Les obligations offshore chinoises en yuan atteignent un niveau record dans un contexte de faiblesse du dollar.

Le marché obligataire offshore en yuans en Chine est en tracde connaître satronannée jamais enregistrée, témoignant d'une confiance croissante dans la monnaie chinoise et d'un éloignement progressif du dollar américain. 

Ce phénomène s'est développé de manière exponentielle, un groupe d'emprunteurs internationaux et d'investisseurs profitant de conditions de financement favorables, d'un yuan en renforcement et de signaux politiques positifs de Pékin pour émettre des obligations dim sum. 

Les obligations offshore en yuans ont été vendues pour un total d'environ 870 milliards de yuans (123 milliards de dollars) cette année, dépassant ainsi le chiffre total de 2023. Ce cap marque la huitième année consécutive de croissance, selon les données compilées, et reflète le passage du marché d'une source de financement limitée à un contributeur majeur aux flux de capitaux mondiaux.

Cette dynamique s'est accentuée cette année, les émetteurs s'étant empressés de profiter des faibles coûts d'emprunt. Parallèlement, face à l'instabilité mondiale persistante, marquée par une série de guerres commerciales internationales et par les fluctuations monétaires qui dictent les choix d'investissement, les investisseurs se sont tournés vers des actifs autres que le dollar afin de diversifier leurs placements.

Les émetteurs sécurisent leurs financements à long terme à mesure que la confiance dans le yuan se renforce.

Les faibles taux d'intérêt en Chine ont été l'un des principaux moteurs de l'essor des émissions obligataires. Les emprunteurs ont pu obtenir des titres de créance en yuans offshore à un coût nettement inférieur à celui des financements dans les principales devises mondiales, ce qui a incité les émetteurs chinois et étrangers à investir ce marché.

La pression s'est particulièrement fait sentir sur les obligations à long terme. Cette année a vu l'émission d'un nombre record de 152 obligations à court terme (dim sum) d'une durée d'au moins 10 ans, soit près du double du nombre émis à la même période l'an dernier. Cette tendance témoigne d'une confiance accrue dans la stabilité à long terme et l'attrait du yuan en tant que monnaie de réserve.

Quelques émetteurs de renom ont contribué à faire chuter le marché à de nouveaux planchers. Le fonds souverain singapourien Temasek Holdings, l'assureur mondial Chubb Ltd. et le géant technologique chinois Tencent Holdings ont tous émis des obligations libellées en yuans à 30 ans. Cette échéance était rare sur le marché obligataire. Leur participation a renforcé la confiance des investisseurs et élargi le public du marché.

L'avantage du yuan persiste. Le rendement des obligations d'État chinoises à 10 ans s'établit à environ 1,84 %, soit nettement moins que les 4,16 % environ des bons du Trésor américain comparables. De nombreux émetteurs souhaitent profiter de ces taux bas, et les économistes estiment qu'ils parient sur une amélioration des perspectives économiques de la Chine au cours des prochaines années, ce qui devrait rendre les coûts de financement moinstracpour un certain temps.

La faiblesse du dollar et les mesures de soutien politique alimentent une demande soutenue

Les fluctuations des taux de change ont encore stimulé la demande d'obligations offshore en yuan. Le yuan s'est apprécié au cours de l'année, le dollar américain ayant perdu environ 3,9 % de sa valeur face à la devise chinoise jusqu'au début de 2025, mettant ainsi fin à trois années consécutives de hausse. Cette situation a incité les investisseurs à réorienter leurs portefeuilles et à y intégrer davantage d'actifs libellés en yuan. Les entreprises chinoises s'efforcent également de restructurer leur dette. 

Confrontées à des taux d'intérêt américains élevés, les entreprises tentent de refinancer leurs dettes libellées en dollars en empruntant en yuans. Cette stratégie permet de réduire leurs coûts d'emprunt et de se prémunir contre les fluctuations du taux de change. Toutefois, même si cette situation n'est plus forcément la norme, les entreprises chinoises restent fortement endettées en devises étrangères. L'encours mondial des obligations libellées en dollars américains s'élève à environ 750 milliards de dollars ; près d'un tiers de ces obligations arrivent à échéance dans les deux prochaines années.

Par ailleurs, la nécessité de refinancer cette dette engendre une demande soutenue d'émissions en yuans offshore. De nouveaux emprunteurs souverains et quasi-souverains ont également été attirés par ce marché. Des obligations en yuans offshore ont été émises cette année par l'Indonésie et la Banque de développement du Kazakhstan, diversifiant ainsi les émetteurs et conférant au yuan un rôle plus important dans la finance transfrontalière. 

En juillet, la Banque populaire de Chine et l'Autorité monétaire de Hong Kong ont étendu le programme Southbound Bond Connect aux institutions financières non bancaires, telles que les sociétés de gestion de fonds, les assureurs et les sociétés de courtage. Les autorités de régulation envisagent également d'augmenter les quotas d'investissement, ce qui pourrait stimuler la demande et la liquidité. 

Des défis subsistent, notamment la faible liquidité des marchés et le manque d'options de couverture telles que les swaps de devises. Néanmoins,tronferme, unetrondes émetteurs et une recherche mondiale de substituts aux actifs libellés en dollars créent les conditions d'une croissance soutenue, selon les analystes.

Alors que le marché obligataire offshore en yuans est florissant, d'autres secteurs de l'économie chinoise affichent un ralentissement. Les investissements en actifs fixes setraccontractés pour le troisième mois consécutif en novembre, enregistrant une baisse de 2,6 % sur un an, un résultat inférieur aux 2,3 % prévus par les analystes et inférieur au recul de 1,7 % observé en octobre.

Ce repli s'inscrit dans un contexte de baisse plus générale des marchés immobiliers, des dépenses d'infrastructure et des investissements des entreprises. La croissance des ventes au détail a également chuté brutalement. En novembre, les ventes au détail ont progressé de 1,3 % sur un an, soit le rythme le plus faible depuis décembre 2022 et bien en deçà des prévisions de croissance de 2,9 % anticipées par les analystes. 

La production industrielle a progressé de 4,8 %, un chiffre à peine inférieur aux prévisions (5 %). Le rapport de novembre s'est révélé décevant, selon Goldman Sachs, qui a ajouté qu'il « n'a globalement pas répondu aux attentes du marché, notamment en ce qui concerne les ventes au détail », et que « la croissance des investissements en capital fixe est restée faible ». 

Les investissements en capital fixe en Chine sont en baisse depuis trois mois consécutifs. Un repli encore plus marqué du marché immobilier et une chute de la confiance des entreprises et des ménages ont également contribué à ce recul. 

La baisse enregistrée en novembre a accentué le recul des prix de l'immobilier, les prix des logements neufs ayant diminué tant par rapport au mois précédent qu'à l'année précédente. L'investissement immobilier, autrefois pilier du modèle de croissance chinois, a fortement chuté cette année, entraînant une diminution des statistiques d'investissement total.