nach Trumps Wahlsieg. Doch jetzt wirken ETFs sauberer. Sie bieten Anlegern Bitcoin-Exposure ohne Unternehmensrisiko, Schulden oder unerwartete Verwässerung.

Unterdessen haben Ether-gestützte Treasury-Unternehmen bereits mehr als 19 Milliarden US-Dollar gebunden. Bitcoin ist von seinem jüngsten Hoch zurückgekehrt, hält das institutionelle Interesse jedoch weiterhin aufrecht.

Das Problem ist, dass viele neue Treasury-Unternehmen Bitcoin über 100.000 US-Dollar gekauft haben und über kein echtes Geschäftsmodell verfügen, auf das sie zurückgreifen können, falls der Markt umschlägt.