يرفض هوانغ وصف استثمارات شركة إنفيديا في مجال الذكاء الاصطناعي بـ"التمويل الدائري"

جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، الادعاءات بأن الشركة تدعم طلبها على الذكاء الاصطناعي، قائلاً إن استثمارات الشركة ضئيلة مقارنةً بالأعمال التي تُسهم في إنشائها. وفي مؤتمر غولدمان ساكس كوموناكوبيا + للتكنولوجيا، رفض هوانغ نظرية أن النظام الاستثماري المتنامي لشركة إنفيديا يُشكل تمويلاً دائرياً.

ينقل دفاع هوانغ النقاش إلى قضية أكبر: فمع استمرار شركات تصنيع الرقائق وشركات الحوسبة السحابية ومختبرات الذكاء الاصطناعي في الاستثمار في بعضها البعض، ما هو مقدار الطلب العضوي في عالم اليوم - وما هو مقدار المخاطر المالية التي يتم خلقها؟

لماذا تلتصق تهمة "تمويل الطلب الذاتي"

يمكن للمرء أن يلمس القلق بسهولة. تستثمر NVIDIA إما في شركة ذكاء اصطناعي أو شركة حوسبة سحابية؛ ثم تشتري هذه الشركة أجهزة NVIDIA معينة، وتعود الإيرادات إلى NVIDIA. هذا لا يعني أن الطلب غير موجود، لكن التمييز بين الاستثمار والبيع يصبح غير واضح.

يمكن للمرء أن يلمس القلق بسهولة. تستثمر NVIDIA إما في شركة ذكاء اصطناعي أو شركة حوسبة سحابية؛ ما يؤدي إلى شراء تلك الشركة لبعض أجهزة NVIDIA، وبالتالي تحقيق إيرادات لشركة NVIDIA. هذا لا ينفي وجود طلب حقيقي، لكن التمييز بين الاستثمار والبيع يصبح غير واضح.

تشمل الشركات المعنية OpenAI وCoreWeave. وتُعدّ NVIDIA شريكًا ومستثمرًا في OpenAI. في الوقت نفسه، تستخدم CoreWeave البنية التحتية التي توفرها NVIDIA وتتلقى دعمها. Cryptopolitan وقد سبق أن نشر رأي هوانغ بأن NVIDIA لا تستخدم أموال استثماراتها لدعم أعمال عملائها، بل تُقيّم كل استثمار على حدة.

أين تتدفق أموال شركة NVIDIA فعلياً؟

رغم أن الأرقام المذكورة تبدو مثيرة للإعجاب، إلا أنها تشير إلى أنواع مختلفة من الاستثمارات. ففي يناير، استثمرت شركة NVIDIA ملياري دولار في أسهم CoreWeave من الفئة (أ) بسعر 87.20 دولارًا للسهم الواحد، وأعلنت أنها ستعمل أيضًا مع CoreWeave لبناء مصانع ذكاء اصطناعي بقدرة تزيد عن 5 جيجاوات بحلول عام 2030.

ثم أعلنت OpenAI عن استثمارات بقيمة 110 مليارات دولار، بتقييم ما قبل التمويل يبلغ 730 مليار دولار. ويشمل ذلك 30 مليار دولار من NVIDIA، و30 مليار دولار من SoftBank، و50 مليار دولار من Amazon.

بعد ذلك، توسعت استثمارات NVIDIA لتشمل مجالات أخرى غير الاستثمار المباشر في الأسهم. ففي 10 أغسطس، تعاونت الشركة مع شركات Apollo وBlackRock وBlackstone وBrookfield وGoldman Sachs وKKR لإنشاء منصات تهدف إلى حشد أكثر من 500 مليار دولار من رؤوس أموال خارجية لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية. تجدر الإشارة إلى أن هذا المبلغ يمثل هدفًا لجمع التمويل، وليس التزامًا فعليًا من NVIDIA باستثمار 500 مليار دولار.

"في مجال الذكاء الاصطناعي، تُعدّ الحوسبة مصدرًا للدخل." - جنسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA

أكد هوانغ أن وحدات معالجة الرسومات (GPUs) أصبحت أصولًا إنتاجية قادرة على توليد إيرادات حوسبة منتظمة، بدلًا من اعتبارها مجرد مشتريات أجهزة. بالإضافة إلى ذلك، وثائق NVIDIA الفصلية المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أهمية تركيز العملاء: إذ شكّل العملاء المباشرون الثلاثة 16% و15% و13% من إيرادات النصف الأول من السنة المالية 2027.

تبدأ الجهات التنظيمية بتسمية الحلقة

لم يعد القلق مقتصراً على المستثمرين فحسب. فقد كشف صندوق النقد الدولي في تقريره الصادر في أبريل/نيسان أن الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي قد تواجه بعض الصعوبات في فترات الركود الاقتصادي، وأن العديد من الشركات التي تشكل سلسلة القيمة الكاملة لاستثمارات الذكاء الاصطناعي تلجأ بشكل متزايد إلى التمويل الدائري. ومع ذلك، وُصف تأثير ذلك على الاستقرار المالي في الوقت الراهن بأنه ضئيل.

أعرب بنك التسويات الدولية في العاشر من سبتمبر/أيلول عن مخاوفه بشأن تزايد استخدام الديون والائتمان الخاص لتمويل النفقات الرأسمالية لمشاريع الذكاء الاصطناعي. وفي حال عدم توافق العوائد مع هذه المخاوف، فمن المرجح أن تؤدي طفرة الاستثمار الحالية إلى أزمة مالية أشد وطأة.

نظراً لحجم هذا القطاع، فليس من المستغرب أن يحظى نموذج تمويل شركة NVIDIA باهتمام واسع. ووفقاً لتقديرات مؤسسة S&P Global، قد تنفق أكبر خمس شركات في مجال الحوسبة السحابية العملاقة 5.3 تريليون دولار إضافية على النفقات الرأسمالية حتى عام 2030. إضافةً إلى ذلك، مؤشر الذكاء الاصطناعي لعام 2026 الصادر عن جامعة ستانفورد إلى أن القدرة الحاسوبية العالمية للذكاء الاصطناعي قد ارتفعت إلى 17.1 مليون وحدة مكافئة لـ H100، حيث تُساهم NVIDIA بأكثر من 60% من الإجمالي.

يعود هذا النقاش إلى ما قبل النفي الأخير

ظل هوانغ يقلل من التوقعات على مدى أشهر. ففي فبراير، أشار إلى مناقشات سابقة حول استثمار OpenAI يصل إلى 100 مليار دولار، وقال:

"لم يكن الأمر التزاماً على الإطلاق." - جنسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA

وأضاف أن شركة NVIDIA ستستثمر "خطوة بخطوة"، كما Cryptopolitan ذكر.

لا تقتصر أهمية هذا التمييز على شركة NVIDIA وحدها. ففي حال دعم طلب المستخدمين النهائيين للبنية التحتية القائمة والممولة حاليًا، قد يؤدي ذلك إلى تسارع تطور الذكاء الاصطناعي. من جهة أخرى، إذا سارت عمليات التمويل والطلبات والتقييمات بوتيرة أسرع بكثير من الإيرادات، فقد يُسبب ذلك مشاكل لقطاع أشباه الموصلات، وشركات الحوسبة السحابية، ومراكز البيانات، وأي شركات ناشئة تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي. هذا هو الخطر الذي تواجهه الأسواق حاليًا.