Perché Powell e la Fed dovrebbero rimandare i tagli dei tassi l'anno prossimo

Jerome Powell e la Federal Reserve stanno osservando attentamente un mercato che conta già su un taglio dei tassi questo mese. Gli investitori si sono aggrappati agli ultimi dati sull'inflazione come se fosse un affare fatto, ma non lo è.

L'obiettivo della Fed è il 2%, e il percorso per arrivarci non è così agevole come Wall Street vuole farci credere. Ma se Powell dovesse cedere ora, rischierebbe di gettare benzina sul fuoco che non è stato ancora del tutto spento.

I dati sull'inflazione di novembre sono l'esempio perfetto del perché la prudenza debba prevalere. L'inflazione dei prezzi al consumo è salita leggermente al 2,7%, superando di poco il 2,6% di ottobre. L'inflazione di base, ovvero l'inflazione che esclude alimentari ed energia, rimane ferma al 3,3%.

È il quarto mese consecutivo, il che la dice lunga: i progressi registrati all'inizio dell'anno potrebbero aver raggiunto un punto morto. La Fed non si basa solo sull'indice dei prezzi al consumo (IPC), ma anche sull'indice della spesa per consumi personali (PCE).

L'inflazione PCE si avvicina al 2%, ma solo perché attribuisce meno peso ai costi degli alloggi, in particolare agli affitti, che sono stati tra i principali responsabili dell'aumento dell'indice dei prezzi al consumo. I costi degli alloggi mostrano segni di rallentamento, e questo è positivo. Ma non basta.

Il mercato del lavoro non dà alla Fed lo spazio per tagliare

Il secondo problema di Powell è il mercato del lavoro. La disoccupazione rimane vicina ai minimi storici. I salari reali sono in aumento, dell'1,3% rispetto allo scorso anno. Sembra un'ottima notizia per i lavoratori, ma è un problema per l'inflazione.

Un mercato del lavoro teso significa che i datori di lavoro pagano di più e questi costi vengono trasferiti ai datori di lavoro. A novembre, i prezzi dei servizi – esclusi edilizia abitativa ed energia – sono aumentati di un altro 0,3%. Un valore superiore a quello consentito dall'obiettivo di inflazione della Fed.

Un altro grattacapo sono i prezzi delle auto. Sono ancora elevati, così come i costi di viaggio. Voli, hotel e noleggi: nessuno di questi sta mostrando un miglioramento significativo. Se a questo si aggiunge latroncrescita dei salari, si capisce perché l'inflazione non si è ancora stabilizzata.

Poi c'è il jolly: ildent Donald Trump. Le sue proposte politiche non stanno aiutando la causa di Powell. Trump vuole i dazi, e non pochi. Ha proposto l'idea di un dazio del 10% sulle importazioni cinesi e persino del 25% su Messico e Canada.

Gli economisti non riescono a mettersi d'accordo su cosa accadrà in futuro. Per alcuni, i dazi sono temporanei, solo un modo per portare i partner commerciali al tavolo delle trattative. Altri pensano che siano destinati a durare. In ogni caso, i dazi aumentano i prezzi, e Powell lo sa.

Trump sta anche spingendo per tagli fiscali, che potrebbero immettere più denaro nell'economia. Più denaro significa più spesa, e questo mantiene viva l'inflazione.

La maggioranza degli economisti intervistati – il 56% – prevede che le politiche di Trump saranno "in qualche modo inflazionistiche". Un altro 11% ritiene che saranno "estremamente inflazionistiche". Ciò non lascia molto margine per un taglio dei tassi da parte della Fed.

Il messaggio stesso della Fed è parte del problema

La Fed non si è fatta alcun favore nel modo in cui comunica. Vuole due cose contemporaneamente: aspettative stabili e decisioni basate sui dati. Non sempre vanno d'accordo.

Da un lato, Powell parla di "forward guidance", un modo elegante per dire che la Fed ama telegrafare le sue mosse. I mercati la apprezzano molto. Significa meno sorprese e più stabilità. Dall'altro lato, Powell afferma che i tagli dei tassi dipendono dai dati sull'inflazione.

Ecco il problema: i dati non giustificano un taglio in questo momento. Ma i mercati continuano a scommettere su un taglio a causa delle precedenti proiezioni della Fed. Powell deve rimettere le cose a posto. Deve ricordare a tutti che i dati vengono prima di tutto. Wall Street non ha potere decisionale.

Il sentiment dei consumatori è tornato a crescere, ma le politiche che alimentano questo ottimismo – dazi e tagli fiscali – hanno delle condizioni. Queste condizioni portano a prezzi più alti.

Nel frattempo, le valutazioni del mercato azionario lanciano segnali d'allarme. Con un rapporto prezzo/utili pari a quasi 25 volte, l'indice S&P 500 appare gonfio. Si prevede che le azioni saliranno solo del 3% il prossimo anno e del 7% entro il 2026. Non è un granché come ammortizzatore.

Quasi il 70% degli economisti ritiene che il mercato sia sopravvalutato, anche in uno scenario di "atterraggio morbido". E sebbene il rischio di recessione sia in calo – attualmente al 29%, il livello più basso degli ultimi due anni – la minaccia dell'inflazione rimane.

Mantenere la calma è l'unica scelta ragionevole

Powell ha un solo compito questa settimana: mantenere i tassi ai livelli attuali. L'inflazione è ancora più elevata dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Il mercato del lavoro è teso. I dazi e i tagli fiscali proposti da Trump si profilano all'orizzonte. Nessuno di questi fattori indica la necessità di un taglio dei tassi. Anzi, sono segnali d'allarme.

L'ossessione di Wall Street per i tagli dei tassi è comprensibile, ma non è un problema di Powell. Il mandato della Fed è semplice: controllare l'inflazione e garantire la stabilità economica. Tagliare i tassi ora potrebbe vanificare i progressi già compiuti. Powell deve mantenere la calma e lasciare che siano i dati a decidere.

Ai mercati non piacerà. Gli investitori scommettono su un taglio, e probabilmente si arrabbieranno se non lo otterranno. Va bene. Come continua a sottolineare Powell, il suo compito non è accontentare Wall Street. "È fare ciò che è giusto per l'economia"