为何鲍威尔和美联储应推迟明年降息

杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）和美联储正面对着一个已经指望本月降息的市场。投资者紧紧抓住最新的通胀数据，仿佛已成定局——但事实并非如此。

美联储的目标是2%，而通往这一目标的路径并不像华尔街希望你相信的那样顺利。但如果鲍威尔现在妥协，他冒着给尚未完全熄灭的火焰添柴的风险。

11月的通胀数据是为什么谨慎应该主导当天的完美例子。消费者价格通胀 微升至2.7%，略高于10月的2.6%。核心通胀——剔除食品和能源的指标——仍停滞在3.3%。

这是连续第四个月，这说明了一些事情：我们今年早些时候看到的进展可能撞上了墙。美联储不仅仅依赖消费者价格指数（CPI）；它更侧重于个人消费支出（PCE）指数。

PCE通胀接近2%，但这只是因为它对住房成本——特别是租金——的权重较低，而租金一直是推高CPI的主要罪魁祸首。住房成本显示出放缓的迹象，这是好事。但这还不够。

劳动力市场没有给美联储降息的空间

鲍威尔面临的第二个问题是劳动力市场。失业率仍处于历史低位。实际工资正在攀升，比去年增长了1.3%。这对工人来说听起来是好消息，但对通胀来说是个问题。

紧张的劳动力市场意味着雇主支付更多，而这些成本会被转嫁。11月，服务价格——不包括住房和能源——又跳涨了0.3%。这超过了美联储通胀目标允许的范围。

汽车价格也是另一个头痛的问题。它们仍然居高不下，旅行成本也是如此。航班、酒店和租赁——没有任何迹象表明有实质性的缓解。结合强劲的工资增长，你就会明白为什么通胀还没有回落。

然后还有那个变数：唐纳德·特朗普总统。他的政策提案并没有帮助鲍威尔。特朗普想要关税，而且不仅仅是一点点。他提出了对中国进口商品征收10%关税的想法，甚至对墨西哥和加拿大征收25%的关税。

经济学家们无法就下一步会发生什么达成一致。对一些人来说，这些关税是暂时的，只是让贸易伙伴回到谈判桌的一种方式。其他人则认为它们会留下来。无论如何，关税会推高价格，而鲍威尔知道这一点。

特朗普还在推动减税，这可能会向经济注入更多资金。更多的钱意味着更多的支出，这会让通胀持续存在。

大多数受访经济学家——56%—— 预计 认为特朗普的政策将“具有一定程度的通胀性”。另外11%的人认为它们将“极具通胀性”。这留给美联储降息的空间就不多了。

美联储自己的信息传达也是问题的一部分

美联储在沟通方式上没有给自己帮倒忙。它同时想要两件事：稳定的预期和基于数据的决策。这两者并不总是兼容。

一方面，鲍威尔谈论“前瞻性指引”，这是一种花哨的说法，意思是美联储喜欢预告其动向。市场对此很买账。这意味着更少的意外和更多的稳定性。另一方面，鲍威尔表示降息取决于通胀数据。

这里的问题是：目前的数据并不支持降息。但由于早期的美联储预测，市场仍在押注降息。鲍威尔需要重置局面。他需要提醒每个人，数据优先。华尔街不能发号施令。

消费者情绪已经反弹，但推动这种乐观情绪的政策——关税和减税——是附带条件的。这些条件导致价格上涨。

与此同时，股市估值正在发出警告信号。在接近25倍的市盈率下，标普500指数看起来臃肿。预计明年股票仅上涨3%，到2026年上涨7%。这并不是很大的缓冲。

近70%的经济学家认为，即使在“软着陆”情景下，市场也被高估了。虽然衰退风险有所下降——目前处于29%，为两年来的最低水平——但通胀的威胁依然存在。

保持现状是唯一合理的选择

鲍威尔本周只有一项工作：将利率保持在原位。通胀仍然高于美联储2%的目标。劳动力市场紧张。特朗普提议的关税和减税 looming on the horizon（迫在眉睫）。这些因素中的任何一个都不指向有必要降息。相反，它们正在发出警告信号。

华尔街对降息的痴迷是可以理解的，但这不是鲍威尔的问题。美联储的任务很简单：控制通胀并确保经济稳定。现在降息可能会破坏已经取得的进展。鲍威尔需要坚持立场，让数据来决定。

市场不会喜欢它。投资者押注降息，如果他们得不到，很可能会大发雷霆。没关系。正如鲍威尔不断指出的那样，他的工作不是让华尔街高兴。“而是做对经济有益的事。”