Os títulos offshore chineses em yuan disparam para níveis recordes em meio à fraqueza do dólar.

O mercado de títulos offshore em yuan na China está a tracde registrar o anotronforte da história, demonstrando crescente confiança na moeda chinesa e uma mudança gradual em relação ao dólar americano. 

O setor cresceu exponencialmente à medida que um grupo de tomadores de empréstimos internacionais e investidores aproveitam as condições de financiamento favoráveis, o fortalecimento do yuan e os sinais políticos positivos de Pequim para emitir títulos dim sum. 

As emissões de títulos offshore em yuan atingiram um total de cerca de 870 bilhões de yuans (US$ 123 bilhões) este ano, superando o valor registrado em todo o ano de 2023. Segundo dados compilados, esse marco representa o oitavo ano consecutivo de crescimento e reflete a transição do mercado, que deixou de ser uma fonte de financiamento restrita para se tornar um importante contribuinte para os fluxos de capital globais.

O ritmo de crescimento tem aumentado constantemente este ano, com os emissores aproveitando as baixas taxas de juros para financiar empréstimos. Ao mesmo tempo, porém, os investidores têm buscado diversificação além dos ativos denominados em dólar, em um cenário global instável devido à série de guerras comerciais, onde as oscilações cambiais ditam onde investir e onde não investir.

Emissores garantem financiamento de longo prazo à medida que a confiança no yuan aumenta.

As baixas taxas de juros da China têm sido um dos principais impulsionadores do boom de emissões. Os tomadores de empréstimo conseguiram obter dívida offshore em yuan a um custo significativamente menor do que o financiamento em qualquer uma das principais moedas do mundo, o que levou emissores chineses e estrangeiros a entrarem no mercado.

A pressão foi sentida com mais intensidade nos títulos de longo prazo. Este ano registrou um recorde de 152 títulos dim sum com vencimento de pelo menos 10 anos, quase o dobro do número emitido no mesmo período do ano passado. Essa tendência sugere uma crescente confiança na estabilidade e atratividade do yuan como moeda de reserva a longo prazo.

Um pequeno grupo de emissores de alto perfil contribuiu para levar o mercado a novas mínimas. O fundo soberano de Singapura, Temasek Holdings, a seguradora global Chubb Ltd. e a gigante chinesa de tecnologia Tencent Holdings venderam títulos denominados em yuan com vencimento em 30 anos. Esse prazo era incomum no mercado de títulos. A participação deles aumentou a confiança dos investidores e ampliou o público do mercado.

Os diferenciais cambiais favoráveis ​​ao yuan permanecem. O rendimento dos títulos do governo chinês com vencimento em 10 anos é de aproximadamente 1,84%, significativamente menor do que o rendimento de cerca de 4,16% dos títulos do Tesouro americano comparáveis. Muitos emissores estão interessados ​​em garantir essas taxas baixas, e economistas afirmam que eles apostam na melhora das perspectivas econômicas da China nos próximos anos, tornando os custos de financiamento menostracdo que são atualmente, pelo menos por algum tempo.

A fraqueza do dólar e o apoio político alimentam a demanda sustentada.

As oscilações cambiais impulsionaram ainda mais a demanda por títulos offshore denominados em yuan. O yuan se valorizou ao longo do ano, enquanto o dólar americano caiu cerca de 3,9% em relação à moeda chinesa até o início de 2025, interrompendo uma sequência de três anos de alta. Isso levou os investidores a reposicionarem seus portfólios e a adicionarem mais ativos denominados em yuan. As empresas chinesas também estão se esforçando para reestruturar suas dívidas. 

Empresas que enfrentam altas taxas de juros nos EUA estão tentando refinanciar seus passivos denominados em dólares, tomando empréstimos em yuan. Essa medida reduz os custos de financiamento e protege contra as flutuações da taxa de câmbio. Contudo, embora isso possa não ser mais o caso, as empresas chinesas permanecem altamente endividadas em moeda estrangeira. Os títulos denominados em dólares em circulação no mundo totalizam aproximadamente US$ 750 bilhões; cerca de um terço desse valor vence nos próximos dois anos.

Além disso, a necessidade de refinanciar essa dívida também está gerando uma demanda constante por emissões de yuan no exterior. Novos tomadores de empréstimos soberanos e quase soberanos também foram atraídos para o mercado. Títulos em yuan no exterior foram emitidos este ano pela Indonésia e pelo Banco de Desenvolvimento do Cazaquistão, diversificando os emissores e conferindo ao yuan um papel mais proeminente nas finanças internacionais. 

Em julho, o Banco Popular da China e a Autoridade Monetária de Hong Kong expandiram o programa Southbound Bond Connect para incluir instituições financeiras não bancárias, como gestoras de fundos, seguradoras e corretoras. Os reguladores também estão considerando a implementação de mais cotas de investimento, o que poderia ajudar a estimular a demanda e a liquidez. 

Ainda existem desafios, incluindo a baixa liquidez e a falta de opções de proteção cambial, como swaps de moedas. Mesmo assim, umtronapoio político, umatronconfiança dos emissores e uma busca global por substitutos para ativos em dólar estão criando as condições para um maior crescimento, dizem os analistas.

Enquanto o mercado de títulos offshore em yuan prospera, outros setores da economia chinesa mostram um ritmo mais lento. O investimento em ativos fixostracpelo terceiro mês consecutivo em novembro, caindo 2,6% em relação ao ano anterior — pior do que os 2,3% previstos pelos analistas e abaixo da queda de 1,7% registrada em outubro.

A queda faz parte de um declínio mais amplo nos mercados imobiliários, nos gastos com infraestrutura e nos investimentos empresariais. O crescimento das vendas no varejo também caiu drasticamente. Em novembro, as vendas no varejo aumentaram 1,3% em relação ao ano anterior, o ritmo mais lento desde dezembro de 2022 e bem abaixo das projeções de crescimento de 2,9% que os analistas esperavam. 

A produção industrial cresceu 4,8%, ligeiramente abaixo da expectativa de crescimento de 5%. O relatório de novembro ficou aquém das expectativas, afirmou o Goldman Sachs, acrescentando que "ficou muito aquém das expectativas do mercado, especialmente no que diz respeito às vendas no varejo" e que "o crescimento do investimento em ativos fixos permaneceu fraco". 

O investimento em ativos fixos na China está em declínio há três meses consecutivos. Uma queda ainda mais acentuada no mercado imobiliário e uma diminuição da confiança entre empresas e famílias também contribuíram para o recuo dos investimentos. 

A queda em novembro fez com que os preços dos imóveis residenciais caíssem ainda mais, com os valores de novas construções registrando redução tanto em relação ao mês anterior quanto em relação ao ano anterior. O investimento imobiliário, antes um pilar do modelo de crescimento da China, sofreu uma queda acentuada este ano, resultando em estatísticas de investimento total mais baixas.