황 CEO는 엔비디아의 AI 투자에 대한 '순환 금융'이라는 표현을 거부했다

엔비디아 CEO 젠슨 황은 의혹을 일축 , 회사의 투자는 그 투자를 통해 창출되는 사업 규모에 비하면 미미하다고 말했습니다. 골드만삭스 커뮤나코피아 + 테크놀로지 컨퍼런스에서 황 CEO는 엔비디아의 투자 생태계가 순환 금융을 구성한다는 주장을 반박했습니다.

황의 변호는 논쟁을 더 큰 문제로 옮겨놓습니다. 반도체 제조업체, 클라우드 기업, AI 연구소들이 서로에게 계속 투자하는 상황에서 오늘날의 수요 중 얼마나 많은 부분이 자연스러운 것이며, 얼마나 많은 재정적 위험이 발생하고 있는가 하는 문제입니다

"자신의 수요를 스스로 충당한다"는 비난이 왜 계속되는가

이러한 우려는 쉽게 짐작할 수 있습니다. 엔비디아는 인공지능 기업이나 클라우드 컴퓨팅 기업에 투자하고, 그 기업이 엔비디아의 특정 하드웨어를 구매하면 그 수익이 엔비디아로 다시 흘러들어갑니다. 이는 수요 자체가 존재하지 않는다는 의미는 아니지만, 투자와 판매의 경계가 모호해진다는 것을 의미합니다.

이러한 우려는 쉽게 짐작할 수 있습니다. 엔비디아는 인공지능 기업이나 클라우드 컴퓨팅 기업에 투자하고 있는데, 이로 인해 투자 대상 기업이 엔비디아의 하드웨어를 구매하고 엔비디아에 수익을 가져다줍니다. 수요가 존재하지 않는다는 것은 아니지만, 투자와 판매의 경계가 모호해진다는 것입니다.

문제의 기업에는 OpenAI와 CoreWeave가 포함됩니다. NVIDIA는 OpenAI의 파트너이자 투자자이며, CoreWeave는 NVIDIA가 제공하는 인프라를 사용하고 NVIDIA의 지원을 받고 있습니다. Cryptopolitan 앞서 황 CEO가 NVIDIA는 투자 자금을 고객사의 사업 유지에 사용하지 않고, 각 투자를 개별적으로 평가한다고 언급한 내용을 보도한 바 있습니다.

엔비디아의 자금이 실제로 어디로 흘러가는가?

관련 수치는 인상적으로 들리지만, 이는 서로 다른 유형의 투자를 의미합니다. 엔비디아는 지난 1월 코어위브(CoreWeave)의 A급 주식 20억 달러를 주당 87.20달러에 매입했으며, 2030년까지 코어위브와 협력하여 5기가와트 이상의 AI 공장을 건설할 것이라고 밝혔습니다.

이후 오픈AI는 1,100억 달러 규모의 투자 유치를 투자 전 기업 가치를 7,300억 달러로 평가했습니다. 여기에는 엔비디아의 300억 달러, 소프트뱅크의 300억 달러, 아마존의 500억 달러가 포함됩니다.

그 후 엔비디아는 주식 직접 투자에서 한 걸음 더 나아가 8월 10일 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과 손잡고 AI 인프라 구축을 5천억 달러 이상의 외부 자본을 발표했습니다. 여기서 주목할 점은 엔비디아가 5천억 달러를 투자하겠다는 약속이 아니라, 자금 조달 목표액이라는 것입니다.

"인공지능 분야에서 컴퓨팅은 곧 수익입니다." — 젠슨 황, 엔비디아 CEO

황 CEO는 GPU가 단순한 하드웨어 구매가 아닌, 정기적인 컴퓨팅 수익을 창출할 수 있는 생산적인 자산으로 자리매김했다고 강조했습니다. 또한, NVIDIA의 분기별 SEC 제출 서류는 고객 집중도의 중요성을 보여주는데, 2027 회계연도 상반기 매출에서 3대 직접 고객이 각각 16%, 15%, 13%를 차지했습니다.

규제 당국이 해당 순환 고리에 이름을 붙이기 시작했습니다

이제 사람들의 관심은 투자자뿐만이 아닙니다. IMF는 4월 보고서에서 AI 투자가 경기 침체기에 어려움을 겪을 수 있으며, AI 투자 가치 사슬 전반에 걸쳐 많은 기업들이 순환 금융을 점점 더 많이 활용하고 있다고 밝혔습니다. 하지만 현재로서는 금융 안정성에 미치는 영향은 미미한 것으로 평가되고 있습니다.

9월 10일 국제안보국(BIS) 이 표명한 우려는 인공지능(AI) 프로젝트 투자 자금 조달을 위한 부채 및 민간 신용 이용 증가에 대한 것입니다. 투자 수익률이 기대에 미치지 못할 경우, 현재의 투자 붐은 훨씬 더 큰 금융 위기로 이어질 가능성이 있습니다.

해당 분야의 규모를 고려할 때, 엔비디아의 자금 조달 모델이 주목받는 것은 놀라운 일이 아닙니다. S&P 글로벌의 추산, 세계 5대 하이퍼스케일러는 2030년까지 자본 지출에 5조 3천억 달러를 추가로 투자할 것으로 예상됩니다. 또한 2026년 AI 지수 는 전 세계 AI 컴퓨팅 용량이 1,710만 H100 환산치에 달할 것으로 예측하며, 엔비디아가 이 중 60% 이상을 차지할 것으로 전망하고 있습니다.

이 논쟁은 최근 부인 발표 이전부터 존재해 왔습니다

황 회장은 몇 달 전부터 기대치를 낮춰왔습니다. 지난 2월, 오픈AI의 최대 1000억 달러 투자 논의와 관련하여 그는 다음과 같이 말했습니다

"그건 결코 약속이 아니었어요." - 젠슨 황, 엔비디아 CEO

그는 엔비디아가 "한 번에 한 단계씩" 투자할 것이라고 덧붙였다고 Cryptopolitan 보도했습니다.

차별화는 엔비디아뿐만 아니라 다른 기업들에게도 중요합니다. 최종 사용자 수요가 현재 자금 지원을 받는 인프라를 뒷받침한다면, 이는 AI의 발전을 가속화할 수 있습니다. 반대로, 자금 조달, 주문, 기업 가치 평가가 매출에 비해 너무 빠르게 진행된다면, 반도체 산업, 클라우드 기업, 데이터 센터, 그리고 AI 관련 스타트업에 심각한 문제가 발생할 수 있습니다. 이것이 바로 현재 시장이 직면하고 있는 위험입니다.