パウエル議長とFRBが来年利下げを控えるべき理由

ジェローム・パウエル議長と連邦準備制度理事会（FRB）は、今月の利下げを既に期待している市場を睨みつけている。投資家は最新のインフレ率にまるで既定路線のように飛びついているが、実際はそうではない。.

FRBの目標は2%ですが、そこに到達する道はウォール街が信じ込ませようとしているほど平坦ではありません。しかし、パウエル議長が今諦めれば、まだ完全には消えていない火に油を注ぐことになるリスクがあります。.

11月のインフレデータは、なぜ慎重さが求められるのかを如実に示している。消費者物価上昇率は 2.7％にわずかに上昇し、10月の2.6％をわずかに上回った。食品とエネルギーを除いたコアインフレ率は、依然として3.3％で停滞している。

これは4ヶ月連続のプラス成長であり、あることを示唆しています。年初に見られた経済成長の進展は行き詰まりを見せている可能性があるのです。FRBは消費者物価指数（CPI）だけに頼るのではなく、個人消費支出（PCE）指数も重視しています。.

PCEインフレ率は2%に近づいていますが、これは住宅費、特にCPI上昇の主因となってきた家賃への比重が下がっているためです。住宅費は減速の兆しを見せており、これは良いことです。しかし、それだけでは十分ではありません。.

労働市場はFRBに利下げの余地を与えていない

パウエル議長の二つ目の問題は労働市場です。失業率は依然として過去最低水準付近で推移しています。実質賃金は上昇傾向にあり、昨年比1.3%上昇しています。これは労働者にとっては朗報に聞こえるかもしれませんが、インフレにとっては問題です。.

労働市場の逼迫は、雇用主の賃金上昇を意味し、そのコストは企業に転嫁されます。11月には、住宅とエネルギーを除くサービス価格がさらに0.3%上昇しました。これはFRBのインフレ目標を上回っています。.

車の価格もまた頭痛の種だ。依然として高騰しており、旅行費も同様だ。航空券、ホテル、レンタカーなど、どれも目立った改善が見られない。これにtron賃金上昇を合わせると、インフレがまだ収束していない理由が分かる。.

そして、ワイルドカードとなるのがドナルド・トランプdent だ。彼の政策提案はパウエル議長の立場を悪化させている。トランプ氏は関税を課すことを望んでおり、それも少しの関税ではない。中国からの輸入品に10%の関税を課すこと、さらにはメキシコとカナダに25%の関税を課すことさえ提案している。.

経済学者たちの間では、今後の展開について意見が分かれている。関税は一時的なもので、貿易相手国を交渉のテーブルに着かせるための手段に過ぎないと考える人もいる。一方で、関税は今後も続くと考える人もいる。いずれにせよ、関税は物価上昇につながる。パウエル議長もそのことを承知している。.

トランプ氏は減税も推進しており、これは経済への資金流入を増やす可能性がある。資金が増えれば支出も増え、インフレが続くことになる。.

調査対象となったエコノミストの過半数（56％）は、 予想している 。さらに11％は「極めてインフレ的」になると考えている。そうなると、FRBが利下げを行う余地はほとんど残されていない。

連銀自身のメッセージも問題の一部である

FRBのコミュニケーション方法は、自らにとって何の利益にもなっていない。FRBは安定した期待とデータに基づく意思決定という二つのことを同時に求めている。しかし、これらは必ずしも両立するわけではない。.

パウエル議長は「フォワードガイダンス」について語っている。これは、FRBが政策の方向性を事前に明確に示したいという、いわば洗練された言い方だ。市場はそれを歓迎する。つまり、サプライズが少なくなり、より安定が増すということだ。一方で、利下げはインフレ率のデータ次第だとパウエル議長は述べている。.

問題は、データが現時点で利下げを正当化していないことだ。しかし、市場は以前のFRBの予測を踏まえ、依然として利下げに賭けている。パウエル議長は状況を一新する必要がある。何よりも重要なのはデータであることを皆に改めて認識させる必要がある。ウォール街が主導権を握っているわけではないのだ。.

消費者心理は回復しているものの、その楽観的な見通しを牽引する政策、すなわち関税や減税には条件が付いており、それが価格上昇につながっている。.

一方、株式市場のバリュエーションは警戒すべき兆候を示している。S&P 500は株価収益率（PER）の約25倍に達し、過大評価されているように見える。株価は来年わずか3%、2026年までに7%上昇すると予想されており、これは大きな余裕とは言えない。.

エコノミストの約70%は、「ソフトランディング」シナリオ下でも市場は割高だと考えています。景気後退リスクは現在29%と2年ぶりの低水準に低下していますが、インフレの脅威は依然として残っています。.

現状維持が唯一の合理的な選択

パウエル議長の今週の課題はただ一つ、金利を現状維持することだ。インフレ率は依然としてFRBの目標である2%を上回っている。労働市場は逼迫しており、トランプ大統領が提案する関税と減税が迫っている。これらの要因はどれも、利下げの必要性を示唆するものではない。むしろ、警告のサインと言えるだろう。.

ウォール街が利下げに固執するのは理解できるが、パウエル議長の問題ではない。FRBの使命はシンプルだ。インフレを抑制し、経済の安定を確保することだ。今利下げすれば、これまでの成果が水の泡になりかねない。パウエル議長は毅然とした態度を貫き、データに基づいて判断すべきだ。.

市場はそれを好ましく思わないだろう。投資家は利下げに賭けており、利下げが実現しなければ激怒するだろう。だが、それは構わない。パウエル議長が繰り返し指摘しているように、彼の仕事はウォール街を満足させることではない。「経済にとって正しいことを行うことだ」