Объем выпуска офшорных облигаций в юанях Китая достиг рекордных значений на фоне ослабления доллара

Рынок офшорных облигаций в юанях в Китае движется к самому сильному году в истории, что свидетельствует о растущем доверии к китайской валюте и постепенном отходе от доллара США. 

Он стремительно растет, поскольку группа международных заемщиков и инвесторов пользуется благоприятными условиями финансирования, укреплением юаня и позитивными сигналами от Пекина для выпуска «бумажных» облигаций (dim sum bonds). 

Объем выпуска офшорных облигаций в юанях в этом году составил около 870 млрд юаней (123 млрд долларов США), что превысило показатель за весь 2023 год. Этот рубеж стал восьмым годом роста подряд, согласно обобщенным данным, и отражает переход рынка от узкого источника финансирования к значимому вкладчику в глобальные потоки капитала.

Динамика steadily росла в этом году, так как эмитенты спешили воспользоваться низкой стоимостью заимствований. В то же время инвесторы искали диверсификации, выходя за рамки активов в долларах, поскольку мир остается нестабильным на фоне череды глобальных торговых войн, а колебания валютных курсов диктуют, куда инвестировать, а куда нет.

Эмитенты фиксируют долгосрочное финансирование по мере роста доверия к юаню

Низкие процентные ставки в Китае были основным драйвером бума выпуска. Заемщики смогли получить офшорные облигации в юанях по значительно более низкой стоимости, чем финансирование в любой из основных валют мира, что побудило как китайские, так и иностранные эмитенты выйти на рынок.

Наиболее остро это давление ощущалось на облигации с длительным сроком погашения. В этом году было выпущено рекордные 152 «бумажные» облигации со сроком погашения не менее 10 лет, что почти вдвое больше, чем в аналогичный период прошлого года. Эта тенденция свидетельствует о растущем доверии к долгосрочной стабильности и привлекательности юаня как резервной валюты.

Несколько высокопрофильных эмитентов помогли вывести рынок на новые уровни. Сингапурский суверенный фонд Temasek Holdings, глобальная страховая компания Chubb Ltd. и китайский технологический гигант Tencent Holdings выпустили 30-летние облигации в юанях. Такой срок погашения был редкостью на рынке «бумажных» облигаций. Их участие повысило доверие инвесторов и расширило аудиторию рынка.

Дифференциал ставок в пользу юаня сохраняется. Доходность 10-летних государственных облигаций Китая составляет примерно 1,84%, что значительно ниже доходности сопоставимых казначейских облигаций США, составляющей около 4,16%. Многие эмитенты стремятся зафиксировать эти низкие ставки, и экономисты говорят, что они делают ставку на улучшение экономических перспектив Китая в ближайшие несколько лет, что сделает стоимость финансирования менее привлекательной, чем сейчас, по крайней мере, в течение некоторого времени.

Ослабление доллара и поддержка политики подпитывают устойчивый спрос

Движение валют进一步 разожгло спрос на офшорные облигации в юанях. Юань укрепился в течение года, поскольку доллар США упал примерно на 3,9% по отношению к китайской валюте к началу 2025 года, прервав трехлетнюю серию роста. Это привело инвесторов к пересмотру своих портфелей и добавлению активов в юанях. Китайские компании также спешат реструктуризировать свой долг. 

Компании, борющиеся с высокими процентными ставками в США, пытаются пролонгировать обязательства в долларах, заимствуя в юанях. Этот шаг снижает стоимость заимствований и защищает от колебаний валютных курсов. Однако, хотя это может больше не быть актуальным, китайские фирмы остаются высоко закредитованными в иностранной валюте. Общий объем облигаций в долларах США, находящихся в обращении в мире, составляет примерно 750 млрд долларов; примерно одна треть из них подлежит погашению в течение следующих двух лет.

Кроме того, необходимость рефинансирования этого долга также создает стабильный спрос на выпуск офшорных облигаций в юанях. На рынок также вышли новые суверенные и квазисуверенные заемщики. В этом году офшорные облигации в юанях были выпущены Индонезией и Банком развития Казахстана, что диверсифицировало эмитентов и придало юаню более заметную роль в трансграничном финансировании. 

В июле Народный банк Китая и Валютное управление Гонконга расширили программу Southbound Bond Connect, включив в нее небанковские финансовые учреждения, такие как управляющие фондами, страховые компании и брокерские фирмы. Регуляторы также рассматривают вопрос о дополнительных квотах на инвестиции, что может помочь стимулировать спрос и ликвидность. 

По-прежнему существуют проблемы, включая низкую торговую активность и отсутствие хеджирования, таких как кросс-валютные свопы. Тем не менее, более сильная поддержка со стороны политики, уверенность эмитентов и мировой поиск альтернатив активам в долларах создают условия для дальнейшего роста, говорят аналитики.

В то время как рынок офшорных облигаций в юанях процветает, другие части экономики Китая демонстрируют более медленную динамику. Инвестиции в основные средства сократились в ноябре третий месяц подряд, упав на 2,6% в годовом исчислении, что хуже прогноза аналитиков в 2,3% и ниже снижения на 1,7% в октябре.

Это падение является частью более широкого спада на рынках недвижимости, в инфраструктурных расходах и бизнес-инвестициях. Рост розничных продаж также резко замедлился. В ноябре розничные продажи выросли на 1,3% в годовом исчислении, что является самым медленным темпом с декабря 2022 года и значительно ниже прогнозов роста в 2,9%, ожидавшихся аналитиками. 

Промышленное производство выросло на 4,8%, что лишь незначительно ниже ожидавшихся 5%. Ноябрьский отчет не оправдал ожиданий, сказал Goldman Sachs, добавив, что он «в целом не оправдал рыночных ожиданий, особенно в отношении розничных продаж», и «рост инвестиций в основные средства оставался подавленным». 

Инвестиции в основные средства Китая сокращаются три месяца подряд. Еще более глубокий спад на рынке недвижимости и падение уверенности среди бизнеса и домохозяйств также привели к оттоку инвестиций. 

В ноябре цены на жилье продолжили снижаться, при этом стоимость нового жилья упала как в месячном, так и в годовом исчислении. Инвестиции в недвижимость, бывший краеугольный камень модели роста Китая, резко упали в этом году, что привело к снижению общих показателей инвестиций.