Стратегия Майкла Сэйлола по Биткоину начинает рушиться: акции компании Strategy падают, а премия исчезает

Бизнес-модель Майкла Сэйлора, подпитываемая биткоином, дает трещины под давлением. Падение акций Strategy на 15% в этом месяце стерло премию, которой ранее пользовалась компания по сравнению с ее биткоин-резервами, выдернув ковер из-под ног плана, сформировавшего целый новый класс корпоративных крипто-покупателей.

Подход фирмы, использующей свой баланс как инструмент для покупки биткоинов, теперь тестируется сильнее, чем когда-либо, поскольку инвесторы теряют терпение, а конкуренты множатся.

Ущерб начался с нового плана финансирования Strategy. Сэйлор представил привилегированные акции как основной метод компании для покупки большего количества биткоинов. Проблема? Практически никто не хотел их покупать. Недавняя продажа принесла только 47 млн долларов, что далеко от целей, которые ставил Сэйлор.

Чтобы покрыть разрыв, компания вернулась к продаже обычных акций, хотя ранее заявляла, что не будет этого делать.

Strategy отступает по мере сокращения премии и появления критиков

Вся игра Сэйлора вдохновила длинный список корпоративных копировщиков. Сегодня фирмы, следовавшие той же модели, держат биткоинов на сумму более 108 млрд долларов, что составляет 4,7% от общего предложения, отслеживаемого BitcoinTreasuries.net.

Если премия Strategy рухнет, вся структура покупки биткоинов в стиле казначейства может рухнуть. Джейк Островский, главный аналитик OTC Desk Wintermute, заявил сокращающаяся премия «является естественной реакцией на конкуренцию и альтернативные способы для трейдеров получить доступ к криптоактивам».

Но более глубокая проблема, по словам Джейка, заключается в решении компании отказаться от своего обязательства не выпускать акции, когда акции торгуются ниже 2,5 раз от их чистой стоимости активов. Это внезапное изменение теперь заставляет инвесторов переосмыслить все.

С этого момента акции перестали торговаться на основе прибыли и начали следовать за крипто-резервами компании, при этом метрика mNAV направляла оценки.

Этот множитель никогда не был стабильным. Он упал во время краха Terra-Luna, затем подскочил до 3,4 после победы Дональда Трампа на выборах. Теперь, в 2025 году, он составляет 1,57. Поворот в том, что этот крах произошел не во время спада.

В конце июля компания заявила, что не будет выпускать акции, если множитель mNAV упадет ниже 2,5, за исключением редких случаев. Две недели спустя это руководство было отменено, и 25 августа было продано почти 900 000 новых акций. В интернете некоторые инвесторы назвали это нарушением доверия.

Выпуск акций на этом уровне может создать петлю: падение акций снижает способность покупать биткоины, уверенность падает, и цикл повторяется.

Сэйлор не объяснил изменение. Вместо этого он опубликовал фото, созданное ИИ, где он идет мимо гигантского медведя. Компания не ответила на вопросы. Его сторонники говорят, что гибкость может помочь, если Strategy войдет в S&P 500 или если биткоин снова резко вырастет.

Другие фирмы сталкиваются с трудностями по мере роста ETF и изменения отношения к биткоину

Но проблемы Strategy не уникальны. Capriole Investments сообщает, что почти треть публичных компаний с биткоинами в своих балансах теперь торгуются ниже стоимости этих активов.

Малые фирмы находятся в более высоком риске. У них мало возможностей для привлечения наличных, и многие используют конвертируемые облигации, которые имеют сроки погашения и процентные расходы.

Strategy планирует устранить все конвертируемые облигации в течение четырех лет. Она хочет использовать только привилегированные акции, тип ценных бумаг, не требующих возврата. Большинство более мелких фирм не могут пойти по этому пути. У них нет такого масштаба или репутации, чтобы осуществить это.

Также теперь больше конкуренции. За последний год инфлюенсеры и политически связанные лица устремились на рынок, создавая крипто-бизнесы через SPAC и обратные слияния. Эти структуры не имеют такой же ликвидности или устойчивости, как Strategy, и многие могут быть уничтожены во время спада.

Кроме того, спотовые Bitcoin ETF набирают популярность. Когда они впервые запустились, и ETF, и Strategy катались на волне оптимизма после победы Трампа. Но теперь ETF выглядят чище. Они дают инвесторам доступ к биткоину без корпоративных рисков, долгов или неожиданных размытий.

Тем временем компании с казначействами, обеспеченными эфиром, уже выделили более 19 млрд долларов. Биткоин отступил от своего недавнего максимума, но все еще сохраняет институциональный интерес.

Проблема в том, что многие новые казначейские фирмы купили биткоин выше 100 000 долларов и не имеют реального бизнеса, на который можно было бы опереться, если рынок изменится.