規制の不確実性がなければ、Uniswapは上位400位の金融企業になるだろう – Bitwise CIO

Uniswapは世界最大の分散型取引所（DEX）の一つであり、規制条件が異なれば、従来の金融機関と規模で競合し得る。 

これは、Bitwise Asset Managementのチーフインベストメントオフィサー（CIO）であるMatt Houganの見解であり、Uniswapの現在の60億ドルの時価総額は真の価値を過小評価していると主張した。

60億ドルのUniswapは小さすぎる。もしそれが企業であれば、世界で400番目に大きな金融サービスビジネスになるだろう – ノルウェーの貯蓄・保険企業であるStorebrandとほぼ同じ規模だ。

— Matt Hougan (@Matt_Hougan) 8月 4、 2025

Hougan氏は、X（旧Twitter）での一連の 投稿 で、Uniswapの評価額を、グローバル金融サービス企業の中で約400位にある中規模ノルウェーの保険会社Storebrandと比較した。

「60億ドルのUniswapは小さすぎる」とHouganは書いた。「もしそれが企業であれば、世界で400番目に大きな金融サービスビジネスになるだろう。」

しかし、この例え話はすぐに業界の観察者たちから批判を浴び、Uniswapのネイティブガバナンストークンである $UNI は株式や所有権を表すものではなく、トークン保有者にプロトコル収益の配当も提供しないことが指摘された。

Bitwise CIOがUniswap DEXを伝統的な金融の評価と比較

Cicada PartnersのパートナーであるTom Lombardi氏は、 反論 して、トークン価値と企業の株式の間に明確な線引きを行った。「Uniswap Labsの企業評価額について議論したいが、$UNIガバナンストークンは企業評価額とほとんど類似点がない」と彼は書いた。

Houganはこの区別を認めたが、より好ましい規制が導入されれば状況が変わる可能性があると付け加えた。「Yep, that’s a fair point」と彼は返信した。「前述の通り、私が興味を持っている前提は、規制緩和がトークノミクスのリセットを可能にする場合だ。」

このテーマ、すなわち規制改革が評価額の解除要因となるという点は、Houganの 別のXユーザー への回答で再強調された。同ユーザーは、$UNIトークンが現在保有者に本質的な価値を提供していないことを指摘した。

「Uniswapトークンは現在無価値だ」とユーザーは書いた。「Hyperliquidが基準を設定しているにもかかわらず、財団は依然として収益懸念に対処していないようだ。現在、UniはDAOトークンで資金提供される暗号通貨イベントでのピンクのグッズの喜び以外、コミュニティ保有者に本質的な価値を提供していない。」

Houganは、「私が考える理由は規制の不確実性だ。SECの新しい『Project Crypto』がその不確実性を解き明かし始めると、これが真実であり続けるかどうか疑問に思う」と述べた。

Uniswapの真の価値を引き出すために『Project Crypto』を待つ

非企業構造にもかかわらず、Uniswapは中央集権型取引所（CEX）の一部と取引量で競争する規模に成長した。 CoinMarketCap によると、Uniswapの時価総額は61億ドルを超えている。

それでも、LombardiとColbyが指摘するように、Uniswapの現在の構造は依然としてその楽観主義を正当化するものではない。プロトコルの財団は開発者向け助成金やエコシステムの成長において活発だが、トークン所有権を財務的利益に結びつけるメカニズムをまだ提案していない。そのような動きはSECの審査を引き起こす可能性がある。

規制の明確化の見通しは依然として重要な不確定要素である。先月、米国証券取引委員会（SEC）は、デジタル資産への同機関のアプローチを近代化することを目的とした「 Project Crypto 」を発表した。

規制緩和により、分散型プロトコルが配当に類似してトークン保有者に利益や収益を分配できるようになれば、$UNIのようなガバナンストークンは真の株式に似始め得る。

それまで、Uniswapは取引量において最も成功したDEXの一つでありながら、その主力トークンがキャッシュフローに対する法的請求権を提供しないプロトコルであり続ける。