- パウエル氏とFRBは、インフレ率が2%の目標を上回り、減速の兆しが見られているため、利上げを維持すべきである。
- 労働市場は過密で、賃金が上昇し、サービスコストが高止まりしており、さらにインフレ圧力を加えている。
- トランプ氏が提案する関税と減税は物価を押し上げる可能性があり、利下げをよりリスクの高いものにする。
ジェローム・パウエルと連邦準備制度理事会（FRB）は、すでに今月の利下げを見込んでいる市場と対峙しています。投資家は最新のインフレデータを既成事実のように捉えていますが、実際はそうではありません。
FRBの目標は2%ですが、そこに至る道筋はウォールストリートが信じさせようとするほどスムーズではありません。しかし、もしパウエルがここで折れれば、完全に鎮火していない火に油を注ぐリスクを負うことになります。
11月のインフレデータは、なぜ慎重さが求められるかの完璧な例です。消費者物価インフレは 2.7%にわずかに上昇し、10月の2.6%をわずかに上回りました。食品とエネルギーを除くコアインフレは依然として3.3%で停滞しています。
これは4ヶ月連続で、これは何を物語っているのでしょうか：年初に見られた進歩が壁にぶつかった可能性があります。FRBは消費者物価指数（CPI）だけでなく、個人消費支出（PCE）指数にも依存しています。
PCEインフレは2%に近い水準で推移していますが、これは住居費、特に家賃の重みが低いからです。家賃はCPIを上昇させる主な要因でしたが、住居費の上昇ペースは鈍化の兆しを見せており、これは良いことです。しかし、それだけでは不十分です。
労働市場はFRBに利下げの余地を与えていません
パウエルの2つ目の問題は労働市場です。失業率は歴史的な低水準で推移しています。実質賃金は前年比1.3%上昇しています。これは労働者にとって素晴らしいニュースのように聞こえますが、インフレにとっては問題です。
労働市場が逼迫しているということは、雇用主がより多くの賃金を支払っており、そのコストが転嫁されることを意味します。11月、サービス価格（住宅とエネルギーを除く）はさらに0.3%上昇しました。これはFRBのインフレ目標が許容する範囲を超えています。
自動車価格もまた頭痛の種です。自動車価格は依然として高く、旅行コストも同様です。航空券、ホテル、レンタカーはいずれも意味のある緩和を見せていません。これに堅調な賃金上昇を組み合わせると、なぜインフレがまだ収束していないのかがわかります。
さらにワイルドカードがあります：ドナルド・トランプ大統領です。彼の政策提案はパウエルの立場を助けていません。トランプは関税を望んでおり、少しではありません。中国からの輸入品に10%の関税、メキシコとカナダには最大25%の関税をかけるというアイデアを浮上させています。
経済学者たちは次の展開について一致していません。一部の経済学者にとって、関税は一時的なもので、取引パートナーを交渉の場へ引き出すための手段に過ぎません。他の経済学者たちは、関税は恒久的なものになると考えています。いずれにせよ、関税は価格を押し上げ、パウエルはそのことを承知しています。
トランプはまた、減税を推進しており、これは経済により多くの資金を注入する可能性があります。資金が増えれば支出が増え、インフレは生き続けます。
調査された経済学者の過半数（56%）は 期待しています トランプの政策が「ある程度インフレ要因になる」と考えています。さらに11%は「非常にインフレ要因になる」と考えています。これはFRBが利下げを行う余地がほとんどないことを意味します。
FRB自体のメッセージングも問題の一部です
FRBはコミュニケーションの仕方で自分自身を有利に働かせていません。FRBは同時に2つのことを望んでいます：期待の安定とデータに基づく意思決定です。これらは必ずしも相性が良いわけではありません。
一方、パウエルは「フォワードガイダンス」について語ります。これはFRBが自らの動きを示唆することを好むという、ややこしい表現です。市場はこれを歓迎します。それは予期せぬ事態が減り、安定性が増すことを意味します。他方、パウエルは利下げがインフレデータに依存すると述べています。
ここで問題があります：現在のデータは利下げを正当化するものではありません。しかし、市場は以前のFRBの見通しに基づいて依然として利下げに賭けています。パウエルはテーブルをリセットする必要があります。彼は皆にデータが最優先であることを思い出させる必要があります。ウォールストリートが決定を下すわけではありません。
消費者センチメントは回復しましたが、その楽観主義を駆り立てている政策（関税と減税）には条件が伴います。その条件は物価上昇につながります。
一方で、株式市場のバリュエーションは警告信号を発しています。PERが約25倍という水準で、S&P 500は膨張しているように見えます。来年の株価上昇予想は3%、2026年までに7%です。これは大きな緩衝材とは言えません。
経済学者の約70%は、「ソフトランディング」シナリオであっても市場が割高であると信じています。不況リスクは低下しており（現在2%で2年ぶりの低水準）、インフレの脅威は残っています。
現状維持が唯一合理的な選択です
パウエルがこの週に果たすべき役割は、金利を現状に保つことです。インフレは依然としてFRBの2%目標を上回って推移しています。労働市場は逼迫しています。トランプが提案する関税と減税が地平線に迫っています。これらの要因のいずれも、利下げが必要であることを示唆していません。むしろ、警告信号を発しています。
ウォールストリートが利下げに執着するのは理解できますが、それはパウエルの問題ではありません。FRBの使命はシンプルです：インフレを制御し、経済の安定を確保することです。今利下げを行えば、すでに達成された進歩が台無しになる可能性があります。パウエルは揺るぎなく立ち、データが判断を下すのを待つ必要があります。
市場はこれを好まないでしょう。投資家は利下げに賭けており、それが実現しない場合、激しく反発する可能性があります。それで構いません。パウエルが指摘し続けているように、彼の仕事はウォールストリートを楽しませることではありません。「経済にとって正しいことを行うことです。」
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Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
