Warum Powell und die Fed im nächsten Jahr auf Zinssenkungen verzichten sollten

Jerome Powell und die Federal Reserve stehen vor einem Markt, der bereits auf eine Zinssenkung diesen Monat setzt. Anleger klammern sich an die neuesten Inflationszahlen, als wäre es schon besiegelt – doch das ist es nicht.

Das Ziel der Fed liegt bei 2 %, und der Weg dorthin ist nicht so glatt, wie die Wall Street glauben machen will. Doch wenn Powell jetzt nachgibt, riskiert er, Öl ins Feuer zu gießen, das noch nicht vollständig gelöscht ist.

Die Inflationsdaten vom November sind das perfekte Beispiel dafür, warum Vorsicht geboten ist. Die Verbraucherpreisinflation stieg leicht auf 2.7 %, leicht über den 2,6 % im Oktober. Die Kerninflation – die Maßnahme, die Lebensmittel und Energie ausschließt – liegt weiterhin bei 3,3 %.

Das ist der vierte Monat in Folge, was zu verstehen gibt: Die Fortschritte, die wir Anfang des Jahres sahen, könnten auf eine Mauer gestoßen sein. Die Fed verlässt sich nicht allein auf den Verbraucherpreisindex (CPI); sie stützt sich stark auf den Index für den persönlichen Verbrauch (PCE).

Die PCE-Inflation liegt näher bei 2 %, aber nur, weil sie Wohnkosten – insbesondere Mieten – weniger gewichtet, die ein Hauptverursacher für den Anstieg des CPI waren. Die Wohnkosten zeigen Anzeichen einer Verlangsamung, und das ist gut. Aber das reicht nicht.

Der Arbeitsmarkt gibt der Fed keinen Raum zum Senken

Powells zweites Problem ist der Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosigkeit bleibt nahe historischen Tiefständen. Reallöhne steigen, um 1,3 % im Vergleich zum Vorjahr. Das klingt nach großartigen Nachrichten für Arbeitnehmer, ist aber ein Problem für die Inflation.

Ein angespannter Arbeitsmarkt bedeutet, dass Arbeitgeber mehr zahlen, und diese Kosten werden weitergegeben. Im November sprangen die Dienstleistungspreise – ohne Wohnen und Energie – erneut um 0,3 %. Das liegt über dem, was das Inflationsziel der Fed erlaubt.

Autopreise sind ein weiteres Ärgernis. Sie sind immer noch hoch, ebenso wie die Reisekosten. Flüge, Hotels und Mietwagen – keines davon zeigt eine spürbare Entlastung. Kombiniert mit starkem Lohnwachstum sieht man, warum die Inflation noch nicht nachgelassen hat.

Dann gibt es noch die Wildcard: Präsident Donald Trump. Seine Politikvorschläge helfen Powell nicht. Trump will Zölle, und nicht nur wenige. Er hat einen 10-%-Zoll auf chinesische Importe und sogar einen 25-%-Zoll auf Mexiko und Kanada ins Spiel gebracht.

Ökonomen sind sich nicht einig, was als Nächstes passiert. Für einige sind die Zölle vorübergehend, nur eine Methode, um Handelspartner an den Verhandlungstisch zu bringen. Andere denken, sie bleiben. Wie auch immer, Zölle erhöhen die Preise, und Powell weiß das.

Trump drängt auch auf Steuersenkungen, die mehr Geld in die Wirtschaft pumpen könnten. Mehr Geld bedeutet mehr Ausgaben, und das hält die Inflation am Leben.

Eine Mehrheit der befragten Ökonomen – 56 % – erwarten hält Trumps Politik für „leicht inflationär“. Weitere 11 % glauben, sie werde „stark inflationär“ sein. Das lässt nicht viel Raum für eine Zinssenkung der Fed.

Die eigene Kommunikation der Fed ist Teil des Problems

Die Fed hat sich selbst nicht durch ihre Art der Kommunikation geholfen. Sie will zwei Dinge gleichzeitig: stabile Erwartungen und datengetriebene Entscheidungen. Das passt nicht immer zusammen.

Einerseits spricht Powell von „Forward Guidance“, eine elegante Art zu sagen, dass die Fed ihre Züge ankündigt. Märkte fressen das. Das bedeutet weniger Überraschungen und mehr Stabilität. Andererseits sagt Powell, dass Zinssenkungen von Inflationsdaten abhängen.

Hier ist das Problem: Die Daten rechtfertigen derzeit keine Senkung. Aber Märkte wetten immer noch darauf, wegen früherer Fed-Prognosen. Powell muss den Tisch neu aufsetzen. Er muss allen in Erinnerung rufen, dass Daten an erster Stelle kommen. Die Wall Street bestimmt nicht das Tempo.

Die Konsumentenstimmung hat sich erholt, aber die Politik, die diesen Optimismus antreibt – Zölle und Steuersenkungen – hat Bedingungen. Diese Bedingungen führen zu höheren Preisen.

Inzwischen zeigen die Bewertungen des Aktienmarktes Warnsignale. Bei fast dem 25-fachen des Kurs-Gewinn-Verhältnis sieht der S&P 500 aufgebläht aus. Aktien sollen im nächsten Jahr nur um 3 % und bis 2026 um 7 % steigen. Das ist nicht viel Polster.

Fast 70 % der Ökonomen denken, der Markt ist überbewertet, selbst in einem „Soft-Landing“-Szenario. Und während das Rezessionsrisiko gesunken ist – derzeit bei 29 %, dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren – bleibt die Gefahr der Inflation bestehen.

Stabil zu bleiben ist die einzige vernünftige Wahl

Powell hat diese Woche eine Aufgabe: Die Zinsen dort lassen, wo sie sind. Die Inflation liegt immer noch über dem 2-%-Ziel der Fed. Der Arbeitsmarkt ist angespannt. Trumps vorgeschlagene Zölle und Steuersenkungen stehen bevor. Keiner dieser Faktoren deutet darauf hin, dass eine Zinssenkung notwendig ist. Im Gegenteil, sie senden Warnsignale.

Wall Streets Obsession mit Zinssenkungen ist verständlich, aber es ist nicht Powells Problem. Das Mandat der Fed ist einfach: Inflation kontrollieren und wirtschaftliche Stabilität gewährleisten. Das Senken der Zinsen jetzt könnte die bereits erzielten Fortschritte zunichtemachen. Powell muss standhaft bleiben und die Daten entscheiden lassen.

Die Märkte werden es nicht mögen. Anleger wetten auf eine Senkung, und sie werden wahrscheinlich einen Wutanfall bekommen, wenn sie keine bekommen. Das ist in Ordnung. Wie Powell immer wieder betont, ist es nicht seine Aufgabe, die Wall Street glücklich zu machen. „Es ist, das Richtige für die Wirtschaft zu tun.“