Perché Powell e la Fed dovrebbero rimandare i tagli ai tassi il prossimo anno

Jerome Powell e la Federal Reserve stanno affrontando un mercato che conta già su un taglio dei tassi questo mese. Gli investitori si sono aggrappati agli ultimi numeri sull'inflazione come se fosse una cosa fatta, ma non lo è.

L'obiettivo della Fed è il 2%, e il percorso per raggiungerlo non è così fluido come Wall Street vorrebbe far credere. Ma se Powell cede ora, rischia di gettare benzina su un fuoco che non è stato ancora completamente spento.

I dati sull'inflazione di novembre sono l'esempio perfetto del perché la cautela dovrebbe prevalere. L'inflazione dei prezzi al consumo è aumentata leggermente a 2.7%, leggermente sopra il 2,6% di ottobre. L'inflazione di base, che esclude cibo ed energia, è ancora ferma al 3,3%.

Questo è il quarto mese consecutivo, il che ti dice qualcosa: i progressi che abbiamo visto all'inizio dell'anno potrebbero aver raggiunto un muro. La Fed non fa affidamento solo sull'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI); si affida all'Indice delle Spese per il Consumo Personale (PCE).

L'inflazione PCE è più vicina al 2%, ma solo perché dà meno peso ai costi di alloggio – in particolare gli affitti, che sono stati un colpevole principale nell'aumento del CPI. I costi di alloggio mostrano segni di rallentamento, e questo è positivo. Ma non è abbastanza.

Il mercato del lavoro non sta dando alla Fed spazio per tagliare

Il secondo problema di Powell è il mercato del lavoro. La disoccupazione rimane vicina ai minimi storici. I salari reali stanno salendo, del 1,3% rispetto all'anno scorso. Questo sembra una grande notizia per i lavoratori, ma è un problema per l'inflazione.

Un mercato del lavoro teso significa che i datori di lavoro pagano di più, e questi costi vengono trasferiti. A novembre, i prezzi dei servizi – esclusa l'alloggiazione e l'energia – sono saltati di un altro 0,3%. Questo è al di sopra di ciò che il target di inflazione della Fed permette.

I prezzi delle auto sono un altro mal di testa. Sono ancora elevati, così come i costi di viaggio. Voli, hotel e noleggi – nessuno di loro mostra un sollievo significativo. Combinando questo con una forte crescita salariale, si vede perché l'inflazione non si è ancora abbassata.

Poi c'è il jolly: il Presidente Donald Trump. Le sue proposte di politica non stanno aiutando la causa di Powell. Trump vuole dazi, e non solo un po'. Ha accennato l'idea di un dazio del 10% sulle importazioni cinesi e persino un dazio del 25% su Messico e Canada.

Gli economisti non sono d'accordo su cosa succederà dopo. Per alcuni, i dazi sono temporanei, solo un modo per portare i partner commerciali al tavolo. Altri pensano che siano qui per restare. In ogni caso, i dazi alzano i prezzi, e Powell lo sa.

Trump sta anche spingendo per tagli alle tasse, che potrebbero immettere più denaro nell'economia. Più denaro significa più spesa, e questo mantiene viva l'inflazione.

Una maggioranza di economisti intervistati – 56% – si aspettano ritengono che le politiche di Trump siano “abbastanza inflazionistiche”. Un altro 11% pensa che saranno “estremamente inflazionistiche”. Questo non lascia molto spazio per un taglio dei tassi della Fed.

La comunicazione stessa della Fed è parte del problema

La Fed non ha aiutato se stessa nel modo in cui comunica. Vuole due cose contemporaneamente: aspettative stabili e decisioni basate sui dati. Queste non sempre si mescolano.

Da un lato, Powell parla di “guida forward”, un modo elegante per dire che alla Fed piace telegrafare le sue mosse. I mercati adorano questo. Significa meno sorprese e più stabilità. Dall'altro lato, Powell dice che i tagli ai tassi dipendono dai dati sull'inflazione.

Ecco il problema: i dati non giustificano un taglio dei tassi in questo momento. Ma i mercati continuano a scommettere su di esso a causa delle precedenti proiezioni della Fed. Powell deve rimettere in discussione le premesse. Deve ricordare a tutti che i dati vengono prima di tutto. Wall Street non ha l'ultima parola.

Il sentiment dei consumatori si è ripreso, ma le politiche che guidano quell'ottimismo — dazi e tagli alle tasse — hanno delle controindicazioni. Queste controindicazioni portano a prezzi più alti.

Nel frattempo, le valutazioni del mercato azionario stanno inviando segnali di allarme. Con un rapporto prezzo/utili quasi pari a 25, l'S&P 500 sembra gonfio. Si prevede che le azioni aumenteranno solo del 3% il prossimo anno e del 7% entro il 2026. Non è molto come cuscinetto.

Quasi il 70% degli economisti ritiene che il mercato sia sovrapprezzato, anche in uno scenario di "atterraggio morbido". E sebbene il rischio di recessione sia diminuito — attualmente al 29%, il livello più basso in due anni — la minaccia dell'inflazione rimane.

Mantenere la posizione è l'unica scelta ragionevole

Powell ha un solo compito questa settimana: mantenere i tassi dove sono. L'inflazione è ancora più alta del target del 2% della Fed. Il mercato del lavoro è stretto. I dazi e i tagli alle tasse proposti da Trump si profilano all'orizzonte. Nessuno di questi fattori indica che un taglio dei tassi sia necessario. Anzi, stanno inviando segnali di allarme.

L'ossessione di Wall Street per i tagli ai tassi è comprensibile, ma non è un problema di Powell. Il mandato della Fed è semplice: controllare l'inflazione e garantire la stabilità economica. Tagliare i tassi ora potrebbe annullare i progressi già realizzati. Powell deve mantenere la fermezza e lasciare che siano i dati a decidere.

Ai mercati non piacerà. Gli investitori scommettono su un taglio e probabilmente faranno una scenata se non lo ottengono. Va bene. Come continua a sottolineare Powell, il suo lavoro non è rendere Wall Street felice. "È fare ciò che è giusto per l'economia".