La stratégie Bitcoin de Saylor commence à s'effondrer alors que l'action de Strategy plonge et que la prime disparaît

Le modèle commercial de Michael Saylor, alimenté par le Bitcoin, se fissure sous la pression. La baisse de 15 % de l'action de Strategy ce mois-ci a effacé la prime que l'entreprise jouissait autrefois par rapport à ses avoirs en Bitcoin, retirant le tapis sous un plan qui a façonné toute une nouvelle classe d'acheteurs d'entreprises de crypto.

L'approche de l'entreprise, utilisant son bilan comme véhicule pour acheter du Bitcoin, est désormais testée plus que jamais alors que les investisseurs perdent patience et que les concurrents se multiplient.

Les dégâts ont commencé avec le nouveau plan de financement de Strategy. Saylor a introduit les actions privilégiées comme méthode principale de l'entreprise pour acheter plus de Bitcoin. Le problème ? Personne ne le voulait vraiment. Une vente récente n'a rapporté que 47 millions de dollars, bien en dessous de ce que Saylor visait.

Pour combler l'écart, l'entreprise est revenue à la vente d'actions ordinaires, bien qu'elle ait précédemment déclaré qu'elle ne le ferait pas.

Strategy fait marche arrière alors que la prime se réduit et que les critiques s'expriment

Le jeu de Saylor a inspiré une longue liste de copies de trésoreries. Aujourd'hui, les entreprises qui ont suivi ce même modèle détiennent plus de 108 milliards de dollars de Bitcoin, soit 4,7 % de l'offre totale suivie par BitcoinTreasuries.net.

Si la prime de Strategy s'effondre, tout le cadre derrière l'achat de Bitcoin de style trésorerie pourrait s'effondrer. Jake Ostrovskis, analyste principal au bureau OTC de Wintermute, a déclaré la réduction de la prime « est une réaction naturelle à la concurrence et aux autres moyens pour les traders d'obtenir une exposition aux crypto-monnaies ».

Mais le problème plus profond, selon Jake, est la décision de l'entreprise de revenir sur son engagement de ne pas émettre d'actions lorsque l'action est négociée à moins de 2,5 fois sa valeur nette d'actifs. Ce changement soudain force désormais les investisseurs à tout repenser.

À partir de ce moment, l'action a cessé d'être négociée sur la base des résultats et a commencé à suivre les avoirs crypto de l'entreprise, une métrique appelée mNAV guidant les valorisations.

Ce multiple n'a jamais été stable. Il a chuté lors de l'effondrement de Terra-Luna, puis a bondi à 3,4 après la réélection de Donald Trump. Maintenant, en 2025, il se situe à 1,57. La particularité est que cet effondrement ne s'est pas produit pendant une période de baisse.

Fin juillet, l'entreprise a déclaré qu'elle n'émettrait pas d'actions si le multiple mNAV tombait en dessous de 2,5, sauf dans de rares cas. Deux semaines plus tard, cette orientation a été annulée, et le 25 août, près de 900 000 nouvelles actions ont été vendues. En ligne, certains investisseurs ont qualifié cela d'atteinte à la confiance.

L'émission d'actions à ce niveau pourrait créer une boucle : la baisse de l'action affaiblit le pouvoir d'achat de Bitcoin, la confiance diminue, et le cycle se répète.

Saylor n'a pas expliqué ce changement. Au lieu de cela, il a publié une photo IA de lui-même marchant devant un ours géant. L'entreprise n'a pas répondu aux questions. Ses partisans disent que la flexibilité pourrait aider si Strategy rejoint le S&P 500 ou si le Bitcoin bondit à nouveau.

D'autres entreprises peinent alors que les ETF montent et que le sentiment sur le Bitcoin change

Mais les problèmes de Strategy ne sont pas uniques. Capriole Investments indique que près d'un tiers des entreprises publiques ayant du Bitcoin sur leur bilan sont désormais négociées en dessous de la valeur de ces avoirs.

Les petites entreprises sont plus à risque. Elles ont peu de marge pour lever des fonds, et beaucoup utilisent des obligations convertibles, qui comportent des échéances et des coûts d'intérêt.

Strategy prévoit d'éliminer toutes les obligations convertibles dans les quatre prochaines années. Elle souhaite n'utiliser que des actions privilégiées, un type de titre qui ne nécessite pas de remboursement. La plupart des petites entreprises ne peuvent pas suivre cette voie. Elles n'ont pas la même échelle ni la même réputation pour y parvenir.

Il y a aussi plus de concurrence maintenant. Au cours de l'année dernière, des influenceurs et des personnes politiquement connectées se sont précipités sur le marché en créant des entreprises crypto via des OPA et des fusions inversées. Ces structures n'ont pas la même liquidité ni la même résilience que Strategy, et beaucoup pourraient être anéanties lors d'une baisse du marché.

De plus, les ETF Bitcoin spot gagnent en popularité. Lorsqu'ils ont été lancés pour la première fois, tant les ETF que Strategy ont profité d'une vague d'optimisme après la victoire de Trump. Mais maintenant, les ETF semblent plus propres. Ils offrent aux investisseurs une exposition au Bitcoin sans risque corporate, dette ou dilution surprise.

Pendant ce temps, les entreprises de trésorerie adossées à l'Ether ont déjà engagé plus de 19 milliards de dollars. Le Bitcoin a reculé par rapport à son plus haut récent mais conserve toujours l'intérêt institutionnel.

Le problème est que beaucoup de nouvelles entreprises de trésorerie ont acheté du Bitcoin au-dessus de 100 000 dollars et n'ont aucune activité réelle sur laquelle s'appuyer si le marché s'inverse.