Chinas Offshore-Yuan-Anleihen steigen im Zeichen der Dollar-Schwäche auf Rekordniveau

Der Offshore-Yuan-Anleihemarkt in China ist auf dem besten Weg für das stärkste Jahr in der Geschichte, was wachsendes Vertrauen in die chinesische Währung und eine allmähliche Abkehr vom US-Dollar zeigt. 

Er ist explodiert, während eine Gruppe internationaler Kreditnehmer und Anleger günstige Finanzierungsbedingungen, einen stärkenden Yuan und positive politische Signale aus Peking nutzt, um Dim-Sum-Anleihen. 

Offshore-Yuan-Anleihen wurden in diesem Jahr insgesamt zu einem Wert von rund 870 Milliarden Yuan (123 Milliarden US-Dollar) verkauft – was die Gesamtjahreszahl für 2023 übertrifft. Der Meilenstein markiert das achte Jahr in Folge des Wachstums, laut zusammengetragenen Daten, und spiegelt den Wandel des Marktes von einer engen Finanzierungsquelle zu einem wichtigen Beitrag zur globalen Kapitalströme wider.

Die Dynamik hat in diesem Jahr stetig zugenommen, da Emittenten eilten, von niedrigen Finanzierungskosten zu profitieren. Gleichzeitig suchten Anleger über Dollar-Assets hinaus nach Diversifizierung, da die Welt angesiedelt bleibt inmitten einer Kaskade globaler Handelskriege, während sich die Währungsbewegungen darauf auswirken, wo man investieren soll und was nicht.

Emittenten sichern sich langfristige Finanzierung, während das Vertrauen in den Yuan wächst

Chinas niedrige Zinssätze waren ein Haupttreiber des Emissionsbooms. Kreditnehmer konnten Offshore-Yuan-Schulden zu einem deutlich niedrigeren Kosten als die Finanzierung in einer der wichtigsten Währungen der Welt erhalten, was sowohl chinesische als auch ausländische Emittenten dazu veranlasste, in den Markt einzutreten.

Die Belastung wurde bei langfristigen Anleihen am stärksten spürbar. In diesem Jahr wurden 152 Dim-Sum-Anleihen mit Laufzeiten von mindestens 10 Jahren verkauft, fast doppelt so viele wie zur gleichen Zeit im Vorjahr. Der Trend deutet auf ein erhöhtes Vertrauen in die langfristige Stabilität und Attraktivität des Yuan als Reservewährung hin.

Eine Handvoll hochkarätiger Emittenten hat geholfen, den Markt auf neue Tiefststände zu ziehen. Der singapurische Staatsfonds Temasek Holdings, der globale Versicherer Chubb Ltd. und der chinesische Technologieriese Tencent Holdings haben alle 30-jährige, in Yuan denominierte Anleihen verkauft. Diese Laufzeit war im Dim-Sum-Markt selten. Ihr Engagement hat das Anlegervertrauen gestärkt und das Publikum des Marktes erweitert.

Zinsdifferenzen zugunsten des Yuan bleiben bestehen. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe in China liegt bei etwa 1,84 %, deutlich niedriger als die etwa 4,16 % Rendite bei vergleichbaren US-Treasuries. Viele Emittenten sind bestrebt, diese niedrigen Zinssätze zu sichern, und Ökonomen sagen, sie wetten darauf, dass sich Chinas wirtschaftliche Aussichten in den nächsten Jahren verbessern werden, was die Finanzierungskosten für mindestens einige Zeit weniger attraktiv machen wird als sie jetzt sind.

Dollar-Schwäche und politische Unterstützung treiben die anhaltende Nachfrage an

Bewegungen in den Währungen haben die Nachfrage nach Offshore-Yuan-Anleihen weiter angeheizt. Der Yuan hat im Laufe des Jahres an Wert gewonnen, da der US-Dollar bis Anfang 2025 um etwa 3,9 % gegenüber der chinesischen Währung fiel und damit eine dreijährige Aufwärtstrend durchbrach. Dies hat Anleger dazu veranlasst, ihre Portfolios neu auszurichten und mehr in Yuan denominierte Assets zu investieren. Chinesische Unternehmen sind ebenfalls dabei, ihre Schulden umzustrukturieren. 

