سندات اليوان الصينية الخارجية ترتفع إلى مستوى قياسي وسط ضعف الدولار

سوق سندات اليوان الخارجية في الصين في طريقها لأقوى عام على الإطلاق، مما يظهر ثقة متزايدة في عملة الصين وتحولًا تدريجيًا بعيدًا عن الدولار الأمريكي. 

لقد انتشرت كالفطر حيث يستفيد مجموعة من المقترضين والمستثمرين الدوليين من ظروف التمويل المواتية، وتقوية اليوان، والإشارات الإيجابية من بكين لإصدار سندات الديل فون. 

تم بيع سندات اليوان الخارجية بإجمالي حوالي 870 مليار يوان (123 مليار دولار) هذا العام - متجاوزة الرقم الكامل لعام 2023. وقد شكلت هذه العلامة الثامنة على التوالي من النمو، وفقًا للبيانات المجمعة، وتعكس تحول السوق من مصدر تمويل ضيق إلى مساهم رئيسي في تدفقات رأس المال العالمية.

زادت الزخم بشكل مطرد هذا العام، حيث سارع المصدرون للاستفادة من انخفاض تكاليف الاقتراض. وفي الوقت نفسه، كان المستثمرون يبحثون عن ما هو أبعد من الأصول بالدولار للبحث عن التنويع بينما لا يزال العالم غير مستقر وسط موجة من حروب التجارة العالمية، بينما تحدد تحركات العملات حيث يجب الاستثمار وما يجب تجنبه.

يغلق المصدرون التمويل طويل الأجل مع نمو ثقة اليوان

كانت أسعار الفائدة المنخفضة في الصين محركًا رئيسيًا لطفرة الإصدار. تمكن المقترضون من الحصول على ديون يوان خارجية بتكلفة أقل بكثير من التمويل بأي من العملات الرئيسية في العالم، مما دفع كل من المصدريين الصينيين والأجانب للدخول إلى السوق.

لقد شعر الضغط بشكل حاد على السندات طويلة الأجل. شهد هذا العام إصدار 152 سند ديل فون بأجل استحقاق لا يقل عن 10 سنوات، وهو ما يقارب ضعف العدد الصادر في هذا الوقت من العام الماضي. يشير هذا الاتجاه إلى زيادة الثقة في الاستقرار طويل الأجل وجاذبية اليوان كعملة احتياطية.

ساعدت مجموعة صغيرة من المصدريين البارزين في سحب السوق إلى أدنى مستويات جديدة. قامت شركة تيماسيك هولدينغز (Temasek Holdings) للصندوق السيادي السنغافوري، وشركة شوب (Chubb Ltd.) للتأمين العالمية، وشركة تينسنت هولدينغز (Tencent Holdings) العملاقة للتكنولوجيا الصينية، جميعها ببيع سندات يوان بأجل 30 عامًا. كان هذا الأجل نادرًا في سوق ديل فون. وقد عزز مشاركتهم ثقة المستثمرين وسع جمهور السوق.

تظل فروق الأسعار لصالح اليوان. يبلغ عائد سندات الخزانة الحكومية الصينية لمدة 10 سنوات حوالي 1.84%، وهو أقل بكثير من عائد سندات الخزانة الأمريكية المماثلة البالغة حوالي 4.16%. يهتم العديد من المصدريين بتثبيت هذه الأسعار المنخفضة، ويقول الاقتصاديون إنهم يراهنون على تحسن الآفاق الاقتصادية للصين على مدى السنوات القليلة المقبلة، مما يجعل تكاليف التمويل أقل جاذبية مما هي عليه الآن على الأقل لبعض الوقت القادم.

ضعف الدولار والدعم السياسي يغذيان الطلب المستدام

لقد أثارت تحركات العملات الطلب على سندات اليوان الخارجية. فقد ارتفع اليوان على مدار العام، حيث انخفض الدولار الأمريكي بنسبة 3.9% تقريبًا مقابل العملة الصينية حتى بداية عام 2025، محطمًا سلسلة من ثلاث سنوات ارتفع فيها. وقد أدى ذلك إلى إعادة المستثمرين لمراكز محافظهم وإضافة المزيد من الأصول المقومة باليوان. كما تتسابق الشركات الصينية لإعادة هيكلة ديونها. 

