Saylor의 비트코인 전략이 무너지기 시작하며 Strategy 주가가 폭락하고 프리미엄이 사라짐

Michael Saylor의 비트코인 기반 비즈니스 모델이 압력 아래에서 균열을 보이고 있습니다. 이번 달 Strategy 주가의 15% 하락은 회사가 비트코인 보유량에 대해 한때 누렸던 프리미엄을 모두 날려버렸으며, 이는 전체 새로운 클래스의 기업 암호화폐 구매자를 형성한 계획의 기반을 무너뜨렸습니다.

회사의 접근 방식, 즉 대차대조표를 비트코인 매수 수단으로 사용하는 것은 이제 투자자들의 인내심이 떨어지고 경쟁사가 증가함에 따라 그 어느 때보다 더 강하게 테스트받고 있습니다.

피해는 Strategy의 새로운 자금 조달 계획으로 시작되었습니다. Saylor는 비트코인을 더 많이 매수하기 위한 회사의 주요 방법으로 우선주 도입을 제안했습니다. 문제는? 거의 아무도 원하지 않았다는 것입니다. 최근 매각은 Saylor이 목표로 했던 것보다 훨씬 낮은 4,700만 달러만 모금했습니다.

차액을 메우기 위해 회사는 이전에 그렇게 하지 않겠다고 말했음에도 불구하고 일반 주식을 다시 판매하기 시작했습니다.

Strategy는 프리미엄 축소 및 비판자들의 발언에 후퇴

Saylor의 전체 플레이북은 긴 목록의 트레저리 카피캣들을 영감시켰습니다. 오늘날, 그 동일한 모델을 따랐던 기업들은 비트코인Treasuries.net이 추적하는 총 공급량의 4.7%에 해당하는 1,080억 달러 이상의 비트코인을 보유하고 있습니다.

Strategy의 프리미엄이 붕괴되면, 트레저리 스타일 비트코인 매수의 전체 프레임워크가 무너질 수 있습니다. Wintermute의 OTC 데스크 수석 분석가 Jake Ostrovskis는 는 축소되는 프리미엄이 “경쟁과 거래자들이 암호화폐에 노출되는 대체 방식에 대한 자연스러운 반응”이라고 말했습니다.

하지만 Jake에 따르면 더 깊은 문제는 주가가 순자산 가치의 2.5배 미만으로 거래될 때 주식을 발행하지 않겠다는 회사의 약속을 철회한 결정입니다. 이 갑작스러운 변화는 이제 투자자들이 모든 것을 재고하도록 강요하고 있습니다.

그 시점부터 주가는 실적 대신 회사의 암호화폐 보유량을 따르기 시작했으며, mNAV라는 지시가 가치 평가를 안내했습니다.

그 배수는 결코 안정적이지 않았습니다. Terra-Luna 붕괴 동안 급락했으며, 도널드 트럼프가 재선에 승리한 후 3.4로 급등했습니다. 이제 2025년에는 1.57에 위치해 있습니다. 흥미로운 점은 이 붕괴가 불황 기간에 발생하지 않았다는 것입니다.

7월 말, 회사는 mNAV 배수가 2.5 미만으로 떨어질 경우 주식을 발행하지 않겠다고 밝혔습니다. 이틀 후, 그 가이드라인이 철회되었으며, 8월 25일에는 거의 90만 개의 새로운 주식이 판매되었습니다. 온라인에서 일부 투자자들은 이를 신뢰 위반이라고 불렀습니다.

그 수준에서 주식을 발행하면 루프가 생성될 수 있습니다: 주가 하락은 비트코인 매수력을 저하시키고, 신뢰도가 떨어지며, 이 사이클이 반복됩니다.

Saylor는 이 변화에 대해 설명하지 않았습니다. 대신 그는 거대한 곰을 지나가는 자신의 AI 사진을 게시했습니다. 회사는 질문에 응답하지 않았습니다. 그의 지지자들은 Strategy가 S&P 500에 합류하거나 비트코인이 다시 급등할 경우 유연성이 도움이 될 수 있다고 말합니다.

다른 기업들은 ETF의 부상과 비트코인 심리 변화로 고전

하지만 Strategy의 문제는 고유하지 않습니다. Capriole Investments는 대차대조표에 비트코인을 보유한 공개 기업의 거의 3분의 1이 이제 해당 보유량 가치보다 낮은 가격으로 거래된다고 말합니다.

소형 기업은 더 높은 위험에 처해 있습니다. 그들은 현금을 조달할 여지가 많지 않으며, 많은 기업이 만기 기한과 이자 비용이 따르는 전환사채를 사용합니다.

Strategy는 4년 내에 모든 전환사채를 소멸시킬 계획입니다. 대신 상환이 필요 없는 유형의 증권인 우선주만 사용하고자 합니다. 대부분의 소형 기업은 그 경로를 따를 수 없습니다. 그들은 그것을 수행할 수 있는 동일한 규모나 명성을 가지고 있지 않습니다.

또한 경쟁이 더 많아졌습니다. 지난 1년 동안, 인플루언서들과 정치적 연결이 있는 개인들이 SPAC 및 역합병을 통해 암호화폐 사업을 형성하며 시장에 급속히 진입했습니다. 이러한 조직들은 Strategy와 동일한 유동성이나 지속력을 가지고 있지 않으며, 많은 기업이 불황에서 소멸될 수 있습니다.

그 위에, 스팟 비트코인 ETF traction을 얻고 있습니다. 처음 출시되었을 때 ETF와 Strategy 모두 트럼프의 승리 이후 낙관주의의 물결을 탔습니다. 하지만 이제 ETF는 더 깔끔해 보입니다. 그들은 기업 위험, 부채, 또는 놀라운 희석 없이 투자자들에게 비트코인 노출을 제공합니다.

한편, 이더 기반 트레저리 기업들은 이미 190억 달러 이상을 약속했습니다. 비트코인은 최근 고점으로부터 후퇴했지만 여전히 기관의 관심을 끌고 있습니다.

문제는 많은 신규 재무팀들이 비트코인을 10만 달러 이상에 매수했으며, 시장이 반전될 경우 의존할 수 있는 실제 사업 기반이 없다는 점입니다.