Le obbligazioni offshore cinesi in yuan salgono a un livello record nonostante la debolezza del dollaro

Il mercato obbligazionario offshore in yuan in Cina è sulla tracstrada per raggiungere l'annotronforte mai registrato, dimostrando una crescente fiducia nella valuta cinese e un graduale allontanamento dal dollaro statunitense. 

Si è moltiplicato come un gruppo di debitori internazionali e gli investitori sfruttano le favorevoli condizioni di finanziamento, il rafforzamento dello yuan e i segnali politici positivi da parte di Pechino per emettere obbligazioni dim sum. 

Quest'anno le obbligazioni offshore in yuan vengono vendute per un totale di circa 870 miliardi di yuan (123 miliardi di dollari), superando la cifra dell'intero anno 2023. Secondo i dati raccolti, questo traguardo ha segnato l'ottavo anno consecutivo di crescita e riflette il passaggio del mercato da una fonte di finanziamento limitata a un importante contributore ai flussi di capitali globali.

Quest'anno, lo slancio è aumentato costantemente, poiché gli emittenti si sono affrettati a capitalizzare sui bassi costi di finanziamento. Tuttavia, allo stesso tempo, gli investitori hanno guardato oltre gli asset in dollari alla ricerca di una diversificazione, mentre il mondo rimane instabile a causa di una serie di guerre commerciali globali, mentre i movimenti valutari mutevoli dettano dove investire e cosa no.

Gli emittenti bloccano i finanziamenti a lungo termine mentre cresce la fiducia nello yuan

I bassi tassi di interesse cinesi sono stati uno dei principali motori del boom delle emissioni. I mutuatari sono stati in grado di ottenere debito offshore in yuan a un costo significativamente inferiore rispetto al finanziamento in qualsiasi delle principali valute mondiali, spingendo sia gli emittenti cinesi che quelli stranieri a entrare nel mercato.

La tensione si è fatta sentire in modo più acuto sui titoli obbligazionari a lunga scadenza. Quest'anno si è registrato un record di vendite di 152 titoli dim sum con scadenze di almeno 10 anni, quasi il doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. Questa tendenza suggerisce una maggiore fiducia nella stabilità a lungo termine e nell'attrattiva dello yuan come valuta di riserva.

Una manciata di emittenti di alto profilo ha contribuito a trascinare il mercato verso nuovi minimi. Temasek Holdings, investitore del fondo sovrano di Singapore, Chubb Ltd., la compagnia assicurativa globale Chubb Ltd. e il gigante tecnologico cinese Tencent Holdings hanno tutti venduto obbligazioni trentennali denominate in yuan. Questa scadenza era rara nel mercato dei dim sum. Il loro coinvolgimento ha rafforzato la fiducia degli investitori e ampliato il pubblico del mercato.

I differenziali di tasso a favore dello yuan permangono. Il rendimento dei titoli di Stato decennali in Cina è di circa l'1,84%, significativamente inferiore al rendimento di circa il 4,16% dei titoli del Tesoro statunitensi comparabili. Molti emittenti sono desiderosi di consolidare questi tassi bassi e gli economisti affermano di scommettere sul fatto che le prospettive economiche della Cina miglioreranno nei prossimi anni, rendendo i costi di finanziamento menotracdi quanto non lo siano ora, almeno per un po' di tempo.

La debolezza del dollaro e il sostegno politico alimentano una domanda sostenuta

I movimenti valutari hanno ulteriormente alimentato la domanda di obbligazioni offshore in yuan. Lo yuan si è apprezzato nel corso dell'anno, con il dollaro statunitense in calo di circa il 3,9% rispetto alla valuta cinese fino all'inizio del 2025, interrompendo una serie di tre anni di rialzo. Ciò ha spinto gli investitori a riposizionare i propri portafogli e ad aggiungere più attività denominate in yuan. Anche le aziende cinesi stanno cercando di ristrutturare il proprio debito. 

Le aziende alle prese con gli elevati tassi di interesse statunitensi stanno tentando di rinnovare le passività denominate in dollari prendendo a prestito in yuan. Questa mossa riduce i costi di finanziamento e protegge dalle fluttuazioni del tasso di cambio. Tuttavia, sebbene questo non sia più il caso, le aziende cinesi rimangono fortemente indebitate in valuta estera. Le obbligazioni denominate in dollari statunitensi in circolazione nel mondo ammontano a circa 750 miliardi di dollari; circa un terzo di queste scade nei prossimi due anni.

Inoltre, la necessità di rifinanziare tale debito sta generando una domanda costante di emissioni offshore di yuan. Anche nuovi debitori sovrani e quasi sovrani sono stati attratti dal mercato. Quest'anno l'Indonesia e la Banca di Sviluppo del Kazakistan hanno emesso obbligazioni offshore in yuan, diversificando gli emittenti e conferendo allo yuan un ruolo più importante nella finanza transfrontaliera. 

A luglio, la Banca Popolare Cinese e l'Autorità Monetaria di Hong Kong hanno ampliato il programma Southbound Bond Connect per includere istituti finanziari non bancari, come gestori di fondi, assicuratori e società di intermediazione mobiliare. Le autorità di regolamentazione stanno inoltre valutando l'introduzione di quote di investimento più elevate, che potrebbero contribuire a stimolare la domanda e la liquidità. 

Permangono delle sfide, tra cui volumi di scambio ridotti e una carenza di opzioni di copertura come gli swap valutari. Tuttavia,trontrontrontrontrontrontrontrontronfiducia degli emittenti e una ricerca a livello globale di alternative agli asset in dollari stanno creando le condizioni per un'ulteriore crescita.

Mentre il mercato obbligazionario offshore in yuan prospera, altri settori dell'economia cinese mostrano uno slancio più lento. Gli investimenti in immobilizzazioni si sonotracper il terzo mese consecutivo a novembre, con un calo del 2,6% su base annua, peggiore del 2,3% previsto dagli analisti e inferiore al calo dell'1,7% di ottobre.

Il calo rientra in un più ampio declino dei mercati immobiliari, della spesa per infrastrutture e degli investimenti delle imprese. Anche la crescita delle vendite al dettaglio è diminuita drasticamente. Le vendite al dettaglio di novembre sono aumentate dell'1,3% su base annua, il ritmo più lento da dicembre 2022 e ben al di sotto delle proiezioni di crescita del 2,9% previste dagli analisti. 

La produzione industriale è cresciuta del 4,8%, appena un punto in meno rispetto alle aspettative, attestandosi al 5%. Il rapporto di novembre è stato inferiore alle aspettative, ha affermato Goldman Sachs, aggiungendo che "ha ampiamente deluso le aspettative del mercato, soprattutto per quanto riguarda le vendite al dettaglio" e che "la crescita degli investimenti in beni strumentali è rimasta debole". 

Gli investimenti in beni fissi in Cina sono in calo da tre mesi consecutivi. Un crollo immobiliare ancora più profondo e un calo della fiducia tra imprese e famiglie hanno ulteriormente contribuito al calo degli investimenti. 

Il calo di novembre ha visto un ulteriore calo dei prezzi delle case, con i valori delle nuove abitazioni in calo sia su base mensile che annuale. Gli investimenti immobiliari, un tempo pilastro del modello di crescita cinese, sono diminuiti drasticamente quest'anno, con conseguente calo delle statistiche sugli investimenti totali.