La stratégie Bitcoin de Saylor commence à s'effondrer : le cours de l'action de Strategy chute et la prime disparaît

Le modèle économique de Michael Saylor, basé sur Bitcoinest en train de s'effondrer sous la pression. La chute de 15 % du cours de l'action de Strategy ce mois-ci a anéanti la prime dont enjl'entreprise sur ses avoirs Bitcoin , réduisant à néant un plan qui avait façonné toute une nouvelle catégorie d'acheteurs de cryptomonnaies pour les entreprises.

L'approche de l'entreprise, qui consiste à utiliser son bilan comme véhicule pour acheter Bitcoin, est aujourd'hui mise à rude épreuve, car les investisseurs s'impatientent et la concurrence se multiplie.

Les dégâts ont commencé avec le nouveau plan de financement de Strategy. Saylor a introduit les actions préférentielles comme méthode privilégiée pour acquérir davantage Bitcoin. Le problème ? Presque personne n'en voulait. Une vente récente n'a rapporté que 47 millions de dollars, bien en deçà des objectifs de Saylor.

Pour combler le déficit, la société a recommencé à vendre des actions ordinaires, alors qu'elle avait précédemment déclaré qu'elle ne le ferait pas.

La stratégie fait marche arrière face à la baisse des primes et aux critiques

La stratégie de Saylor a inspiré de nombreux imitateurs dans le secteur des trésoreries. Aujourd'hui, les entreprises qui ont suivi ce même modèle détiennent plus de 108 milliards de dollars de Bitcoin, soit 4,7 % de l'offre totale tracpar BitcoinTreasuries.net.

Si la prime de Strategy s'effondre, tout le système Bitcoin pourrait s'écrouler. Jake Ostrovskis, analyste principal chez Wintermute OTC Desk, a déclaré que la baisse de cette prime « est une réaction naturelle à la concurrence et aux autres moyens pour les traders de s'exposer aux cryptomonnaies ».

Mais le problème de fond, selon Jake, réside dans la décision de l'entreprise de revenir sur sa promesse de ne pas émettre d'actions lorsque le cours de l'action est inférieur à 2,5 fois sa valeur nette d'actif. Ce revirement soudain oblige désormais les investisseurs à tout revoir.

À partir de ce moment-là, le cours de l'action a cessé d'être indexé sur les résultats et a commencé à suivre les avoirs en cryptomonnaies de la société, avec un indicateur appelé mNAV servant de guide pour les valorisations.

Ce ratio n'a jamais été stable. Il s'est effondré lors de l'effondrement de Terra-Luna, puis a bondi à 3,4 après la réélection de Donald Trump. Aujourd'hui, en 2025, il se situe à 1,57. Le plus surprenant, c'est que cette chute n'a pas eu lieu en période de récession.

Fin juillet, la société avait annoncé qu'elle n'émettrait pas d'actions si le multiple de sa valeur liquidative chutait sous la barre des 2,5, sauf cas exceptionnels. Deux semaines plus tard, cette prévision a été revue et, le 25 août, près de 900 000 nouvelles actions ont été vendues. Sur Internet, certains investisseurs ont dénoncé un abus de confiance.

L'émission d'actions à ce niveau pourrait créer un cercle vicieux : la chute du cours de l'action nuit au pouvoir d'achat Bitcoin, la confiance diminue et le cycle se répète.

Saylor n'a pas expliqué ce changement. Il a simplement publié une photo générée par intelligence artificielle le montrant passant devant un ours géant. L'entreprise n'a pas répondu aux questions. Ses investisseurs affirment que cette flexibilité pourrait s'avérer utile si Strategy intègre l'indice S&P 500 ou si Bitcoin connaît une nouvelle flambée.

D'autres entreprises rencontrent des difficultés face à la hausse des ETF et à l'évolution du sentiment Bitcoin

Mais les problèmes de Strategy ne sont pas isolés. Capriole Investments indique que près d'un tiers des sociétés cotées en bourse qui détiennent Bitcoin dans leur bilan se négocient désormais en dessous de la valeur de ces actifs.

Les petites entreprises sont plus exposées aux risques. Elles disposent de peu de marge de manœuvre pour lever cashet beaucoup utilisent des obligations convertibles, qui comportent des échéances et des coûts d'intérêts.

La stratégie prévoit d'éliminer toutes les obligations convertibles d'ici quatre ans. Elle souhaite les remplacer par des actions privilégiées, un type de titre sans obligation de remboursement. La plupart des petites entreprises ne peuvent pas suivre cette voie. Elles n'ont ni la même envergure ni la même notoriété pour y parvenir.

La concurrence s'est également intensifiée. Au cours de l'année écoulée, des influenceurs et des personnes proches du pouvoir se sont précipités sur le marché en créant des entreprises de cryptomonnaies via des SPAC et des fusions inversées. Ces structures n'ont ni la même liquidité ni la même pérennité que Strategy, et nombre d'entre elles pourraient disparaître en cas de récession.

De plus, au comptant Bitcoin les ETF gagnent trac. À leur lancement, les ETF et les stratégies associées ont profité de l'optimisme suscité par la victoire de Trump. Désormais, les ETF présentent une image plus saine. Ils permettent aux investisseurs Bitcoin sans risque d'entreprise, sans dette ni dilution imprévue.

Parallèlement, les sociétés de trésorerie adossées à l'Ether ont déjà engagé plus de 19 milliards de dollars. Bitcoin a reculé par rapport à son récent sommet, mais conserve un intérêt institutionnel.

Le problème, c'est que beaucoup de nouvelles sociétés de trésorerie ont acheté Bitcoin à plus de 100 000 $ et n'ont aucun modèle économique solide sur lequel s'appuyer en cas de retournement du marché.