Os títulos em yuan offshore da China atingem máximos históricos devido à fraqueza do dólar

O mercado de títulos em yuan offshore na China está em caminho para o melhor ano da história, mostrando crescente confiança na moeda chinesa e uma mudança gradual em direção ao dólar americano. 

O mercado expandiu-se à medida que um grupo de mutuários internacionais e investidores aproveitam condições de financiamento favoráveis, um yuan fortalecido e sinais positivos de política de Pequim para emitir títulos dim sum. 

Os títulos em yuan offshore foram vendidos num total de cerca de 870 mil milhões de yuan (123 mil milhões de dólares) este ano — excedendo o valor total de 2023. O marco marcou o oitavo ano consecutivo de crescimento, segundo dados compilados, e reflete a mudança do mercado de uma fonte de financiamento estreita para um contribuidor importante para os fluxos de capital globais.

O impulso aumentou constantemente este ano, à medida que os emissores se apressaram a capitalizar os baixos custos de empréstimo. No entanto, ao mesmo tempo, os investidores têm procurado para além dos ativos em dólar em busca de diversificação, enquanto o mundo permanece instável devido a uma cascata de guerras comerciais globais, e as mudanças nas moedas ditam onde investir e o que não fazer.

Emissores garantem financiamento a longo prazo à medida que a confiança no yuan cresce

As baixas taxas de juro na China têm sido o principal motor do boom de emissões. Os mutuários conseguiram obter dívida em yuan offshore a um custo significativamente inferior ao financiamento em qualquer uma das principais moedas do mundo, levando tanto emissores chineses como estrangeiros a entrar no mercado.

A pressão tem sido sentida mais agudamente nos títulos a longo prazo. Este ano viu a venda de um recorde de 152 títulos dim sum com vencimentos de pelo menos 10 anos, quase o dobro do número emitido neste período no ano anterior. A tendência sugere uma maior confiança na estabilidade e atratividade a longo prazo do yuan como moeda de reserva.

Um punhado de emissores de alto perfil ajudou a puxar o mercado para novos mínimos. O fundo soberano de investimento singapuriano Temasek Holdings, a seguradora global Chubb Ltd. e a gigante tecnológica chinesa Tencent Holdings venderam todos títulos denominados em yuan com vencimento a 30 anos. Este vencimento era raro no mercado dim sum. A sua participação aumentou a confiança dos investidores e alargou o público do mercado.

As diferenças de taxas a favor do yuan mantêm-se. O rendimento dos títulos do governo chinês a 10 anos é de aproximadamente 1,84%, significativamente inferior aos aproximadamente 4,16% dos Treasuries americanos comparáveis. Muitos emissores estão ansiosos por garantir estas taxas baixas, e os economistas dizem que estão a apostar que as perspetivas económicas da China melhorarão nos próximos anos, tornando os custos de financiamento menos atrativos do que são agora durante pelo menos algum tempo.

A fraqueza do dólar e o apoio às políticas alimentam a procura sustentada

As movimentações nas moedas alimentaram ainda mais a procura por títulos em yuan offshore. O yuan apreciou-se ao longo do ano, à medida que o dólar americano caiu cerca de 3,9% em relação à moeda chinesa até ao início de 2025, quebrando uma sequência de três anos em que tinha subido. Isto levou os investidores a reposicionar as suas carteiras e a adicionar mais ativos denominados em yuan. As empresas chinesas também estão a apressar-se a reestruturar a sua dívida. 

As empresas que enfrentam taxas de juro elevadas nos EUA estão a tentar renovar passivos denominados em dólar, emprestando em yuan. O movimento reduz os custos de empréstimo e protege contra flutuações na taxa de câmbio. No entanto, embora este possa não ser mais o caso, as empresas chinesas permanecem altamente endividadas em moeda estrangeira. Os títulos denominados em dólar americano em circulação no mundo totalizam aproximadamente 750 mil milhões de dólares; cerca de um terço destes estão sujeitos a reembolso nos próximos dois anos.

Adicionalmente, a necessidade de refinanciar essa dívida está a gerar uma procura constante por emissões de yuan offshore. Novos mutuários soberanos e quasi-soberanos também foram atraídos para o mercado. Títulos em yuan offshore foram emitidos este ano pela Indonésia e pelo Banco de Desenvolvimento do Cazaquistão, diversificando os emissores e dando ao yuan um papel mais proeminente nas finanças transfronteiriças. 

Em julho, o Banco Popular da China e a Autoridade Monetária de Hong Kong expandiram o programa Southbound Bond Connect para incluir instituições financeiras não bancárias, como gestores de fundos, seguradoras e empresas de valores mobiliários. Os reguladores estão também a considerar mais quotas de investimento, o que poderia ajudar a encorajar a procura e a liquidez. 

Ainda existem desafios, incluindo negociações finas e uma falta de opções de cobertura, como swaps entre moedas. Ainda assim, um apoio político mais forte, uma confiança dos emissores mais robusta e uma procura mundial por substitutos para os ativos em dólar estão a gerar as condições para um crescimento adicional, dizem os analistas.

Enquanto o mercado de títulos em yuan offshore prospera, outras partes da economia chinesa mostram um impulso mais lento. O investimento em ativos fixos contraiu-se pelo terceiro mês consecutivo em novembro, caindo 2,6% em termos homólogos — pior do que os 2,3% previstos pelos analistas e abaixo da queda de 1,7% de outubro.

A queda faz parte de uma descida mais ampla nos mercados imobiliários, nos gastos em infraestrutura e no investimento empresarial. O crescimento das vendas a retalho também diminuiu acentuadamente. As vendas a retalho de novembro aumentaram 1,3% em termos homólogos, o ritmo mais lento desde dezembro de 2022 e muito abaixo das projeções de crescimento de 2,9% que os analistas esperavam. 

A produção industrial cresceu 4,8%, ligeiramente abaixo da expectativa de 5%. O relatório de novembro ficou aquém das expectativas, disse o Goldman Sachs, acrescentando que "descumpriu amplamente as expectativas do mercado, especialmente no que diz respeito às vendas a retalho", e que "o crescimento do investimento em ativos fixos permaneceu deprimido". 

O investimento em ativos fixos na China tem estado em declínio durante três meses consecutivos. Uma queda imobiliária ainda mais profunda e uma queda na confiança das empresas e dos agregados familiares também impulsionaram o recuo no investimento. 

A queda em novembro viu os preços das casas descerem ainda mais, com os valores das novas habitações em baixa tanto mês a mês como em termos homólogos. O investimento imobiliário, um pilar anterior do modelo de crescimento da China, caiu acentuadamente este ano, resultando em estatísticas de investimento total reduzidas.