規制の不確実性がなければ、Uniswapはトップ400の金融企業になるだろう - Bitwise CIO

世界最大級の分散型取引所（DEX）の一つであるUniswapは、規制条件が異なれば規模において従来の金融機関に匹敵する可能性がある。. 

これはビットワイズ・アセット・マネジメントの最高投資責任者マット・ホーガン氏の見解であり、同氏はユニスワップの現在の時価総額60億ドルは同社の真の価値を過小評価していると主張した。.

60億ドルというUniswapは小さすぎるように感じられる。もし企業であれば、世界で400番目に大きな金融サービス企業となるだろう。ノルウェーの貯蓄・保険事業会社Storebrandとほぼ同じ規模だ。.

— マット・ホーガン (@Matt_Hougan) 2025 年 8 月 4 日

ホーガン氏はX（旧Twitter）への一連の投稿で、Uniswapの企業価値を、世界の金融サービス企業の中で400位前後に位置するノルウェーの中規模保険会社であるStorebrandの企業価値と比較した。

「ユニスワップの時価総額が60億ドルというのは小さすぎる」とホーガン氏は書いている。「もし企業であれば、世界で400番目に大きな金融サービス企業になるだろう。」

しかし、この例えはすぐに業界関係者から批判を浴びた。彼らは、Uniswapのネイティブガバナンストークンである $UNI、株式や所有権を表すものではなく、トークン保有者にプロトコル収益の分配を提供するものでもないと指摘した。

Bitwise CIOがUniswap DEXを従来の金融評価と比較

Cicada Partnersのパートナーであるトム・ロンバルディ氏は、 反論した 。「Uniswap Labの企業価値評価について議論するのは興味深いが、$UNI ガバナンストークンは企業価値評価とはほとんど、あるいは全く比較対象にならない」と彼は書いている。

ホーガン氏はこの違いを認めつつも、より有利な規制が導入されれば状況は変わる可能性があると付け加えた。「確かに、その通りです」と彼は答えた。「先ほども申し上げたように、規制緩和によってトークノミクスがリセットされるという前提が、今回の件の興味深い点だと思います」

規制改革が評価の突破口となるというテーマは、ホーガン氏が 別のXユーザーと指摘していたUNI 。

「Uniswapトークンは現在価値がない」とユーザーは書いた。「Hyperliquidが基準を設定しているにもかかわらず、財団は収益に関する懸念にまだ対処していないようだ。Uniは現時点で、DAOトークンで資金提供された暗号資産イベントでピンク色の商品を購入できる喜び以外に、コミュニティ保有者に本質的な価値を提供していない。」

ホーガン氏は、「この原因は規制の不確実性にあると考えています。SECの新しい『プロジェクト・クリプト』がその不確実性を解消し始めていますが、この状況が今後も続くかどうかは疑問です」と述べました。

Uniswapの真の価値を得るには「Project Crypto」を待つ

Uniswapは非法人組織であるにもかかわらず、取引量において一部の中央集権型取引所と競合する規模にまで成長した。CoinMarketCapによると、Uniswapの時価総額は61億ドルを超えている。

しかし、ロンバルディ氏とコルビー氏が指摘するように、Uniswapの現在の構造は、そのような楽観的な見方を正当化するものではない。プロトコルの基盤は、開発者への助成金やエコシステムの成長には積極的であるものの、トークンの保有と金銭的利益を結び付けるメカニズムをまだ提案していない。そのような動きがあれば、SECの精査を招く可能性がある。.

規制の明確化の見通しは依然として大きな不確定要素となっている。先月、米国証券取引委員会（SEC）は、デジタル資産に対する同委員会の対応を近代化することを目的としたイニシアチブ「プロジェクト・クリプト」を発表した。

規制緩和により、分散型プロトコルが配当と同様にトークン保有者に利益や収益を分配できるようになった場合、$UNI のようなガバナンス トークンは真の株式に似たものになる可能性があります。.

それまでは、Uniswap は取引量で最も成功した DEX の 1 つであり、また、主力トークンが cash フローに対する法的権利を一切提供しないプロトコルであり続ける。.