ドル安の中、中国のオフショルクアン元債が記録的な高騰

中国のオフショルクアン元債市場は、過去最強の年を迎える軌道に乗っており、中国通貨への自信の高まりと、米ドルからの漸進的な移行を示している。 

国際的な借り手と投資家のグループが、有利な資金調達条件、強まる元、北京からのポジティブな政策シグナルを活用して ディムサム債. 

を発行しているため、市場は急成長している。

オフショルクアン元債は、今年8,700億元（1,230億ドル）規模で販売され、2023年の年間総額を超えた。このマイルストーンは、集計データによると8年連続の成長を示しており、市場が限定的な資金調達源からグローバルな資本フローの主要な貢献者へとシフトしていることを反映している。

元への信頼が高まる中、発行体が長期資金調達を固定

中国の低金利が債券発行ブームの主要な要因となっている。借り手は、世界の主要通貨での調達と比較して大幅に低いコストでオフショア元建て債務を取得できるため、中国企業だけでなく外国の発行体も市場参入を促されている。

この圧力は長期債に最も顕著に表れている。今年、償還期間が10年以上のディムサム債（香港元建て債券）は過去最多の152件が販売され、昨年同時期の発行件数のほぼ2倍となった。この傾向は、準備通貨としての元の中長期的な安定性と魅力に対する信頼の高まりを示唆している。

いくつかの著名な発行体が市場を新たな低水準へと押し下げた。シンガポールの主権富ファンドであるテマセク・ホールディングス、グローバル保険会社のチャブ・リミテッド、中国のテクノロジー巨人であるテンセント・ホールディングスはすべて30年物の元建て債券を販売した。この償還期間はディムサム市場では稀であり、これらの企業の参入は投資家の信頼を高め、市場の参加者を拡大させた。

元有利な金利差は依然として存在する。中国の10年物国債利回りは約1.84%で、米国債の同等物である約4.16%と比較して大幅に低い。多くの発行体はこれらの低金利を固定したいと考えており、エコノミストたちは、中国の経済見通しが今後数年間で改善し、少なくともしばらくの間は現在の資金調達コストよりも魅力的でなくなるだろうと予想している。

ドル安と政策支援が持続的な需要を後押し

通貨の動きもオフショア元建て債券への需要をさらに刺激している。元は今年、米ドルが2025年初頭までに中国通貨に対して約3.9%下落し、3年間の上昇トレンドに終止符を打ったことで対高となった。これにより、投資家はポートフォリオを再編成し、元建て資産の保有を増やしている。中国企業も債務の再構築に追われている。 

高い米国金利に悩まされる企業は、元建てで借り入れることでドル建て負債のロールオーバー（借り換え）を図っている。この動きは資金調達コストを削減し、為替レートの変動から守る効果がある。しかし、この状況が過去のものとなったとしても、中国企業は依然として外国通貨建てで多額の負債を抱えている。世界中のドル建て債券の未償残高は約7,500億ドルに達しており、その約3分の1が今後2年間で返済期限を迎える。

さらに、その債務の再調達が必要であることが、オフショア元建て発行に対する安定した需要を生み出している。新たな主権および準主権の発行体も市場に引き込まれている。今年、インドネシアやカザフスタン開発銀行がオフショア元建て債券を発行し、発行体の多様化と、越境金融における元のより重要な役割を果たした。 

7月、中国人民銀行と香港金融管理局は、サウスバウンド・ボンド・コネクト・プログラムを拡張し、ファンドマネージャー、保険会社、証券会社などの非銀行金融機関を含めた。規制当局はさらに投資枠の拡大も検討しており、需要と流動性を促進する可能性がある。 

依然として課題は残っており、取引量の薄さや、クロス通貨スワップなどのヘッジオプションの不足が挙げられる。 それでも、より強力な政策支援、発行体の信頼の高まり、そしてドル資産に代わる代替資産を世界中で探している動きが、さらなる成長のための条件を生み出しているとアナリストは指摘している。

オフショア元建て債券市場が好調である一方、中国経済の他の分野では成長の勢いが鈍化している。11月の固定資産投資は3ヶ月連続で縮小し、前年同月比2.6%減となり、アナリストが予測していた2.3%減を下回り、10月の1.7%減よりも悪化した。

この減少は、不動産市場、インフラ支出、企業投資の広範な低迷の一部である。小売売上高の成長も急激に鈍化した。11月の小売売上高は前年同月比1.3%増となり、2022年12月以来の最緩調で、アナリストが予想していた2.9%増を大きく下回った。 

工業生産は4.8%増となり、予想の5%増とほぼ同水準だった。ゴールドマン・サックスは11月の報告書は期待を下回ったと指摘し、「小売売上高において特に市場の期待を大きく下回り」、「固定資産投資の成長は低迷したままだ」と付け加えた。 

中国の固定資産投資は3ヶ月連続で減少している。さらに深刻な不動産市場の低迷と、企業や世帯の信頼の低下も、投資の撤退を押し進めている。 

11月の下落により、住宅価格はさらに下落し、新築住宅価格は月間ベースおよび前年同月ベースでともに下落した。中国の成長モデルの柱であった不動産投資は今年 sharply に減少し、総投資統計を引き下げた。