Warum Powell und die Fed im nächsten Jahr mit Zinssenkungen warten sollten

Jerome Powell und die US-Notenbank Federal Reserve stehen vor einem Markt, der bereits mit einer Zinssenkung in diesem Monat rechnet. Die Anleger haben die jüngsten Inflationszahlen als beschlossene Sache aufgefasst – doch dem ist nicht so.

Das Zinsziel der Fed liegt bei 2 %, und der Weg dorthin ist nicht so einfach, wie die Wall Street es darstellt. Doch wenn Powell jetzt nachgibt, riskiert er, ein noch nicht vollständig gelöschtes Feuer weiter anzufachen.

Die Inflationsdaten vom November verdeutlichen, warum Vorsicht geboten ist. Die Verbraucherpreisinflation stieg leicht auf 2,7 %, etwas über den 2,6 % im Oktober. Die Kerninflation – die ohne Berücksichtigung von Nahrungsmitteln und Energie – liegt weiterhin bei 3,3 %.

Das ist der vierte Monat in Folge, und das sagt einiges aus: Die Fortschritte, die wir Anfang des Jahres gesehen haben, könnten an ihre Grenzen gestoßen sein. Die Fed stützt sich nicht allein auf den Verbraucherpreisindex (VPI), sondern auch auf den Index der privaten Konsumausgaben (PCE).

Die PCE-Inflation liegt zwar näher an 2 %, aber nur, weil den Wohnkosten – insbesondere den Mieten, die maßgeblich zum Anstieg des Verbraucherpreisindex beigetragen haben – ein geringeres Gewicht beigemessen wird. Die Wohnkosten zeigen Anzeichen einer Verlangsamung, was positiv ist. Doch das reicht nicht aus.

Der Arbeitsmarkt lässt der Fed keinen Spielraum für Zinssenkungen

Powells zweites Problem ist der Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosigkeit befindet sich weiterhin auf einem historischen Tiefstand. Die Reallöhne steigen, um 1,3 % im Vergleich zum Vorjahr. Das klingt zwar gut für die Arbeitnehmer, ist aber ein Problem für die Inflation.

Ein angespannter Arbeitsmarkt führt zu höheren Löhnen für Arbeitgeber, die diese Kosten an die Arbeitnehmer weitergeben. Im November stiegen die Preise für Dienstleistungen – ohne Wohnen und Energie – um weitere 0,3 %. Das liegt über dem von der US-Notenbank (Fed) festgelegten Inflationsziel.

Die Autopreise bereiten uns weiterhin Kopfzerbrechen. Sie sind nach wie vor hoch, ebenso wie die Reisekosten. Flüge, Hotels und Mietwagen – keine dieser Ausgaben lässt nennenswert nach. Hinzu kommt dastronLohnwachstum, und so wird verständlich, warum die Inflation noch immer anhält.

Und dann ist da noch der Unsicherheitsfaktor:dent Donald Trump. Seine politischen Vorschläge helfen Powell nicht gerade. Trump will Zölle, und zwar nicht nur geringe. Er hat die Idee eines 10-prozentigen Zolls auf chinesische Importe und sogar eines 25-prozentigen Zolls auf mexikanische und kanadische Waren ins Spiel gebracht.

Ökonomen sind sich uneins über die weitere Entwicklung. Einige halten die Zölle für vorübergehend, lediglich ein Mittel, um Handelspartner an den Verhandlungstisch zu bringen. Andere gehen davon aus, dass sie dauerhaft bestehen bleiben. So oder so: Zölle treiben die Preise in die Höhe, und das weiß auch Powell.

Trump drängt außerdem auf Steuersenkungen, die der Wirtschaft mehr Geld zuführen könnten. Mehr Geld bedeutet höhere Ausgaben, und das hält die Inflation am Laufen.

Eine Mehrheit der befragten Ökonomen – 56 % – erwartet, dass Trumps Politik „etwas inflationär“ wirken wird. Weitere 11 % gehen von einer „extremen Inflation“ aus. Das lässt wenig Spielraum für eine Zinssenkung der Fed.

Die Kommunikation der Fed selbst ist Teil des Problems

Die Fed hat sich mit ihrer Kommunikationsweise keinen Gefallen getan. Sie will zwei Dinge gleichzeitig: stabile Erwartungen und datengestützte Entscheidungen. Das lässt sich nicht immer vereinbaren.

Einerseits spricht Powell von „Forward Guidance“, was im Klartext bedeutet, dass die Fed ihre Schritte gerne im Voraus ankündigt. Die Märkte reagieren positiv darauf. Das bedeutet weniger Überraschungen und mehr Stabilität. Andererseits sagt Powell, dass Zinssenkungen von den Inflationsdaten abhängen.

Das Problem ist: Die Daten rechtfertigen derzeit keine Zinssenkung. Die Märkte spekulieren aber aufgrund früherer Prognosen der Fed weiterhin darauf. Powell muss die Spielregeln ändern. Er muss alle daran erinnern, dass die Daten an erster Stelle stehen. Die Wall Street hat nicht das Sagen.

Die Verbraucherstimmung hat sich erholt, doch die Maßnahmen, die diesen Optimismus befeuern – Zölle und Steuersenkungen – sind an Bedingungen geknüpft. Diese Bedingungen führen zu höheren Preisen.

Unterdessen geben die Aktienmarktbewertungen Anlass zur Sorge. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von fast 25 wirkt der S&P 500 überbewertet. Für das nächste Jahr wird ein Aktienanstieg von lediglich 3 % erwartet, bis 2026 sollen es 7 % sein. Das ist kein großer Puffer.

Fast 70 % der Ökonomen halten den Markt selbst bei einer sanften Landung für überbewertet. Und obwohl das Rezessionsrisiko gesunken ist – es liegt aktuell bei 29 % und damit auf dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren –, bleibt die Inflationsgefahr bestehen.

Standhaftigkeit ist die einzig vernünftige Wahl

Powell hat diese Woche nur eine Aufgabe: die Zinsen auf dem aktuellen Niveau zu belassen. Die Inflation liegt weiterhin über dem Zielwert der Fed von 2 %. Der Arbeitsmarkt ist angespannt. Trumps geplante Zölle und Steuersenkungen stehen unmittelbar bevor. Nichts davon deutet darauf hin, dass eine Zinssenkung notwendig ist. Im Gegenteil, es sind Warnsignale.

Die Fixierung der Wall Street auf Zinssenkungen ist verständlich, aber nicht Powells Problem. Das Mandat der Fed ist einfach: Inflation kontrollieren und wirtschaftliche Stabilität gewährleisten. Zinssenkungen könnten die bisherigen Fortschritte zunichtemachen. Powell muss standhaft bleiben und die Daten entscheiden lassen.

Die Märkte werden das nicht gutheißen. Die Anleger spekulieren auf eine Zinssenkung und werden wohl einen Wutanfall bekommen, wenn diese ausbleibt. Das ist in Ordnung. Wie Powell immer wieder betont, ist es nicht seine Aufgabe, die Wall Street zufriedenzustellen. „Es geht darum, das Richtige für die Wirtschaft zu tun.“