تحاول الشركات التي تكافح مع ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية إعادة تدوير الالتزامات المقومة بالدولار من خلال الاقتراض باليوان. يقلل هذا الإجراء من تكاليف الاقتراض ويحمي من تقلبات سعر الصرف. ومع ذلك، على الرغم من أن هذا قد لا يكون هو الحال الآن، تظل الشركات الصينية مديونة للغاية بالعملات الأجنبية. يبلغ إجمالي سندات الخزانة الأمريكية المقومة بالدولار حوالي 750 مليار دولار؛ حوالي ثلث هذه المستحقة للسداد على مدى العامين المقبلين.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الحاجة إلى إعادة تمويل هذا الدين تولد طلبًا مستمرًا على إصدار اليوان الخارجي. كما تم جذب مقترضين سياديين وشبه سياديين جدد إلى السوق. تم إصدار سندات يوان خارجية هذا العام من قبل إندونيسيا وبنك التنمية الكازاخستاني، مما يوزع المصدريين ويعطي اليوان دورًا أكثر بروزًا في التمويل عبر الحدود. 

في يوليو، وسعت بنك الصين الشعبي والهيئة النقدية لهونغ كونغ برنامج الاتصال بالروابط الجنوبية (Southbound Bond Connect) ليشمل المؤسسات المالية غير المصرفية، مثل مدراء الصناديق، وشركات التأمين، وشركات الأوراق المالية. كما تفكر المنظمون في حصص استثمارية إضافية، والتي يمكن أن تساعد في تشجيع الطلب والسيولة. 

لا تزال هناك تحديات، بما في ذلك التداول الرقيق ونقص خيارات التحوط مثل مبادلات العملات المتقاطعة. ومع ذلك، يقول المحللون إن الدعم السياسي الأقوى، وثقة المصدريين الأقوى، والبحث العالمي عن بدائل لأصول الدولار يولدون الظروف لنمو إضافي.

بينما يزدهر سوق سندات اليوان الخارجية، تظهر أجزاء أخرى من الاقتصاد الصيني زخمًا أبطأ. انكمش الاستثمار في الأصول الثابتة للشهر الثالث على التوالي في نوفمبر، بانخفاض 2.6% على أساس سنوي - وهو أسوأ من التوقعات البالغة 2.3% وأقل من انخفاض أكتوبر بنسبة 1.7%.

يعد الانخفاض جزءًا من تراجع أوسع في أسواق العقارات، والإنفاق على البنية التحتية، والاستثمار التجاري. كما انخفض نمو مبيعات التجزئة بشكل حاد. ارتفعت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة 1.3% على أساس سنوي، وهو أبطأ وتيرة منذ ديسمبر 2022 وأقل بكثير من توقعات النمو البالغة 2.9% التي توقعها المحللون. 

نما الإنتاج الصناعي بنسبة 4.8%، وهو أدنى بقليل من المتوقع عند نمو بنسبة 5%. وقالت غولدمان ساكس إن تقرير نوفمبر جاء دون التوقعات، مضيفة أنه "فوّت توقعات السوق بشكل عام، خاصة فيما يتعلق بمبيعات التجزئة"، وأن "نمو الاستثمار في الأصول الثابتة ظل مكتئبًا". 

كان الاستثمار في الأصول الثابتة في الصين في انخفاض لثلاثة أشهر متتالية. كما دفع انهيار عقاري أعمق وسقوط الثقة بين الشركات والأسر إلى الانسحاب في الاستثمار. 

شهد انخفاض نوفمبر انخفاض أسعار المنازل أكثر، حيث انخفضت قيم المنازل الجديدة شهريًا وعلى أساس سنوي. انخفض الاستثمار العقاري، الذي كان حجر الزاوية في نموذج نمو الصين، بشكل حاد هذا العام، مما أدى إلى انخفاض إحصائيات الاستثمار الإجمالي.