Bitcoin стратегия Сэйлора начинает рушиться, поскольку акции Strategy резко падают, а премия исчезает

Бизнес-модель Майкла Сэйлора, основанная Bitcoinрушится под давлением. Падение акций Strategy на 15% в этом месяце уничтожило премию, которой компания когда-то enjза свои Bitcoin активы, лишив ее планов, которые сформировали совершенно новый класс корпоративных покупателей криптовалюты.

Подход компании, использующей свой баланс в качестве инструмента для покупки Bitcoin, сейчас подвергается более жесткому испытанию, чем когда-либо, поскольку инвесторы теряют терпение, а конкуренты множатся.

Ущерб начался с новой схемы финансирования Strategy. Сэйлор ввел привилегированные акции в качестве основного метода покупки Bitcoin. Проблема? Их почти никто не хотел. Недавняя продажа принесла всего 47 миллионов долларов, что намного меньше, чем планировал Сэйлор.

Чтобы покрыть образовавшуюся брешь, компания вернулась к продаже обычных акций, хотя ранее заявляла, что не будет этого делать.

Стратегия меняется по мере снижения премиальных цен и высказывания критиков

Вся стратегия Сэйлора вдохновила длинный список компаний, занимающихся подражанием в сфере казначейских операций. Сегодня фирмы, которые следовали той же модели, владеют Bitcoinна сумму более 108 миллиардов долларов, что составляет 4,7% от общего объема предложения, tracBitcoinTreasuries.net.

Если премия Strategy резко упадет, вся структура, лежащая в основе Bitcoin , может рухнуть. Джейк Островскис, главный аналитик отдела внебиржевых сделок Wintermute, заявил, что сокращение премии «является естественной реакцией на конкуренцию и альтернативные способы для трейдеров получить доступ к криптовалютам».

Но, по словам Джейка, более глубокая проблема заключается в решении компании отказаться от своего обещания не выпускать акции, когда их цена падает ниже 2,5-кратного размера чистой балансовой стоимости. Это внезапное изменение теперь заставляет инвесторов переосмыслить все.

С этого момента торговля акциями прекратилась после публикации отчетности компании, и вместо этого она стала следовать за криптовалютными активами компании, используя показатель mNAV в качестве ориентира для оценки стоимости.

Этот мультипликатор никогда не был стабильным. Он резко упал во время краха Terra-Luna, затем подскочил до 3,4 после переизбрания Дональда Трампа. Сейчас, в 2025 году, он составляет 1,57. Примечательно, что этот обвал произошел не во время экономического спада.

В конце июля компания заявила, что не будет выпускать акции, если мультипликатор mNAV упадет ниже 2,5, за исключением редких случаев. Две недели спустя это заявление было пересмотрено, и 25 августа было продано почти 900 000 новых акций. В интернете некоторые инвесторы назвали это нарушением доверия.

Выпуск акций по такой цене может создать замкнутый круг: падение стоимости акций негативно сказывается на покупательной способности Bitcoin, падает доверие, и цикл повторяется.

Сейлор не объяснил причину изменений. Вместо этого он опубликовал фотографию, созданную с помощью ИИ, на которой он проходит мимо гигантского медведя. Компания не ответила на вопросы. Его сторонники говорят, что такая гибкость может помочь, если Strategy войдет в индекс S&P 500 или если Bitcoin снова вырастет в цене.

Другие компании испытывают трудности на фоне роста ETF и изменения настроений в Bitcoin

Однако проблемы Strategy не уникальны. По данным Capriole Investments, почти треть публичных компаний, имеющих Bitcoin на своих балансах, сейчас торгуются ниже стоимости этих активов.

Небольшие фирмы подвержены более высокому риску. У них не так много возможностей для привлечения cash, и многие используют конвертируемые облигации, которые имеют сроки погашения и процентные платежи.

В рамках стратегии планируется полностью отказаться от конвертируемых облигаций в течение четырех лет. Вместо них компания хочет использовать только привилегированные акции — тип ценных бумаг, не требующих погашения. Большинство небольших фирм не могут пойти по этому пути. У них нет ни масштаба, ни репутации, чтобы это осуществить.

Сейчас также усилилась конкуренция. За последний год влиятельные лица и люди, имеющие политические связи, хлынули на рынок, создавая криптокомпании через SPAC и обратные слияния. Эти организации не обладают такой же ликвидностью и устойчивостью, как Strategy, и многие из них могут быть уничтожены в случае экономического спада.

Кроме того, спотовые Bitcoin ETF набирают trac. Когда они только появились, и ETF, и Strategy воспользовались волной оптимизма после победы Трампа. Но теперь ETF выглядят более безопасными. Они предоставляют инвесторам Bitcoin без корпоративного риска, долгов или неожиданного размывания акционерного капитала.

Тем временем, компании, управляющие казначейскими облигациями, обеспеченными эфиром, уже инвестировали более 19 миллиардов долларов. Bitcoin немного снизился после недавнего максимума, но по-прежнему привлекает институциональных инвесторов.

Проблема в том, что многие новые казначейские фирмы купили Bitcoin по цене выше 100 000 долларов и не имеют реального бизнеса, на который могли бы опереться в случае изменения рыночной конъюнктуры.