Por que Powell e a Reserva Federal devem adiar os cortes de taxas no próximo ano

Jerome Powell e a Reserva Federal estão a enfrentar um mercado que já conta com um corte de taxas neste mês. Os investidores agarraram-se aos últimos números da inflação como se fosse um facto consumado — mas não é.

O objetivo da Reserva Federal é de 2%, e o caminho para lá chegar não é tão suave quanto a Wall Street quer fazer crer. Mas se Powell ceder agora, arrisca-se a jogar combustível num incêndio que ainda não foi totalmente extinto.

Os dados de inflação de novembro são o exemplo perfeito do porquê de a cautela dever prevalecer. A inflação dos preços ao consumidor subiu ligeiramente para 2.7%, ligeiramente acima dos 2,6% de outubro. A inflação subjacente — a medida que exclui alimentos e energia — continua presa nos 3,3%.

Esse é o quarto mês consecutivo, o que nos diz algo: o progresso que vimos no início do ano pode ter atingido um muro. A Reserva Federal não depende apenas do Índice de Preços ao Consumidor (IPC); apoia-se também no Índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE).

A inflação PCE está mais próxima dos 2%, mas apenas porque dá menos peso aos custos de alojamento — nomeadamente as rendas, que têm sido um dos principais culpados do aumento do IPC. Os custos de alojamento estão a mostrar sinais de desaceleração, o que é positivo. Mas não é suficiente.

O mercado de trabalho não está a dar à Reserva Federal margem para cortar

O segundo problema de Powell é o mercado de trabalho. O desemprego mantém-se perto de mínimos históricos. Os salários reais estão a subir, com um aumento de 1,3% em comparação com o ano anterior. Isso parece ser uma ótima notícia para os trabalhadores, mas é um problema para a inflação.

Um mercado de trabalho apertado significa que os empregadores estão a pagar mais, e esses custos são repassados. Em novembro, os preços dos serviços — excluindo habitação e energia — subiram mais 0,3%. Isso está acima do que a meta de inflação da Reserva Federal permite.

Os preços dos carros são outra dor de cabeça. Continuam elevados, tal como os custos de viagem. Voos, hotéis e alugueres — nenhum deles está a mostrar um alívio significativo. Combinado com um forte crescimento salarial, vê-se porquê a inflação ainda não recuou.

Depois, há a carta na manga: o Sr. Presidente Donald Trump. As suas propostas de política não estão a ajudar o caso de Powell. Trump quer tarifas, e não apenas um pouco. Ele sugeriu a ideia de uma tarifa de 10% sobre as importações chinesas e até uma tarifa de 25% sobre o México e o Canadá.

Os economistas não concordam sobre o que acontecerá a seguir. Para alguns, as tarifas são temporárias, apenas uma forma de trazer os parceiros comerciais para a mesa. Outros acham que elas vão ficar. De qualquer forma, as tarifas aumentam os preços, e Powell sabe disso.

Trump também está a pressionar por cortes fiscais, o que poderia injetar mais dinheiro na economia. Mais dinheiro significa mais gastos, e isso mantém a inflação viva.

Uma maioria dos economistas inquiridos — 56% — esperam acredita que as políticas de Trump serão “algo inflacionárias”. Outros 11% acham que serão “extremamente inflacionárias”. Isso não deixa muito espaço para um corte de taxas pela Reserva Federal.

A própria comunicação da Reserva Federal faz parte do problema

A Reserva Federal não se tem ajudado na forma como se comunica. Quer duas coisas ao mesmo tempo: expectativas estáveis e decisões baseadas em dados. Isso nem sempre se mistura bem.

Por um lado, Powell fala em “orientação prospetiva”, uma forma elegante de dizer que a Reserva Federal gosta de antecipar os seus movimentos. Os mercados adoram isso. Significa menos surpresas e mais estabilidade. Por outro lado, Powell diz que os cortes de taxas dependem dos dados da inflação.

Aqui está o problema: os dados não justificam um corte neste momento. Mas os mercados continuam a apostar num corte devido às projeções anteriores da Reserva Federal. Powell precisa de redefinir as regras do jogo. Precisa de lembrar a todos que os dados vêm primeiro. A Wall Street não dá as ordens.

O sentimento do consumidor recuperou, mas as políticas que impulsionam esse otimismo — tarifas e cortes fiscais — vêm com condições. Essas condições levam a preços mais altos.

Enquanto isso, as avaliações do mercado de ações estão a enviar sinais de alerta. Com quase 25 vezes o rácio preço-lucro, o S&P 500 parece inchado. Espera-se que as ações subam apenas 3% no próximo ano e 7% até 2026. Isso não é muito colchão.

Quase 70% dos economistas acham que o mercado está sobrevalorizado, mesmo num cenário de “aterrissagem suave”. E, embora o risco de recessão tenha diminuído — atualmente em 29%, o nível mais baixo em dois anos —, a ameaça da inflação permanece.

Manter-se firme é a única escolha razoável

Powell tem um trabalho esta semana: manter as taxas onde estão. A inflação continua a correr acima da meta de 2% da Reserva Federal. O mercado de trabalho está apertado. As tarifas e os cortes fiscais propostos por Trump estão à espreita. Nenhum destes fatores aponta para a necessidade de um corte de taxas. Pelo contrário, estão a enviar sinais de alerta.

A obsessão da Wall Street pelos cortes de taxas é compreensível, mas não é problema de Powell. O mandato da Reserva Federal é simples: controlar a inflação e garantir a estabilidade económica. Cortar as taxas agora poderia desfazer o progresso já alcançado. Powell precisa de manter a firmeza e deixar que os dados decidam.

Os mercados não vão gostar. Os investidores estão a apostar num corte e é provável que fiquem irritados se não o obtiverem. Tudo bem. Como Powell continua a apontar, o seu trabalho não é manter a Wall Street feliz. “É fazer o que é certo para a economia.”