هوانغ يرفض تسمية “التمويل الدائري” على رهانات NVIDIA في الذكاء الاصطناعي

الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA جينسن هوانغ رفض الاتهامات بأن شركة أشباه الموصلات تدعم طلبها الخاص على الذكاء الاصطناعي، قائلاً إن استثمارات الشركة غير مهمة مقارنة بالأعمال التي تساعد في إنشائها. وفي مؤتمر Goldman Sachs Communacopia + Technology، رفض هوانغ النظرية القائلة بأن نظام الاستثمار المتنامي لشركة NVIDIA يشكل تمويلاً دائرياً.

تحول دفاع هوانغ النقاش إلى قضية أكبر: بينما يستمر مصنعو الرقائق وشركات السحابة ومختبرات الذكاء الاصطناعي في الاستثمار في بعضها البعض، إلى أي مدى يكون الطلب في العالم الحالي عضويًا — وكمية المخاطر المالية التي يتم إنشاؤها؟

لماذا تلتصم تهمة “تمويل طلبها الخاص”

يمكن قراءة القلق بسهولة. تستثمر NVIDIA إما في شركة ذكاء اصطناعي أو شركة حوسبة سحابية؛ ثم تشتري تلك الشركة بعض أجهزة NVIDIA، وتتدفق الإيرادات مرة أخرى إلى NVIDIA. هذا لا يعني أن الطلب غير حقيقي، لكن التمييز بين الاستثمار والبيع يصبح ضبابياً.

يمكن قراءة القلق بسهولة. تستثمر NVIDIA إما في شركة ذكاء اصطناعي أو شركة حوسبة سحابية؛ مما يؤدي إلى قيام تلك الشركة بشراء بعض أجهزة NVIDIA، مما يجلب الإيرادات مرة أخرى إلى NVIDIA. هذا لا يعني أن الطلب غير حقيقي، لكن التمييز بين الاستثمار والبيع يصبح ضبابياً.

تشمل الشركات المعنية OpenAI وCoreWeave. إن NVIDIA هي شريكة ومستثمرة في OpenAI في آن واحد. في الوقت نفسه، تستخدم CoreWeave البنية التحتية المقدمة من NVIDIA وتُدعم بواسطة NVIDIA. أبلغت Cryptopolitan سابقاً عن رأي هوانغ بأن NVIDIA لا تستخدم أموال استثماراتها لدعم أعمال عملائها، بل إنها تقيم كل استثمار بمفرده بناءً على جدارته.

إلى أين تتدفق أموال NVIDIA فعلياً

بينما تبدو الأرقام المعنية مبهرة، فإنها تشير إلى أنواع مختلفة من الاستثمارات. في يناير، استثمرت NVIDIA 2 مليار دولار في أسهم الفئة أ من CoreWeave بسعر 87.20 دولار للسهم وأعلنت أنها ستعمل أيضاً مع CoreWeave لبناء أكثر من 5 جيجاوات من مصانع الذكاء الاصطناعي بحلول عام 2030.

ثم جمعت OpenAI إعلاناً عن استثمارات بقيمة 110 مليار دولار مع تقييم ما قبل التمويل يبلغ 730 مليار دولار. ويشمل ذلك 30 مليار دولار من NVIDIA، و30 مليار دولار من SoftBank، و50 مليار دولار من Amazon.

بعد ذلك، وسّعت NVIDIA نطاق استثماراتها المباشرة في الأسهم. في 10 أغسطس، تعاونت الشركة مع Apollo وBlackRock وBlackstone وBrookfield وGoldman Sachs وKKR لإنشاء منصات تهدف إلى حشد أكثر من 500 مليار دولار من رأس المال الخارجي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تجدر الإشارة إلى أن هذا هدف لجمع التمويل، وليس التزاماً من NVIDIA بتوفير 500 مليار دولار.

“في مجال الذكاء الاصطناعي، الحوسبة هي الإيرادات.” — جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA

شدد هوانغ على أن وحدات معالجة الرسومات (GPUs) تحولت إلى أصول منتجة يمكنها توليد إيرادات حوسبة منتظمة بدلاً من اعتبارها مشتريات للأجهزة. بالإضافة إلى ذلك، أثبتت التقارير الدورية لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الخاصة بـ NVIDIA أهمية تركيز العملاء: حيث شكلت العملاء المباشرون الثلاثة 16% و15% و13% من الإيرادات في النصف الأول من السنة المالية 2027.

المشرعون يبدأون في تسمية الحلقة

لم تعد المخاوف تتعلق بالمستثمرين فقط. فقد كشف صندوق النقد الدولي في تقريره الصادر في أبريل عن أن استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تواجه صعوبات خلال فترات الركود، وأن العديد من الشركات المكونة لسلسلة القيمة الكاملة لاستثمارات الذكاء الاصطناعي تستخدم بشكل متزايد التمويل الدائري. ومع ذلك، وُصفت التأثيرات على الاستقرار المالي في الوقت الحالي بأنها ضئيلة في المرحلة الحالية.

أشارت المخاوف التي أعربت عنها اللجنة الدولية للتسليمات العسكرية في 10 سبتمبر إلى الاستخدام المتزايد للديون والائتمان الخاص لتمويل النفقات الرأسمالية لمشاريع الذكاء الاصطناعي. في حال عدم توافق العوائد، فمن المرجح أن تؤدي موجة الاستثمار الحالية إلى أزمة مالية أكبر بكثير.

نظراً لحجم القطاع، فلا عجب أن يثير نموذج تمويل NVIDIA الانتباه. ووفقاً لـ تقديرات من S&P Global، قد تنفق أكبر خمس شركات فائقة الحجم (hyperscalers) ما يصل إلى 5.3 تريليون دولار إضافية في النفقات الرأسمالية حتى عام 2030. بالإضافة إلى ذلك، تقدر تقرير مؤشر الذكاء الاصطناعي لعام 2026 الصادر عن جامعة ستانفورد أن القدرة العالمية على الحوسبة للذكاء الاصطناعي قد ارتفعت إلى 17.1 مليون وحدة مكافئة لـ H100، مع مساهمة NVIDIA بأكثر من 60% من الإجمالي.

النقاش يسبق إنكاراً حديثاً

كان هوانغ يضيق التوقعات منذ أشهر. في فبراير، وأشار إلى مناقشات سابقة حول استثمار OpenAI يصل إلى 100 مليار دولار، قال:

“لم يكن ذلك التزاماً.” — جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA

وأضاف أن NVIDIA ستستثمر “خطوة بخطوة”، كما أفادت Cryptopolitan.

التمييز مهم يتجاوز NVIDIA فقط. في حالة دعم الطلب من قبل المستخدمين النهائيين للبنية التحتية الحالية الممولة، فقد يؤدي ذلك إلى تسارع تطور الذكاء الاصطناعي. من ناحية أخرى، إذا سارت التمويل والطلبات والتقييمات يدًا بيد بسرعة كبيرة مقارنة بالإيرادات، فقد تعني العواقب مشاكل لصناعة أشباه الموصلات وشركات السحابة ومراكز البيانات وأي شركات ناشئة تعمل مع الذكاء الاصطناعي. هذا هو الخطر الذي تواجهه الأسواق الآن.