O modelo de negócios de Michael Saylor, impulsionado Bitcoinestá ruindo sob pressão. A queda de 15% nas ações da Strategy neste mês eliminou o prêmio que a empresa antes enjsobre suas participações Bitcoin , destruindo um plano que moldou uma nova classe de compradores corporativos de criptomoedas.
A estratégia da empresa, que utiliza seu balanço patrimonial como veículo para comprar Bitcoin, está sendo testada como nunca antes, à medida que os investidores ficam impacientes e a concorrência aumenta.
O problema começou com o novo plano de financiamento da Strategy. Saylor introduziu ações preferenciais como o principal método da empresa para comprar mais Bitcoin. O problema? Quase ninguém as queria. Uma venda recente arrecadou apenas US$ 47 milhões, muito abaixo do que Saylor havia almejado.
Para compensar a diferença, a empresa voltou a vender ações comuns, apesar de ter afirmado anteriormente que não o faria.
O plano de ação completo de Saylor inspirou uma longa lista de empresas semelhantes no setor de tesouraria. Hoje, empresas que seguiram esse mesmo modelo detêm mais de US$ 108 bilhões em Bitcoin, o que representa 4,7% da oferta total tracpelo BitcoinTreasuries.net.
Se o prêmio da Strategy despencar, toda a estrutura por trás Bitcoin poderá ruir. Jake Ostrovskis, analista principal da mesa de operações OTC da Wintermute, afirmou que a redução do prêmio “é uma reação natural à concorrência e às formas alternativas que os investidores encontram para obter exposição às criptomoedas”.
Mas, segundo Jake, a questão mais grave é a decisão da empresa de voltar atrás na promessa de não emitir ações quando o preço das ações estiver abaixo de 2,5 vezes o seu valor patrimonial líquido. Essa mudança repentina está obrigando os investidores a repensarem tudo.
A partir desse momento, as ações deixaram de ser negociadas com base nos resultados financeiros e passaram a acompanhar as participações da empresa em criptomoedas, com uma métrica chamada mNAV (Valor Líquido dos Ativos Competitivos) orientando as avaliações.
Esse múltiplo nunca foi estável. Ele despencou durante o colapso da Terra-Luna, depois saltou para 3,4 após a reeleição de Donald Trump. Agora, em 2025, está em 1,57. A ironia é que essa queda não ocorreu durante uma recessão.
No final de julho, a empresa afirmou que não emitiria novas ações se o múltiplo mNAV caísse abaixo de 2,5, exceto em casos raros. Duas semanas depois, essa previsão foi revista e, em 25 de agosto, quase 900.000 novas ações foram vendidas. Na internet, alguns investidores consideraram isso uma quebra de confiança.
Emitir ações nesse nível poderia criar um ciclo vicioso: a queda das ações prejudica o poder de compra Bitcoin, a confiança diminui e o ciclo se repete.
Saylor não explicou a mudança. Em vez disso, publicou uma foto gerada por inteligência artificial de si mesmo passando por um urso gigante. A empresa não respondeu às perguntas. Seus apoiadores dizem que a flexibilidade pode ser útil caso a Strategy entre para o índice S&P 500 ou se Bitcoin tiver uma nova alta.
Outras empresas enfrentam dificuldades com a valorização dos ETFs e a mudança no sentimento Bitcoin
Mas os problemas da Strategy não são exclusivos. A Capriole Investments afirma que quase um terço das empresas de capital aberto com Bitcoin em seus balanços agora são negociadas abaixo do valor dessas participações.
As pequenas empresas correm maior risco. Elas não têm muita margem para levantar cashe muitas usam títulos conversíveis, que têm prazos de vencimento e custos de juros.
A estratégia da empresa é eliminar todas as notas conversíveis em quatro anos. Em vez disso, ela pretende usar apenas ações preferenciais, um tipo de título que não exige reembolso. A maioria das empresas menores não consegue seguir esse caminho. Elas não têm a mesma escala ou reputação para isso.
Além disso, a concorrência aumentou. No último ano, influenciadores e indivíduos com conexões políticas entraram no mercado criando empresas de criptomoedas por meio de SPACs e fusões reversas. Essas empresas não têm a mesma liquidez ou capacidade de se manterem no mercado como a Strategy, e muitas podem falir em uma recessão.
Além disso, os ETFs Bitcoin à vista estão ganhando trac . Quando foram lançados, tanto os ETFs quanto a estratégia surfaram na onda de otimismo após a vitória de Trump. Mas agora, os ETFs parecem mais seguros. Eles oferecem aos investidores Bitcoin sem risco corporativo, dívida ou diluição inesperada.
Entretanto, empresas de tesouraria lastreadas em Ether já comprometeram mais de US$ 19 bilhões. Bitcoin recuou de sua alta recente, mas ainda mantém o interesse institucional.
A questão é que muitas novas empresas de tesouraria compraram Bitcoin acima de US$ 100.000 e não têm nenhum negócio real para se apoiar caso o mercado vire.
