A estratégia de Bitcoin de Saylor começa a desmoronar enquanto a ação da Strategy despencam e o prêmio desaparece

O modelo de negócios alimentado por Bitcoin de Michael Saylor está rachando sob pressão. A queda de 15% na ação da Strategy este mês apagou o prêmio que a empresa já desfrutava sobre suas holdings de Bitcoin, puxando o tapete de um plano que moldou toda uma nova classe de compradores corporativos de cripto.

A abordagem da empresa, usando seu balanço patrimonial como veículo para comprar Bitcoin, está agora sendo testada mais do que nunca à medida que os investidores ficam impacientes e os concorrentes se multiplicam.

O dano começou com o novo plano de financiamento da Strategy. Saylor introduziu ações preferenciais como o método padrão da empresa para comprar mais Bitcoin. O problema? Quase ninguém queria. Uma venda recente levantou apenas $47 milhões, muito abaixo do que Saylor havia almejado.

Para cobrir a lacuna, a empresa voltou a vender ações ordinárias, mesmo tendo dito anteriormente que não o faria.

A estratégia recua à medida que o prêmio encolhe e os críticos se manifestam

O jogo completo de Saylor inspirou uma longa lista de copiadores de tesouraria. Hoje, empresas que seguiram esse mesmo modelo detêm mais de US$ 108 bilhões em Bitcoin, o que representa 4,7% do total de oferta rastreado pelo BitcoinTreasuries.net.

Se o prêmio da Strategy colapsar, toda a estrutura por trás da compra de Bitcoin no estilo tesouraria pode desmoronar. Jake Ostrovskis, analista principal da OTC Desk da Wintermute, disse o encolhimento do prêmio "é uma reação natural à competição e a outras formas para os traders obterem exposição às criptomoedas."

Mas, segundo Jake, o problema mais profundo é a decisão da empresa de voltar atrás em seu compromisso de não emitir ações quando a ação negociar abaixo de 2,5 vezes seu valor patrimonial líquido. Essa mudança repentina está agora forçando os investidores a repensarem tudo.

A partir desse ponto, a ação deixou de negociar com base nos lucros e passou a seguir as criptomoedas da empresa, com uma métrica chamada mNAV guiando as avaliações.

Esse múltiplo nunca foi estável. Despencou durante o colapso da Terra-Luna, depois saltou para 3,4 após Donald Trump vencer a reeleição. Agora, em 2025, está em 1,57. A reviravolta é que esse crash não ocorreu durante uma recessão.

No final de julho, a empresa disse que não emitiria ações se o múltiplo mNAV caísse abaixo de 2,5, exceto em casos raros. Duas semanas depois, essa orientação foi revogada e, em 25 de agosto, quase 900.000 novas ações foram vendidas. Online, alguns investidores chamaram isso de violação de confiança.

Emitir ações nesse nível poderia criar um ciclo vicioso: a queda da ação prejudica o poder de compra de Bitcoin, a confiança cai e o ciclo se repete.

Saylor não explicou a mudança. Em vez disso, ele postou uma foto gerada por IA dele caminhando ao lado de um urso gigante. A empresa não respondeu às perguntas. Seus apoiadores dizem que a flexibilidade pode ajudar se a Strategy entrar no S&P 500 ou se o Bitcoin subir novamente.

Outras empresas lutam à medida que os ETFs crescem e o sentimento sobre o Bitcoin muda

Mas os problemas da Strategy não são únicos. A Capriole Investments afirma que quase um terço das empresas públicas com Bitcoin em seu balanço agora negociam abaixo do valor dessas participações.

As pequenas empresas estão em maior risco. Elas não têm muito espaço para levantar capital e muitas usam notas conversíveis, que vêm com prazos de vencimento e custos de juros.

A Strategy planeja eliminar todas as notas conversíveis dentro de quatro anos. Ela quer usar apenas ações preferenciais, um tipo de título que não exige reembolso. A maioria das menores empresas não pode seguir esse caminho. Elas não têm a mesma escala ou reputação para realizá-lo.

Também há mais competição agora. No último ano, influenciadores e indivíduos com conexões políticas entraram rapidamente no mercado formando empresas de criptomoedas por meio de SPACs e fusões reversas. Essas empresas não têm a mesma liquidez ou poder de permanência da Strategy, e muitas podem ser eliminadas em uma recessão.

Além disso, ETFs de Bitcoin à vista estão ganhando tração. Quando foram lançados, tanto os ETFs quanto a Strategy aproveitaram uma onda de otimismo após a vitória de Trump. Mas agora, os ETFs parecem mais limpos. Eles dão aos investidores exposição ao Bitcoin sem risco corporativo, dívida ou diluição surpresa.

Enquanto isso, empresas de tesouraria lastreadas em Ether já comprometeram mais de US$ 19 bilhões. O Bitcoin recuou de seu alto recente, mas ainda mantém o interesse institucional.

O problema é que muitas novas empresas de tesouraria compraram Bitcoin acima de US$ 100.000 e não têm nenhum negócio real para recorrer se o mercado mudar.