Unternehmen, die mit erhöhten US-Zinssätzen kämpfen, versuchen, in Dollar denominierte Verbindlichkeiten durch Kreditaufnahme in Yuan zu rollen. Der Schritt reduziert die Finanzierungskosten und schützt vor Schwankungen im Wechselkurs. Doch während dies möglicherweise nicht mehr der Fall ist, bleiben chinesische Unternehmen stark in Fremdwährungen verschuldet. Die weltweit ausstehenden, in US-Dollar denominierten Anleihen belaufen sich auf etwa 750 Milliarden US-Dollar; etwa ein Drittel davon ist in den nächsten zwei Jahren zurückzuzahlen.

Zusätzlich erzeugt die Notwendigkeit, diese Schulden zu refinanzieren, eine stetige Nachfrage nach Offshore-Yuan-Emissionen. Auch neue staatliche und quasi-staatliche Kreditnehmer wurden in den Markt gelockt. In diesem Jahr wurden Offshore-Yuan-Anleihen von Indonesien und der Entwicklungsbank Kasachstans emittiert, was die Emittenten diversifiziert und dem Yuan eine prominentere Rolle in der grenzüberschreitenden Finanzierung gibt. 

Im Juli erweiterte die Volksbank Chinas und die Hong Kong Monetary Authority das Southbound Bond Connect-Programm, um nicht-bankfinanzielle Institutionen wie Fondsmanager, Versicherer und Wertpapierfirmen einzubeziehen. Regulierungsbehörden erwägen auch mehr Investitionskontingente, was dazu beitragen könnte, die Nachfrage und Liquidität zu fördern. 

Es bleiben Herausforderungen bestehen, darunter dünner Handel und ein Mangel an Absicherungsmöglichkeiten wie Cross-Currency-Swaps. Dennoch erzeugen stärkere politische Unterstützung, stärkeres Emittentenvertrauen und eine weltweite Suche nach Ersatz für Dollar-Assets die Bedingungen für weiteres Wachstum, sagen Analysten.

Während der Offshore-Yuan-Anleihemarkt gedeiht, zeigen andere Teile der chinesischen Wirtschaft langsamere Dynamik. Die Investition in Sachanlagen ging im November zum dritten Monat in Folge zurück und fiel um 2,6 % im Jahresvergleich – schlechter als die von Analysten prognostizierten 2,3 % und unter dem Rückgang von 1,7 % im Oktober.

Der Rückgang ist Teil eines weiteren Rückgangs in den Immobilienmärkten, den Infrastrukturinvestitionen und den Unternehmensinvestitionen. Auch das Wachstum der Einzelhandelsumsätze ging drastisch zurück. Der Einzelhandel im November stieg um 1,3 % im Jahresvergleich, das langsamste Tempo seit Dezember 2022 und weit unter den von Analysten erwarteten 2,9 % Wachstum. 

Die Industrieproduktion wuchs um 4,8 %, kaum ein Tick niedriger als die erwarteten 5 % Wachstum. Der November-Bericht blieb hinter den Erwartungen zurück, sagte Goldman Sachs und fügte hinzu, dass er „die Markterwartungen im Allgemeinen verfehlte, insbesondere was den Einzelhandel betrifft“, und „das Wachstum der Investition in Sachanlagen blieb unterdrückt“. 

Chinas Investition in Sachanlagen ist seit drei Monaten in Folge rückläufig. Eine noch tiefere Immobilienkrise und ein Rückgang des Vertrauens bei Unternehmen und Haushalten haben auch den Rückzug der Investitionen vorangetrieben. 

Der Rückgang im November sah, wie die Hauspreise weiter sanken, mit neuen Hauswerten, die sowohl monatlich als auch jahresweise zurückgingen. Die Immobilieninvestition, eine ehemalige Säule des chinesischen Wachstumsmodells, ging in diesem Jahr stark zurück, was zu niedrigeren Gesamtinvestitionsstatistiken führte.