- Strategy 本月股价下跌 15%，抹去了其长期存在的比特币溢价。
- 一笔失败的 4700 万美元优先股发售迫使公司在此前承诺的情况下稀释股份。
- 随着 Strategy 以低于其 2.5 倍 mNAV 指导价的水平发行股票，投资者信心正在丧失。
Michael Saylor 以比特币驱动的业务模式正面临压力。Strategy 本月股价下跌 15%，抹去了该公司曾享有的相对于其比特币持仓的溢价，颠覆了一个塑造了全新企业加密买家阶层的计划。
该公司利用资产负债表作为购买比特币的载体的方法，正受到前所未有的考验，因为投资者变得不耐烦，竞争对手也在增多。
损害始于 Strategy 的新融资计划。Saylor 引入优先股作为公司购买更多比特币的首选方法。问题在于？几乎没有人想要它。最近的一次销售仅筹集了 4,700 万美元，远低于 Saylor 的目标。
为了弥补差距，公司又回到了出售普通股票，尽管它此前表示不会这样做。
随着溢价缩小和批评者发声，Strategy 退让
Saylor 的整个策略启发了长长的国库跟风者名单。如今，遵循相同模式的公司持有价值超过 1,080 亿美元的比特币，占 BitcoinTreasuries.net 追踪的总供应量的 4.7%。
如果 Strategy 的溢价崩溃，背后整个国库式比特币购买的框架可能会崩溃。Wintermute OTC Desk 的首席分析师 Jake Ostrovskis， 表示 “溢价缩小是对竞争和交易者获取加密敞口的替代方式的自然反应。”
但根据 Jake 的说法，更深层次的问题是公司决定撤回其承诺，即在股票交易价格低于其净资产价值 2.5 倍时不发行股票。这一突然变化现在迫使投资者重新思考一切。
从那时起，股票不再根据收益交易，而是开始跟随公司的加密持仓，使用一个名为 mNAV 的指标来指导估值。
该倍数从未稳定过。它在 Terra-Luna 崩溃期间暴跌，然后在唐纳德·特朗普赢得连任后跃升至 3.4。现在，在 2025 年，它位于 1.57。转折点是这次崩溃并非发生在低迷期。
7 月下旬，该公司表示，除非在罕见情况下，否则如果 mNAV 倍数降至 2.5 以下，它将不会发行股票。两周后，该指导方针被撤回，8 月 25 日，近 900,000 股新股被售出。在网上，一些投资者称这是违背信任。
在该水平发行股票可能会形成一个循环：股价下跌损害比特币购买力，信心下降，循环重复。
Saylor 没有解释这一变化。相反，他发布了一张自己走过一头巨大熊的 AI 照片。公司没有回应问题。他的支持者表示，如果 Strategy 加入标普 500 指数或比特币再次飙升，这种灵活性可能会有所帮助。
其他公司挣扎，随着 ETF 兴起和比特币情绪转变
但 Strategy 的问题并非独一无二。Capriole Investments 表示，资产负债表上持有比特币的上市公司中，近三分之一现在的交易价格低于这些持仓的价值。
小型企业面临更高的风险。它们筹集资金的余地很小，而且许多企业使用可转换票据，这些票据有到期日和利息成本。
Strategy 计划在未来四年内消除所有可转换票据。它希望只使用优先股，这是一种不需要偿还的证券。大多数小型企业无法走这条路。它们没有同样的规模或声誉来做到这一点。
此外，竞争也更加激烈。在过去一年中，网红和有政治背景的个人通过 SPAC 和反向并购成立加密货币公司，涌入市场。这些机构没有 Strategy 那样的流动性或持久力，许多可能会在经济低迷中被淘汰。
此外， 现货比特币 ETF 正在获得青睐。当它们首次推出时，ETF 和 Strategy 都受益于特朗普胜选后的乐观情绪。但现在，ETF 看起来更干净。它们为投资者提供比特币敞口，而无需承担企业风险、债务或意外稀释。
与此同时，以太币支持的国库公司已承诺投入超过 190 亿美元。比特币已从近期高点回落，但仍保持机构兴趣。
问题在于，许多新的国库公司以超过 10 万美元的价格购买了比特币，如果市场反转，它们没有任何真正的业务可以依靠。
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Jai Hamid
Jai Hamid在过去6年中一直报道加密货币、股票市场、科技、全球经济以及影响市场的地缘政治事件。她曾在专注于区块链的出版物工作，包括AMB Crypto、Coin Edition和CryptoTale，从事市场分析、大型公司、监管和宏观经济趋势的报道。她毕业于伦敦新闻学院，并三次在非洲顶级电视网络之一分享加密货币市场见解。
