أزمة اقتصادية مدفوعة بالعقارات في الصين تتفاقم، هل هي لحظة 'ليمان' محتملة؟

تزداد احتمالية حدوث حدث مالي كبير مشابه لـ "لحظة ليهمان" في الصين وضوحاً، مدفوعاً بتصاعد أزمة البنوك الظلية داخل البلاد. 

أثار كريس وود، استراتيجي عالمي في جيفريز (Jefferies)، مخاوف بشأن الخطر المتزايد لحدوث حدث مالي كبير مشابه لـ "لحظة ليهمان" في الصين. ينشأ هذا القلق في سياق أزمة البنوك الظلية المتعمقة داخل البلاد. في نشرته "الجشع والخوف" (Greed & Fear)، سلط وود الضوء على أن الأخبار الأخيرة حول فشل مدير الأصول الصيني تشونغتشى إنتربرايز (Zhongzhi Enterprise) في سداد مدفوعات الفائدة على منتجات إدارة الثروة قد تضع سابقة لاتباع الآخرين لها إذا استمرت مبيعات العقارات في الانخفاض. سيؤدي ذلك إلى تضخيم الضغوط المالية على المطورين من القطاع الخاص. أعرب وود أيضاً عن اعتقاده أن الأسهم الصينية تبدو عالقة في فخ القيمة.

أفادت صحيفة وول ستريت جورنال أيضاً بإمكانية حدوث "لحظة ليهمان" في الصين، مما يشير إلى أزمة مالية محتملة. ودعمًا لهذا الرأي، ذكر الخبير الاقتصادي بيرت أونغي على منصة X أن الاقتصاد الصيني يعاني من الركود وارتفاع معدلات بطالة الشباب. بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر كبير مرتبط بقرض يقارب 5 تريليون دولار تملكه شركات البناء. ورداً على ذلك، وجهت الحكومة البنوك لدعم قيمة اليوان ومنع بيع الأسهم وأصول البنوك لتثبيت الأسواق المتعثرة. وفي خضم هذه التطورات، تختفي إحصاءات حكومية متنوعة، مما يساهم في حالة من عدم اليقين.

لدى قطاع العقارات في الصين تأثير عالمي

أشارت التطورات الأخيرة إلى أن نقاط الضعف داخل قطاع العقارات في الصين تؤثر على المشاعر العالمية. واجه مؤشر FTSE All-World، الذي يعمل كمقياس للأسهم العالمية، أسبوعاً كان الأكثر تحدياً منذ أزمة البنوك الأمريكية في مارس. وفي الوقت نفسه، وصلت التدفقات الخارجة من الأسهم الصينية إلى فترة طويلة من المبيعات الصافية، مما يحدد أطول سلسلة منذ أن بدأت بلومبرغ في تتبع البيانات في عام 2016.

حدث تحول ملحوظ في تعليقات السوق بشأن الصين. أشارت جيه بي مورغان إلى أن الإفلاس لشركة كاونتري جاردن (Country Garden) قد يثبت أنه "الظفر الأخير في نعش" قطاع العقارات عالي العائد في الصين. كما أثارت بنك أوف أمريكا مخاوف بشأن ذعر الأسواق العالمية من خطر حدوث "حدث ائتماني" متعلق بالصين.

ذهب غافكال ريسيرش (Gavekal Research) إلى حد التعبير عن القلق من أن "لحظة ليهمان" محتملة قد تكون على وشك الحدوث. وعلى الرغم من أهمية المخاطر الموجودة في قطاع العقارات الصيني، قالوا إنه من المهم المبالغة في تأثيرها على الأسواق العالمية أو الاستجابة اللاحقة من بكين. علاوة على ذلك، أضافوا أن تأثير أزمة العقارات الصينية على وول ستريت لا ينبغي المبالغة فيه. كان الانخفاض العالمي الأخير في الأسهم مدفوعاً بشكل أساسي بزيادة كبيرة في عوائد السندات في جميع أنحاء العالم. كان ذلك بسبب قيام المستثمرين بالتعايش مع إدراك أن أسعار الفائدة من المتوقع أن تظل مرتفعة لفترة أطول مما كان متوقعاً في البداية.

كشف أحدث استطلاع لبنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية أن الصين لم تُدرج حتى ضمن أخطر "المخاطر الذيلية" في الأسواق. ومن المثير للاهتمام، أن المستجيبين اعتبرون العقارات التجارية الأمريكية مصدرًا أكثر احتمالية لحدوث "حدث ائتماني منهجي" من العقارات الصينية.

سيطرة الصين على اقتراض مطوري العقارات

في أغسطس 2020، أدخلت الصين سياسة "الخطوط الحمراء الثلاثة" للتحكم في الاقتراض الكبير لمطوري العقارات. حدت هذه السياسة من عدد القروض الجديدة التي يمكن لهذه المطورين الحصول عليها سنوياً. لاحظ وود أن حملات الرئيس الصيني شي جينبينغ لمكافحة الفساد، رغم حظيتها بدعم شعبي، إلا أنها خففت أيضاً من الحماس الريادي.

علاوة على ذلك، أشار وود إلى أن الإغلاقات المرتبطة بفيروس كورونا في العام الماضي وجهت ضربة كبيرة لثقة الطبقة الوسطى المالكة للعقارات. أثارت هذه الحالة سؤالاً حاسماً حول ما إذا كانت البنية الأساسية لنموذج الاقتصاد التوجيهي في الصين قد تعرضت لأضرار دائمة.

على الرغم من بعض التخفيف من سياسة "الخطوط الحمراء الثلاثة"، فإن التأثير الإيجابي لهذا التخفيف عكسته الإغلاقات، مما أدى إلى أكبر ركود في سوق العقارات السكنية منذ خصخصتها في منتصف التسعينيات، كما ورد في نشرة الجشع والخوف.

في هذا السياق، اقترح وود أنه بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أن الصين تعاني من "ركود في الميزانية العمومية"، فإن الاستراتيجية الموصى بها تتضمن الاستثمار في مؤشر للأرباح الموزعة والتموضع في الجزء طويل الأجل من سوق سندات الحكومة.