لو لم يكن هناك غموض تنظيمي، لكانت Uniswap من أكبر 400 شركة مالية - كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise

يمكن لـ Uniswap، إحدى أكبر البورصات اللامركزية (DEXs) في العالم، أن تضاهي المؤسسات المالية التقليدية من حيث الحجم إذا كانت الظروف التنظيمية مختلفة. 

هذا هو رأي مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise Asset Management، الذي جادل بأن القيمة السوقية الحالية البالغة 6 مليارات دولار لـ Uniswap تقلل من تقدير قيمتها الحقيقية.

تبدو Uniswap بقيمة 6 مليارات دولار صغيرة جداً. لو كانت شركة، لكانت الـ 400 أكبر شركة خدمات مالية في العالم - بحجم مماثل لـ Storebrand، وهي شركة ادخار وتأمين في النرويج.

— مات هوغان (@Matt_Hougan) أغسطس 4، 2025

في سلسلة من المنشورات على X (تويتر سابقاً)، قارن هوغان تقييم Uniswap بتقييم Storebrand، وهي شركة تأمين نرويجية متوسطة الحجم، والتي تحتل المرتبة حوالي 400 بين شركات الخدمات المالية العالمية.

كتبت هوغان: "تبدو Uniswap بقيمة 6 مليارات دولار صغيرة جداً. لو كانت شركة، لكانت الـ 400 أكبر شركة خدمات مالية في العالم".

ولكن هذه المقارنة لفتت بسرعة انتقاد المراقبين في الصناعة، الذين أشاروا إلى أن رمز الحوكمة الأصلي لـ Uniswap، $UNI، لا يمثل حقوق الملكية أو الملكية، ولا يقدم لحاملي الرموز حصصاً في إيرادات البروتوكول.

مقارنة كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise بين بورصة Uniswap اللامركزية وتقييمات التمويل التقليدي

توم لومباردي، شريك في Cicada Partners، رد برسم خط فاصل حاد بين قيمة الرمز وحقوق الملكية للشركات. وقال: «سأكون مهتماً بمناقشة التقييم المؤسسي لـ Uniswap Lab، لكن رمز الحوكمة $UNI لا يقارن تقريباً بالتقييم المؤسسي».

أقر هوغان بالتمييز، لكنه أضاف أن الصورة قد تتغير في حال دخول لوائح أكثر ملاءمة إلى هذا المجال. وقال رداً: "نعم، هذه نقطة عادلة. كما ذكرت، أعتقد أن الأساس الذي يجعلها مثيرة للاهتمام هو ذلك الذي يسمح فيه تخفيف اللوائح بإعادة ضبط اقتصاديات الرمز (Tokenomics)".

تم التأكيد مجددًا على هذا النهج، وهو الإصلاح التنظيمي كعامل لإطلاق القيمة، في ردود هوغان على مستخدم آخر على منصة X، الذي أشار إلى أن رمز $UNI لا يوفر حاليًا أي قيمة جوهرية لحامليه.

كتب المستخدم: "يعد رمز Uniswap عديم القيمة حالياً. يبدو أن المؤسسة لم تتناول بعد مخاوف الإيرادات حتى مع وضع Hyperliquid للمعيار. لا يوفر Uni في الوقت الحالي أي قيمة جوهرية لحاملي المجتمع سوى متعة الملابس الوردية في أحداث العملات المشفرة الممولة من رموز DAO".

صرح هوغان: "أعتقد أن سبب ذلك هو الغموض التنظيمي. مع بدء 'المشروع Crypto' الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في كشف هذا الغموض، أتساءل عما إذا كان سيظل صحيحاً".

انتظر 'المشروع Crypto' للحصول على القيمة الحقيقية لـ Uniswap

على الرغم من هيكله غير المؤسسي، فقد نمت Uniswap إلى نقطة تتنافس فيها في الحجم مع بعض البورصات المركزية. ووفقًا لـ CoinMarketCap، تبلغ القيمة السوقية لـ Uniswap أكثر من 6.1 مليار دولار.

ومع ذلك، كما يلاحظ لومباردي وكولبي، فإن الهيكل الحالي لـ Uniswap لا يبرر هذا التفاؤل بعد. لم تقترح مؤسسة البروتوكول، رغم نشاطها في منح المطورين ونمو النظام البيئي، آليات تربط ملكية الرمز بأرباح مالية. يمكن أن يؤدي أي مثل هذا التحرك إلى تدقيق من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

تظل وضوح الرؤية التنظيمية عاملاً رئيسياً غير محسوم. في الشهر الماضي، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن "المشروع Crypto"، وهي مبادرة تهدف إلى تحديث نهج الوكالة تجاه الأصول الرقمية.

إذا سمح تخفيف اللوائح للبروتوكولات اللامركزية بتوزيع الأرباح أو الإيرادات على حاملي الرموز، على غرار الأرباح الموزعة، فقد تبدأ الرموز الحوكمية مثل $UNI في التشبه بالأسهم الحقيقية.

حتى ذلك الحين، تظل Uniswap واحدة من أكثر البورصات اللامركزية نجاحاً من حيث الحجم وبروتوكولاً لا يوفر رمزُه الرئيسي أي مطالبة قانونية بتدفقات النقد.